1年期Shibor趕超貸款基礎利率 分析人士：並非加息信號

　　1年期Shibor趕超貸款基礎利率

　　並非加息信號 銀行負債成本上升空間有限

　　繼22日上海銀行間同業拆放利率（Shibor）1年期品種首次趕超1年期貸款基礎利率（LPR）後，23日1年期Shibor再漲1.13基點，達到4.3137%，倒挂程度加大，並且逼近央行的1年期貸款基準利率4.35%的水準。分析人士指出，Shibor與LPR的倒挂在一定程度上意味著“麵粉貴過麵包”。銀行間同業資金成本持續上升，對資産端收益率也將造成上行壓力。但從央行近期動向來看，貨幣政策仍維持穩健中性，利率上行並不代表加息信號，現階段銀行負債成本繼續上升的空間不大。

　　1年期Shibor創兩年新高

　　22日上海銀行間同業拆放利率1年期品種報4.3024%，創逾兩年以來新高位，超過1年期貸款基礎利率，後者從2015年10月26日以來始終保持在4.30%。

　　Shibor是由信用等級較高的銀行自主報出的人民幣同業拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、批發性利率。目前Shibor報價銀行團由18家商業銀行組成。LPR是商業銀行對其最優質客戶執行的貸款利率，是相對較便宜的貸款利率。目前LPR報價銀行團由9家商業銀行組成。

　　去年11月以來，1年期Shibor持續上行，從約3.03%水準一路上行至目前的4.3137%。

　　“Shibor利率上行説明銀行現在資金面緊張。LPR還沒動，説明銀行成本向下傳導還不那麼順暢，也説明實體貸款需求一般。”申萬宏源固收首席分析師孟祥娟在接受中國證券報記者採訪時表示。

　　業內人士認為，同期限Shibor和LPR的倒挂説明在銀行同業業務監管加強的過程中，銀行負債端持續收緊，而在實體經濟融資需求偏弱的背景下，資産端仍保持邊際寬鬆。

　　銀行負債成本上升

　　業內人士認為，銀行間同業資金成本上升，在一定程度上是金融去杠桿、同業業務監管加強的結果。目前來看，金融去杠桿遠未結束，同業業務擴張受限甚至收縮，銀行對穩定負債的爭奪或更趨激烈，負債成本有繼續上升的壓力，對資産端收益率也將造成上行壓力。

　　“1年期Shibor高於1年期LPR的原因是，在去杠桿過程中，中小商業銀行負債端中長期限資金短缺。”中信證券固定收益首席分析師明明表示，銀行業監管部門4月以來密集出臺監管政策，對銀行表內外同業資金嵌套、空轉等模式予以較嚴格的限制，並要求銀行6、7月間陸續提交檢查報告。銀行為了在提交報告前達到監管要求，加大了對自身資産負債配置的調整。資金較為充裕的大型銀行對於同業資金特別是期限較長資金的融出日益謹慎。中小銀行難以獲得同業融資，自身普通存款又增長緩慢，不得不提高中長期融入資金的報價，推升了1年期同業存單、1年期Shibor等利率。

　　Wind數據顯示，股份制銀行1年期同業存單發行利率從去年10月的2.9%上升至目前的4.6%。4月份同業存單發行量環比大幅減少7200多億元，表明金融去杠桿收到成效。不過，市場人士表示，目前來看，銀行之前的期限錯配還未清理結束，金融去杠桿仍將持續推進，這意味著銀行間同業資金成本可能持續走高，Shibor與LPR倒挂的程度也可能進一步加深。進一步看，這種倒挂正説明去杠桿目前僅發生在金融體系內，並未傳遞到實體經濟層面。但隨著去杠桿逐步深化，未來需要關注銀行是否將把壓力傳導給實體經濟，從而推高實體經濟融資成本。

　　Shibor上行並非加息信號

　　Shibor利率持續上行之際，有市場人士關注這是否傳遞了加息信號。多家機構分析，從央行近期動向來看，貨幣政策仍維持穩健中性，利率上行並不代表將要加息，現階段銀行的負債成本繼續上升的空間不大。

　　首先，1年期Shibor趕超1年期LPR，看上去是銀行成本和收益的倒挂，但實際影響沒有想像中那麼大。方正證券分析師楊為敩指出，2013年貸款利率全面放開後，銀行可以通過主動性貸款利率上浮來緩解利潤壓力。目前銀行對其他存款性公司的負債僅佔5%左右，且1年期期限負債的比例應該很少，1年期Shibor應該不具備衡量銀行負債成本的標桿性。

　　其次，在經歷一季度貨幣政策邊際收緊之後，4月下旬以來，各種市場利率重新進入雙向波動階段。4月以來，央行OMO、MLF、PSL等流動性工具的投放規模逐漸恢復常態，表明央行維穩流動性的意圖仍然明確。

　　華泰證券FICC部顧海燕指出，二季度以來，央行有6周實現凈投放。從逆回購投放期限結構來看，28天期凈回籠1300億元，7天期、14天期分別實現凈投放2500億元、1400億元，逆回購投放上縮長放短意圖凸顯，短端資金充裕，長端資金價格抬升，打壓金融機構期限錯配的動機。

　　明明表示，1年期Shibor趕超1年期LPR並不意味著央行將要加息，主要有兩點原因：一是此輪去杠桿的基調為“溫和”，要避免發生系統性風險。在當前銀行負債壓力已較大的情況下，央行如果加息，可能造成政策效果疊加，引發債市動蕩。二是近期銀行間資金利率顯示，雖然中長期資金成本較高，但短期融資利率，如隔夜與7天回購利率均已回落至較低水準，這説明5月12日MLF投放之後，央行在銀行間市場採取了較緩和的流動性管理，側面印證央行當前並無上調利率的意圖。

　　綜合機構觀點來看，伴隨著金融去杠桿、同業監管的推進，銀行負債成本可能仍面臨繼續上行壓力，但考慮到監管政策將加強協調、貨幣政策將維持穩健中性，現階段銀行的負債成本繼續上升的空間已不大。對債券市場和股票市場而言，儘管短期內風險尚未完全出清，但也不必過於悲觀，且從長遠看，去杠桿有利於整個金融體系的健康，有利於債市和股市的長期表現。