下一個“寶萬之爭”？伊利緊急停牌或效倣“深萬”

　　在陽光保險增持至5%之後的第二日，伊利股份宣佈緊急停牌。在行業人士看來，停牌一來是為防止被惡意收購，二來則為自救創造時間，伊利可能會尋求金主的入駐。不過，目前伊利停牌的重組方案或非公開發行方案還未公佈。有行業人士進而稱，伊利股權分散比萬科更甚，因此陽光保險的增持也只是眾多長久期資金舉牌伊利的開始。

　　停牌 防止惡意收購

　　對於陽光保險的主動示好，伊利股份顯然並不放心。繼陽光保險宣佈舉牌之後，伊利股份第一時間做出回應，公司股票于昨日緊急停牌。

　　公告顯示，伊利股份正在籌劃重大事項，而該事項可能涉及重大資産重組或非公開發行股票。被舉牌之後就火速宣佈停牌，在北京一位私募人士看來，伊利股份的目的很明顯是為了防止被惡意收購。“伊利股份的股權結構較為分散，被舉牌之後現有的股權結構可能受到衝擊，而股權結構不穩定，甚至可能對公司管理層的穩定造成一定的負面影響。”

　　實際上，與萬科相比，伊利股份的股權結構更為分散。截至今年6月30日，伊利股份最大的單一股東為呼和浩特投資有限責任公司，持股數僅佔伊利股份總股本的8.79%。若呼和浩特投資在三季度未增持伊利股份股票，則陽光保險目前與呼和浩特投資的持股僅僅相差3.79%。以伊利股份最新的977億元總市值計算，陽光保險只需要再度增持約37億元，就能夠拿下伊利股份第一大股東的位置。

　　而陽光保險的實力和野心也不容小覷。可以説陽光保險對於伊利的投資是意外且集中的。伊利股份2015年度三季報顯示，截至去年9月30日，陽光保險都尚未進入伊利股份，而今年初披露的2015年年報，陽光保險便突然進入，去年四季度3個月時間內大幅買入1.09億股，佔伊利總股份的1.83%，位列伊利股份第五大股東。隨後伊利股份披露的2016年一季報和半年報顯示，陽光保險持股比例均未發生變化。直到9月18日伊利股份才再披露稱，9月14日，陽光保險通過上海證券交易所集中交易系統增持伊利股份無限售流通股股份566.79萬股，佔其總股本的0.09%。本次增持前，陽光保險已持有伊利股份297572165（2.98億）股，佔總股本的4.91%。本次增持後，陽光保險合計持有3.03億股股份，從而合計持有伊利股份總股本的5%。

　　當然除了伊利外，陽光保險也對其他企業表示出了好感。據悉，截至目前，陽光保險重倉持股的A股上市公司就已包括：伊利股份、承德露露、中青旅、鳳竹紡織、京投發展（京投銀泰）、勝利股份、涪陵榨菜、恒立液壓、雙匯發展等多家上市公司。

　　值得注意的是，伊利股份也早已意識到了股權結構方面的“硬傷”，並試圖通過修改《公司章程》予以防範，但最終伊利股份的願望卻未能成行。在8月9日，伊利股份曾召開董事會臨時會議，審議通過了《關於修改〈公司章程〉的議案》，其中增加了“通過證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過協議、其他安排與他人共同持有公司已發行的股份達到3%時，應當在該事實發生之日起三日內，向公司董事會發出書面通報”等條款，防止“野蠻人”的意圖十分明顯。不過，伊利股份修改公司章程有關事項卻遭到了上交所的問詢，至今尚未發佈回復問詢函的公告。

　　應對 或效倣深萬聯盟

　　在行業人士看來，伊利股份從昨日起停牌的意圖，首先在於暫時堵住了陽光保險持續增持的可能性；其次，也為自己創造了籌劃應對措施的時間和機會。

　　按照伊利公告的説法，伊利正在籌劃重大事項，該事項可能涉及重大資産重組或非公開發行股票。此次停牌屬於緊急停牌，伊利承諾5個工作日內公告事項進展情況。雖然伊利方面並沒有説明這與陽光保險的增持有關，但是行業人士判斷，防止陽光保險的加碼正是伊利或重組或非公開發行股票的根源所在。

