評論：脫歐震蕩未止 美聯儲料更趨鴿派

　　□本報記者 楊博

　　英國脫歐導致全球金融市場動蕩，全球經濟增長不確定性增加。受此影響，原本有較高預期在年中加息的美聯儲恐怕不得不擱置計劃，進一步觀望。目前來看，英國脫歐引發的不確定性可能持續數年之久，面對潛在的經濟增速下滑和金融市場動蕩風險上升，美聯儲可能不得不重新考慮收緊貨幣政策的合理性和進度。

　　首先，在脫歐“黑天鵝”衝擊下，全球金融市場風聲鶴唳，資産價格下跌恐導致財富縮水，從而削弱全球經濟增長動能。多數經濟學家認為，脫歐將導致英國經濟增長顯著放緩甚至陷入溫和衰退，並損及歐洲乃至全球經濟增長，美國經濟也無法全身而退。回顧歷史，2011-2013年期間爆發的歐債危機就曾拖累美國經濟增長明顯放緩，並迫使美聯儲推出QE3。

　　其次，在英國脫歐公投之前，美國經濟數據已現走低跡象。美聯儲主席耶倫明確表示美聯儲需要更多時間來重新確認美國經濟反彈和就業市場改善的趨勢。預計美聯儲不會在面臨較高不確定性的情況下貿然加息。

　　美聯儲密切關注的重要指標——5月就業數據表現格外疲軟，新增就業崗位數量創2010年9月以來最低增幅，引發外界對美國經濟健康狀況的擔憂。儘管包括首次申領失業救濟和ADP私營部門就業等在內的其他數據表現仍然樂觀，顯示5月非農數據的疲軟可能是暫時現象，但美聯儲仍需要更多時間對這一情況進行確認。與此同時，美國通脹仍穩定在美聯儲目標水準下方，尚不構成重大風險，也不構成促使美聯儲加息的迫切因素。

　　第三，脫歐風波導致全球避險情緒升溫，美元再次大幅走高，這將令美聯儲在加息問題上更加謹慎。自英國宣佈脫歐公投結果至今，衡量美元對6種主要貨幣的美元指數已上漲逾3%。強勢美元將衝擊美國出口，導致開展海外業務的美國企業盈利下滑，同時可能導致進口價格回落，從而遏制美國國內通脹上升。據“債券天王”格羅斯預計，在美元保持強勢的情況下，美國經濟陷入衰退的可能性將達到30%-50%。

　　除上述主要因素外，即將到來的美國總統大選也是影響美聯儲加息時點的潛在風險因素。預計美聯儲會保留可選操作直到塵埃落定，避免給市場帶來疊加的打擊。這意味著其再次採取行動要等到今年底。

　　從市場預期來看，大多數投資者認為美聯儲今年內加息的可能性已經顯著下降，甚至有交易員開始押注美聯儲小幅降息的可能性。芝商所聯邦基金期貨價格顯示，投資者預計美聯儲最早加息可能要到今年11月，且概率僅不到2%，12月加息的概率不到12%。同時，交易商預計7月有7.2%的可能性降息，9月和11月降息的可能性接近20%。而在上週五公投結果出爐前，市場上沒有人認為降息是美聯儲的可能選擇。

　　儘管有部分觀點認為美聯儲可能被迫再次放寬貨幣政策，但從美國通脹和經濟復蘇進展來看，出現這種情況的可能性還很低。在就業市場持續復蘇的支撐下，美國通脹水準仍有望保持在溫和上升的軌道上，“漸進式”加息仍符合美國當前的經濟現狀。

　　目前來看，美聯儲現階段最可能選擇的政策路徑就是按兵不動，繼續強調對經濟數據的依賴性，密切關注市場進展，加強溝通，引導市場預期。如果出現新的風險因素，導致金融環境進一步惡化，美聯儲可能會明確釋放出無限期推遲加息的信號，但預計不會迅速掉轉車頭。

　　自上世紀90年代以來，美國共經歷了三次加息週期，每次大約維持1-2年左右。然而，自去年12月聯儲啟動首次加息以來，迄今再次加息的時間仍然渺茫未知，而英國脫歐更是令市場預期下一次加息最早也要在今年底。如此一來，一年的時間僅僅加息一次，實際上已經意味著首次加息為時過早，聯儲也在事實上跳出了過早設定的加息週期。