央行資産負債表料相對穩定 專家稱當前不存在明顯縮表需求

　　央行資産負債表料相對穩定

　　專家稱當前不存在明顯“縮表”需求

　　近期，市場熱議中國人民銀行的“縮表”與“擴表”。專家認為，判斷市場流動性鬆緊程度關鍵是商業銀行流動性需求與央行流動性供給之間的相對缺口。下一階段，貨幣政策的主基調仍將是穩健中性，並且特別注重寓改革于調控之中，把握好去杠桿和維護流動性基本穩定的平衡。

　　央行縮表擴表受關注

　　在經歷了一季度的“縮表”後，央行4月的資産負債表重新擴張，總資産達341296.85億元，環比增加3943.17億元。

　　央行一季度貨幣政策執行報告指出，總的來看，央行資産負債表的變化受到外匯佔款、調控工具選擇、春節等季節性因素、財政收支以及金融改革和調控模式變化等更為複雜因素的影響。央行“縮表”並不一定意味著收緊銀根，如在資本流出背景下降準會産生“縮表”效應，但實際上可能是放鬆銀根的，因此不宜簡單與國外央行的“縮表”類比，應全面、客觀看待，並做更深入、準確的分析。一季度“縮表”受季節性及財政收支等短期因素影響較大，從目前掌握的數據看，4月央行資産負債表已重新轉為“擴表”。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬指出，美聯儲“縮表”是主動性的，而中國央行“縮表”更多是被動性或季節性的。

　　對於4月央行的“擴表”，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，這主要是因為對其他存款性公司的債權增加3849億元，反映出商業銀行合意流動性水準出現小幅好轉，緩解了3月末極低超儲率對銀行流動性的影響。從負債端來看，央行連續4個月回籠基礎貨幣，貨幣乘數創歷史新高，升至5.33。

　　方正證券首席經濟學家任澤平認為，從資産端看，4月央行對其他存款性公司債權增加，目的是對衝一季度“縮表”以及商業銀行“縮表”對流動性的影響，主要工具是約2100億元的OMO、839億元的PSL以及440億元的MLF。從負債端看，4月政府存款增加4738.48億元，這是季節性因素所致，因為4月是企業集中繳稅。總體來看，4月央行“擴表”的幅度不及3月“縮表”的規模，金融去杠桿並未轉向，只是更加溫和。

　　商業銀行擴表收斂

　　“貨幣創造是央行和商業銀行共同作用的結果。今年以來，央行資産負債表規模減少，同時商業銀行和影子銀行體系資産負債表的收縮壓力更大，貨幣創造削弱，貨幣政策還是中性偏緊。”任澤平表示，一季度央行“縮表”主要體現在對其他存款性公司資金融出量的主動減少，旨在金融去杠桿。商業銀行承壓，市場流動性偏緊。央行為了緩和流動性壓力進行公開市場操作，4月“擴表”對衝商業銀行“縮表”的影響，穩定貨幣體系，溫和去杠桿。在分析了一季度25家上市銀行資産負債表的環比變化後，天風證券高級宏觀分析師宋雪濤指出，上市銀行僅中信銀行“縮表”。其餘銀行中，五大國有商業銀行仍在大幅“擴表”，但股份制銀行和城商行相對收斂了很多。

　　對於中信銀行的“縮表”，謝亞軒認為，主要是同業資産環比下滑40.8%，其中存放同業下滑51.8%，買入返售業務下滑82.9%。同業負債規模基本穩定，僅下滑0.9%。此外，同業存單發行量略有增加，形成對負債端的積極補充。

　　“4月同業存單發行量整體放緩，意味著銀行的負債端壓力會更大。”謝亞軒認為，雖然市場對同業存單加強監管早有預期，但在MPA的監管框架下，即便同業存單納入同業負債考核，仍是弱約束。由於同業負債在資産負債情況中佔比僅為25%，銀行如果僅該項不達標，不會導致整體落入不合格的C檔。不過，銀監會把同業業務指標納入監管，則是強約束。

　　對於當前的流動性形勢，業內人士分析，3月末金融機構超額準備金率僅為1.3%，較上季度末的2.4%下滑超過1個百分點，創2012年以來的最低水準。在如此低的超額準備金率環境下，貨幣市場流動性難免趨緊。

　　對於市場的擔憂，交通銀行首席經濟學家連平表示，某些商業銀行“縮表”主要受央行MPA考核影響。前些年商業銀行資産增幅較大，而在MPA考核出臺後，資産負債表的擴張勢必受到抑制。在貨幣當局嚴格監管過程中，儘管可能出現商業銀行“縮表”以及流動性收緊的情況，但貨幣當局可以相應地在流動性供給、保持市場流動性穩定方面採取措施，央行在貨幣政策工具操作方面完全有這個能力。

　　中信證券首席固收分析師明明也認為，由於央行“削峰填谷”的措施，貨幣市場利率運作平穩，個別時點的利率波動也很快在市場機製作用下得到修復。“削峰填谷”的措施有利於維護資金面的穩定，減少了突發性資金需求風險，也降低了銀行對超額準備金的需求量。

　　不宜過度解讀

　　“沒有必要給央行資産負債表的變化賦予過多政策含義。外匯佔款、存款準備金是影響央行資産負債表變化的基礎因素，不必太在意現金投放、財政存款等季節性因素引起的資産負債表變化。”連平表示，不能簡單地將被動因素引起的資産負債表變化看成是貨幣政策出現重大轉向。

　　他表示，從長期來看，未來外匯佔款持續減少是大趨勢，但根據目前匯率穩定、資本流動相對比較平穩的態勢分析，外匯佔款短期內也不可能大幅度減少。當外匯佔款減少到一定程度時，將對存款準備金的調整提出了相應的要求，但受去杠桿率、防範系統性風險等因素的制約，存款準備金調整的可能性也不大。因此，從外匯佔款和存款準備金變化的角度來看，央行資産負債表中長期存在趨向於“縮”的可能性，持續不斷擴張的可能性不大。同時，短期內尤其是當前一段時間，不存在明顯的“縮表”需求。

　　“通常來説，貨幣政策一個重要特徵是逆週期調節，當經濟過熱時才可能收緊流動性和‘縮表’。”連平強調，當前經濟下行壓力仍然存在，房地産投資、PPI都有下降可能，基建投資增速也會小幅回落，此時貨幣政策操作偏謹慎，各類貨幣政策工具的運用會比較平穩，不存在大幅“縮表”的需求。

　　謝亞軒也認為，在當前去杠桿時期，央行資産負債表沒有大幅收縮和持續收縮的必要性。

　　溫彬指出，未來央行資産負債表總體會保持相對穩定的狀態，要避免過度解讀“縮表”對金融市場乃至實體經濟的影響。