高善文最新觀點：看好大市值龍頭股 金融去杠桿將持續數年

　　今年上半年中國經濟撲朔迷離，投資者進退失據，去哪找高手來指點迷津？

　　在安信證券舉辦的中期投資策略會上，安信證券首席經濟學家高善文博士和安信策略首席分析師陳果聯袂亮相，抽絲剝繭中國經濟現狀，獻策投資方向。

　　針對近期市場表現，高善文總結，金融去杠桿將持續數年時間，股市很難全面上漲。針對下半年A股投資策略展望，陳果建議，傳媒、有色、零售和醫藥四大行業值得關注。

　　金融去杠桿步履堅定

　　近期，銀監會、保監會、證監會等監管機構陸續出臺措施，規範和清理金融市場過度加杠桿的行為。

　　高善文表示，影子銀行在過去七八年時間，從無到有，經歷了爆炸式增長，對金融體系、股市、債市和實體經濟産生了重大的影響。2010年開始至2013年，銀行理財市場爆炸性增長，核心是銀行通過金融創新滿足房地産商、地方融資平臺等實體經濟的貸款需求，這一階段可以稱為銀行的影子。

　　但從2014年開始，由於清理地方融資平臺等因素導致實體經濟貸款需求大量消失，銀行理財開始進入債券、股市、PE和定增等市場，從銀行的影子向真正的影子銀行轉變，表現為脫實向虛、資金空轉和金融體系的自娛自樂。

　　今年以來，由於監管部門協調統一金融去杠桿，外加實體經濟回穩，資金開始從債券、股市等市場中流出。正如影子銀行的形成要經歷數年的時間一樣，金融去杠桿未來也將持續數年時間，不可能在短期內完成，這一逆轉過程也將對股市、債市等市場産生衝擊。

　　看好大市值龍頭股

　　高善文認為，從兩個季度的短週期來看，由於存貨週期、地産開工和經濟景氣高點等原因，經濟未來在兩個季度內會高開低走，疊加金融去杠桿造成的資金流出，股市市場風格繼續分化，大市值龍頭股可能走勢更強勁。

　　從三個季度以上的長週期來看，由於地産庫存已經去化、人民幣匯率已經回到了2013年的水準和企業盈利水準上升等因素，中長期經濟樂觀，但在金融去杠桿大背景下，股市不可能重回此前資金驅動的市場風格，股價的上漲更多依靠基本面驅動。

　　如果預計持續多年的金融去杠桿確定會對股市、債市産生衝擊的話，那麼是否也會誤傷在回穩路上的實體經濟？

　　對此高善文指出，在金融去杠桿的過程中，考慮到監管部門已經有過“錢荒”時的經驗，實體經濟領域房地産庫存快速去化，利率上行使得地産投資下降的幅度或許不會很大，此外全球經濟恢復的背景對國內也有支撐，這些情況合併使得金融去杠桿誤傷實體經濟的可能性或許不大。

　　對於金融去杠桿，陳果認為，其力度與影響明朗後，如果投資者不再看到重大風險，風險偏好將趨於反彈，時間窗口預計在三季度中後期開啟，年內經濟下滑突破底線導致貨幣政策轉向概率很小。

　　他還表示，在金融去杠桿平穩進行的背景下，資金回到“低風險偏好的銀行”，宏觀流動性有收縮。對金融市場來説，理論上低等級信用債下跌最多，而中長期國債與A股下跌應該有限。

　　關注：傳媒、有色、零售和醫藥

　　具體的投資建議一直是投資者們的剛需。在安信證券的策略會上，陳果就下半年A股行情進行了預測。他表示，傳媒、有色、零售和醫藥四大行業值得增加關注。其中，傳媒、電子等行業公司近期被産業資本大量增持，剔除自保等特殊因素外的公司，尤其值得關注。

　　行業配置上，陳果表示會更偏向內生增長與估值相匹配的數百億市值價值成長股。若結合景氣、估值、持倉，則會對傳媒、醫藥、新零售和有色等增加關注。其中PE值和PB值雙雙偏低的傳媒行業，景氣上行明顯，值得特別關注。

　　傳媒行業中，移動網際網路領域值得強烈關注，手遊處於份額上升階段，成為最大亮點。據悉，2016年各家公司手遊業務毛利率均值都為61.06%。

　　“在手遊板塊，消費主體更新決定增量用戶不斷涌現，配合高毛利率，後期業績高增長仍有動力，強研發、強運營的龍頭前景更為確定。”陳果表示。