錫業股份百億債轉股不剛兌 多路資金熱捧市場化方案

　　本報記者 安麗芬 廣州報道

　　10月17日，錫業股份（000960.SZ）公告了與 建設銀行 簽訂的《投資意向書》，建設銀行或其關聯方設立的基金擬對錫業股份控股子公司華聯鋅銦注資以認購其新增註冊資本，標誌著新一輪債轉股重啟後，全國首單地方國企市場化債轉股落地。

　　當日，錫業股份受到資金追捧，近4萬手買單封死漲停。盤後龍虎榜顯示，兩大機構席位撤離資金達7727萬元，遊資大舉入場；另外， 信達地産 （600657.SH）、 海德股份 （000567.SZ）等AMC概念股也獲得資金追捧，其中信達地産、海德股份近期已收穫三個漲停。

　　據21世紀經濟報道記者了解，不僅二級市場追捧債轉股，一些機構資金也摩拳擦掌，打算尋找合適項目在一級市場投資參與。

　　不兜底、不剛兌

　　10月10日，國務院發佈《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》（下稱《指導意見》），意味著新一輪債轉股重啟。與1999年發佈的《關於實施債權轉股權若干問題的意見相比》，新一輪債轉股更加注重市場化，而實施債轉股的企業將集中于有潛在價值、暫時出現經營困難的企業。

　　以本輪國企債轉股首單的錫業股份為例，其是世界錫行業的龍頭，有著百年曆史，不過過去幾年其一直受戰略投資失誤、有色金屬市場下行、公司治理混亂等所累，負債率高，經營業績也不見明顯起色。去年，其虧損接近20億元。

　　“今年我們的業績將有明顯好轉。今年前三季度預計凈利潤有4500萬-6500萬元，隨著有色金屬市場價格價格逐步回升，到年底將有進一步平穩回升。” 10月17日，錫業股份證代李澤英對21世紀經濟報道記者表示，除了市場行情，公司方面陸續停産落後工藝、虧損板塊，另外想盡辦法降低各種費用，都起到積極作用。

　　10月16日，錫業股份控股股東雲錫控股與建設銀行簽訂系列合作協議。其中，建設銀行擬向華聯鋅銦注資以認購其新增註冊資本。增資後，投資人將持有不高於15%華聯鋅銦股份。

　　另外，雲錫控股、建設銀行等在投資人出資主要條件、出售選擇權、增資的主要承諾事項、公司治理主要事項、股份轉讓的限制等均作了約定。其中在公司治理方面，華聯鋅銦董事會共有7席，投資人有權提名1席。

　　“我們與建行簽訂的只是框架協議，表明公司要做這個事情，具體要怎麼操作後續還需要一大推論證，包括法律、會計等方面要進一步研究。”李澤英錶示。

　　《指導意見》明確，“政府不承擔損失的兜底責任”。因此，根據公告，錫業股份債轉股相關協議並未涉及到類似兜底性質的約定。另據媒體報道，建行債轉股業務負責人、授信審批部副總經理張明合在該協議的發佈會上介紹，“該債轉股項目總額100億元，承接雲錫集團100億債務，資金用途主要為債務置換，預期收益率為5%-15%，期限為5年，不承諾剛性兌付。”

　　不兜底、不剛兌成為本輪債轉股主要的市場化特色。廣東某大型養殖集團一位投資業務負責人對21世紀經濟報道記者透露，此前曾參與過債轉股項目，雖然沒有簽兜底協議，但是有類似安排，比如回購。

　　多路資金追捧

　　在業內人士看來，不兜底、不剛兌在吸引社會資金上可能存在難度。“目前市場行情不太好，融資比較難，我們一個項目本來要融五六個億，但是因為沒有擔保收益，最終能融的資金非常少，後來就不了了之了。”上海某大型券商一位機構業務負責人透露。

　　“本輪債轉股鼓勵市場化的運作手段，而資金是源頭，能否融到資金，關鍵看項目是否優質。”江蘇某研究債轉股的券商分析師指出，債轉股解決的是企業當下的問題，前提是這家企業未來是有希望的、有前景的。簡單講就是，“我給你輸一下血，你的現金流能夠改善、償付壓力有所下降，從而換取企業中長期發展；另外，通過債轉股，成為企業股東，在公司治理、經營上提供幫助、提高管理效率，獲取雙贏。”

　　不過，債轉股一經推出，便受到機構資金的追捧。二級市場上，一些AMC、金融交易所、轉股預期等債轉股概念股已連續上漲多日。

　　根據《指導意見》，銀行不能直接將債權轉為股權，還需實施機構AMC的參與。因此AMC概念股海德股份、信達地産已被連續炒到3個漲停； 杭齒前進 （601177.SH）、 重慶水務 （601158.SH）、 閩東電力 （000993.SZ）、 天津普林 （002134.SZ）等AMC概念股均近日均收穫漲停。

　　“《指導意見》是主要針對銀行等金融機構，信達地産是上市房地産公司，不是金融機構。”信達地産投資者熱線一位工作人員表示。

　　另外，轉股已經獲批的 中國一重 （601106.SH）、中鋼國際（000928.SZ）及有轉股預期的 一拖股份 （601038.SH）等近日均被資金拉抬漲停。

　　在債轉股的一級市場上，也有不少資金感興趣。比如在錫業股份的債轉股運作中，建行將承擔出資及募資的角色。據張明合在協議發佈會上透露，建行與雲錫集團將成立一個基金，基金管理人為建信信託。這100億的債轉股資金將通過市場募集，基金原始資金來自建行，不過數額較小，目的是為了撬動社會資金，包括來自保險資管、社保基金、信達AMC的資管子公司以及私人銀行的銀行理財等。

　　“我們上次參與的債轉股收益率還不錯，本輪也打算參與，但是還沒有物色到合適的項目。”上述投資業務負責人透露。

　　另據廣州一位私募老總透露，有合作的機構正在準備參與一些債轉股項目，目前也在考慮。

　　“從目前來看，實行債轉股的企業集中在鋼鐵、煤炭等傳統行業，負債率較高。上一輪債轉股開始於上世紀九十年代末，隨後的2001年加入WTO後，國內經濟步入快速上升期，讓這些行業獲得發展，效益好就會産生雙贏的結果；而目前經濟環境發生變化，週期行業的黃金期或已經過去，這一輪債轉股用什麼樣的方法讓這些行業重獲生命力，值得期待。”上述研究債轉股的券商分析師指出。