人民幣中間價機制微調 進一步反映市場供求

　　中間價機制微調 人民幣市場化再邁進

　　記者 周艾琳 徐燕燕

　　儘管2月20日人民幣中間價大幅下調287個基點，但離岸交易員反映，對人民幣單邊貶值的投機押注已明顯減少 視覺中國圖

　　[ 這相當於剔除美元指數日間波動對次日人民幣中間價定價的影響。中間價匯率形成機制並沒有發生改變，只是做了技術性的調整 ]

　　近兩周以來，美元持續反彈，但市場對於人民幣單邊貶值的投機押注已明顯減少。2月20日，人民幣中間價定價機制也正式微調，這將使匯率波動更反映市場供求。

　　第一財經記者從多位中資報價行的負責人處確認：人民幣中間價定價機制自2月20日起微調，縮減一籃子貨幣匯率的計算時段，從原來的24小時改為15小時，即從下午4：30開始計算到次日早上7：30。“這相當於剔除美元指數日間波動對次日人民幣中間價定價的影響。”一位中資銀行的外匯專家告訴記者，中間價匯率形成機制並沒有發生改變，只是做了技術性的調整。

　　至於該調整對匯率走勢的影響，德國商業銀行首席中國經濟師周浩對第一財經記者表示：“微調消息爆出後，離岸人民幣小幅走貶，這可能是因為美元近日走升，微調本身不能説絕對利好或利空人民幣，只是使得匯率更反映市場供求。”

　　當前，人民幣中間價定價機制採取了“雙錨制”，即中間價取決於市場供求變化以及境外市場的波動，前者通過每日下午4：30的收盤匯率體現，後者通過隔夜一籃子貨幣匯率的變化體現。

　　截至20日下午4：30收盤，美元/人民幣報6.8774，美元指數報100.82。

　　人民幣更趨市場化

　　第一財經記者採訪多方外匯專家後發現，各界認為人民幣對美元的雙邊波動將加大，且此次微調將使得人民幣進一步反映市場供求。

　　周浩分析稱，在當前“雙錨制”參考的兩個因素中，收盤匯率考慮的是當天的市場供需，一籃子貨幣匯率變化主要是為了保持當日人民幣匯率指數較上一日相對穩定，考慮的則是相對宏觀層面的美元變化。

　　從理論上來説，此前的這一機制存在著一定的技術漏洞。上述外匯交易專家對記者稱，“人民幣的日盤交易時間是從早上9：30到下午4：30，而同時在這一交易時段裏，美元指數是在波動的，在交易的時候，實際上交易員是可以根據日盤國際市場的波動，來對第二天中間價的價位進行判斷。換句話説，每日的日盤收盤價已經對日間一籃子貨幣的波動做出了反應。”

　　“如此，在參考一籃子貨幣時，實際上就存在重復計算問題。現在微調之後，選下午4：30到第二天早上7：30，實際上就把日間波動的交易時段扣除掉了，只反映夜盤，讓第二天的中間價將更難以預測。”該外匯交易員表示。

　　調整之後人民幣中間價定價會有怎樣的變化？“除了精確點，沒有什麼影響。”一位中資報價行負責人告訴第一財經記者。

　　周浩也告訴記者，其實理解該微調的影響只需要理解一個簡單的道理，影響中間價最重要的因素是上一日的收盤價，此次微調其實把這點給強化了，而收盤價則更反映市場對人民幣的供求。

　　空頭漸退

　　自2月開始，美元指數探底99.2後展開反彈，特朗普的“美國優先”政策以縮小美國對外貿易逆差、增加就業為終極目標，這一預期也不斷助推美元。不過，人民幣對美元並沒有過度跟隨調整，上周甚至出現了和美指同漲的“反常”走勢。

　　儘管2月20日人民幣中間價大幅下調287個基點，但離岸交易員反映，對人民幣單邊貶值的投機押注已明顯減少。

　　有業內人士分析稱，為了擠出離岸空頭勢力，監管層在年初時大幅收緊離岸人民幣流動性，引得離岸人民幣拆借利率大幅飆升，離岸人民幣反彈幅度超過在岸即期匯價，導致兩地匯價價差持續倒挂，這使得那些內購外結的投機操作成本快速上升。

　　“不過外部變數仍然很大。”周浩建議。而這一變數主要指美元。

　　儘管當前外部衝擊未散且無法避免，但人民幣的第一優先是強化“內錨”，才能更好地應對外部衝擊——最新出爐的2016年四季度央行貨幣政策執行報告中，貨幣政策目標從“控通脹”轉向“抑泡沫”，而約束金融泡沫和資産泡沫的過程就是一個找“錨”的過程，也就是重建人民幣定價基石的過程。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對第一財經記者表示，貨幣政策基調變為“穩健中性”，與去年12月中旬中央經濟工作會議的提法保持一致。“把‘抑泡沫’提到貨幣政策目標的高度，延續金融去杠桿的思路，並專欄討論防止房地産的資産價格泡沫。”他表示，對近期信貸擴張衝動以及債市調整，央行認為需要“保持審慎和穩健”，控物價仍不是貨幣政策的主要目標之一。

　　“美國優先”引美元反彈

　　但人民幣潛在的外部衝擊也需要警惕。

　　首先，美聯儲近期的鷹派表態助長了加息預期。美聯儲主席耶倫2月14~15日在國會作證詞期間表示，推遲加息是不明智的，並對美國經濟表示有信心，認為目前已非常接近美聯儲的就業目標，且每次會議都有加息可能。此外，近期美國通脹數據創下新高，核心PCE正接近2%的目標。

　　主流觀點預計美聯儲今年加息2~3次。聯邦利率期貨市場顯示，交易員定價的3月加息概率因耶倫講話和強勁的數據而急升至44%；5月加息概率已經由53%上升至61.4%；6月份加息概率已經高達78%。

　　“不過美元在利好兌現後出現獲利了結，儘管仍企穩于101關口上下，但此前經歷多日連升之後，美元多頭動能開始減弱，由於3月加息依然存疑，加上特朗普政策前景的不確定性，美元上漲動能並不是很強。”FXTM富拓中國市場分析師鐘越告訴記者。

　　除了美聯儲，特朗普政府的“美國優先”政策可能會加大美元升值的可能性，並刺激美聯儲加速加息。

　　野村證券分析稱，特朗普推行的“美國優先”政策等於“新興市場靠邊”政策，2017年美元仍將在波動中走升，新興市場貨幣仍然承壓。

　　“在美國經濟逐漸接近充分就業的時候，移民政策收緊（薪資上漲）、貿易保護主義（進口價格提高）和擴張性財政政策會有引發美國通貨膨脹的風險。這或將加快美聯儲升息步伐，引發美元進一步升值，對新興市場造成的衝擊將更加嚴重。”野村亞洲（除日本外）首席經濟學家蘇博文對第一財經記者表示。

　　需要注意的是，由於特朗普團隊也幾度“口頭打壓”美元，認為美元過強不利於美國經濟，這潛在助長了美元的不確定性。

　　主流觀點認為，2017年美元走勢會依然比較強，但不會太強，很難超過105甚至110。渣打銀行也預計，一旦美元指數漲破105，中國央行不會刻意“守7”。