　　在上海一位投行人士看來，如果伊利股份籌劃的是重大資産重組，則公司目前急需尋找實力強大的“金主”。“類似萬科與深圳地鐵的重組一樣，伊利股份可能考慮與一家體量較大的資産進行重組整合，而在交易方式的選擇上，則重點選擇股份支付或者全部採取股份支付的方式，從而達到引進重要同盟、穩定現有股權結構的目的。”該投行人士稱。

　　萬科此前也採取停牌，最後宣佈找到了深圳地鐵這家“白衣騎士”。萬科于3月初謀劃的路徑是，萬科將購買深圳地鐵集團下屬公司的全部或部分股權，預計交易對價介於400億-600億元之間，擬採取以向深圳地鐵集團新發行股份為主。

　　萬科找到了深圳地鐵，那麼誰又將是伊利的“金主”呢？上述上海投行人士表示：“若具體分析誰是金主，範圍太寬泛了，公司沒公告之前，沒辦法判斷。”而不願具名的一位乳製品企業人士則表示：“與房地産行業不同，伊利所處的食品行業較為特殊，乳業産業鏈比較脆弱，産生週期長、固定投入大，一個企業管一條産業鏈，因此乳業投資需要長期、穩定、專業和建設性，這與資本熱錢快進快出的模式完全相反。因此在選擇戰略投資者時，伊利會注重引入資産與自身資産的融合性和契合性。”

　　除此之外，上述投行人士同時表示，伊利股份還可能通過定增的方式達到稀釋陽光保險股權的目的。“通過向第一大股東定向增發股票，或者引入新的認購方，將會在擴大公司總股本的同時，加強公司股權結構的穩定性。”

　　意外 程咬金殺出可能性極高

　　實際上，在一些行業人士看來，面對陽光保險的密集增持，伊利做出的反應是迅速的，然而停牌只是緩兵之計，伊利股權分散的問題則一直存在且短期內無法扭轉。

　　橫向對比，伊利在眾多乳製品企業中對於舉牌者的抵禦能力最低。公開資料顯示，蒙牛乳業大股東中糧集團、達能和愛氏晨曦三家共計持有蒙牛乳業31.5%的股份；三元股份大股東首農集團的持股比例為35.79%；光明乳業大股東光明食品持有該公司54.35%的股權；然而伊利第一大股東的持股比例還不足9%。

　　“單從伊利的股權結構以及業績表現看，伊利是值得被投資的對象。”上述不具名企業人士介紹，作為績優藍籌股，伊利股份一直保持著穩健的發展態勢和良好的成長性，近年來通過穩健的經營管理，穩步增長的業績顯示出抗經濟週期的特性，為機構投資者所青睞，成為廣大機構所積極持有的優質標的之一。從2016年中報披露數據來看，伊利股份機構持股數量達到了342家，已成為主力資金競相看好的投資對象。

　　此外，伊利股份的行業地位優勢明顯，前景預期較好，以及充足的現金流，可謂當前資産荒背景下的稀有品種。同時，伊利是國內目前少有的業績雙增、凈利潤快速增長的消費企業，“伊利具有投資價值，如果資本大鱷控制了伊利，自然會有很好的回報”。

　　也正因為如此，雖然陽光保險已表態稱增持並不是以控制伊利為目的，但是市場聲音則擔憂，有萬科的前車之鑒，不排除陽光保險再出手的可能，更有可能會引發其他企業的跟進。

　　上述私募人士同樣指出，雖然陽光保險舉牌之後表態不會在未來12個月內繼續增持，但其他險資或者主力資金的陸續跟進對於伊利股份而言仍是大麻煩。“就比如在萬寶之爭中，剛開始只有寶能係，後來安邦、恒大系等都陸續進場了。”該私募人士稱。

　　平安證券也在一份最新的研究報告中表示，“機會成本持續下降背景下，伊利對壽險為代表的長久期資金吸引力顯著，這僅是眾多長久期資金舉牌伊利之始”。