警惕網際網路泡沫2.0隱身五大領域

　　警惕網際網路泡沫2.0隱身五大領域

　　對科技公司的激進估值並不是新現象。如今動輒10億甚至100億美元高估值的新創科技公司，讓人不由得想起十幾年前的那場以“．com”為標誌的網際網路泡沫。業內認為，“網際網路泡沫2.0”有可能就在未來幾年爆發，而O2O、網際網路金融、大數據、人工智慧、虛擬現實或成泡沫破裂的“高危地帶”。

　　近八成“獨角獸”來自網際網路

　　與2000年那場網際網路泡沫的顯著差異是，如今出現了一大批在上市之前估值就高達10億美元，甚至超100億美元的獨角獸公司。截至2016年底，在全球有公開估值資訊的新創科技公司中，“獨角獸”超過100家。

　　據麥肯錫諮詢公司的報告，目前這類上市前高估值科技公司集中分佈在美國和中國。從獨角獸公司的估值來看，中國的兩家公司——小米和滴滴出行——約佔了總估值的2/3，3/4的中國獨角獸公司來自網際網路行業，而在美國這個比例不到一半。在上市公司方面，市值也同樣被認為高估。以網際網路公司為例，目前上市網際網路公司的總市值為1.5萬億美元左右。其中，美國公司數量佔了2/3，其餘大部分都是中國公司（大多在美國上市），其他國家的數量加起來都不到5%。

　　從2016年中國獨角獸企業排行榜來看，“獨角獸”主要集中在網際網路金融、網際網路出行、O2O服務、電子商務、醫療健康、人工智慧等行業領域。洪晟基金創始合夥人湯明磊説，現在投資創業炒概念比較普遍，投資人、出資人、創業團隊如果不講這些熱概念，都不好意思出來。這兩年，先是O2O火，接著大數據，去年最熱的就是人工智慧（AI）、虛擬現實（VR），後來又是共用單車，概念一個接著一個。再如精準醫學，用國家千人計劃專家、貝達藥業董事長丁列明的話説，就是熱門到“每個醫藥論壇裏都有這個內容，大大小小的公司都開始做”。

　　與之對應的是，創業市場的泡沫也開始顯現。上海財經大學發佈的《眾創空間發展報告》（2016）顯示，全國眾創空間達3155家，但是其中地産思維（即空間房東）、綜合性的佔了一半多，經科技部認定的三批分別為136、362和839家。創業邦CEO南立新説，雖然已經關門倒閉的不多，但更多的是處於“有廟沒和尚”的僵屍狀態，即便是北上廣，能達到50%入住率的已是很好，而不少二三線城市真的是“空”間。

　　“科技明星”利潤不如包子鋪

　　一般認為，泡沫的特徵之一是估值嚴重偏離實際價值，之二便是企業沒有生存能力，沒有現金流和利潤。

　　在當前網際網路業，燒錢已成令人憂慮的流行風氣。許多公司給使用其服務的顧客提供鉅額補貼，以期競爭對手在資金耗盡前退出。

　　騰訊研究院高級研究員張孝榮説，這種燒錢風氣預示著一個網際網路泡沫可能浮出水面，正如矽谷曾在上世紀90年代的網際網路泡沫期間説服投資者相信利潤已不再重要一樣。如一家意在成為汽車線上經銷平臺的初創企業，把行銷策略建立在賠錢基礎上，其廣告直接宣稱“燒投資人的錢，博買車人的心”。

　　對於被樹為明星企業的一些科技新創公司，有批評者就認為其是“三無一有”企業：無産品、無客戶、無經驗，有PPT，也就是説靠PPT講了一個美妙的科技故事。一位投資機構負責人透露，有的新創科技公司成立多年沒有技術量産，其應用場景也不樂觀，而有的雖然流量做大了，但“利潤還不如一家包子鋪”。

　　與之形成強烈反差的是，一些硬科技公司把利潤看成企業的生命，連現金流都不看重。在華為手機出貨量和營收一路高歌猛進的情形下，華為公司總裁任正非卻自揭其短：盈利能力不足，“沒有正現金流，不管這個項目有多大的影響力，也是會被關閉的”。新創企業星戰TV創始人朱峰説，不管是新的科技公司，還是一些比較火熱的炒過的老概念，最終都會回歸到商業本質，就是能不能賺到錢，燒錢換流量換不來商業本質後，就是泡沫破裂。

　　五大領域最可能出現泡沫

　　科技的憧憬值得期待，但是否真有價值，要在面對冰冷的市場驗證之後方能知曉。綜合多地投資機構和創業人士觀察，從領域看，未來可能出現泡沫的領域有以下幾個方面。

　　一是O2O。業內有個自嘲的説法：當國際上的一些科技公司爭相研究“阿爾法狗”的時候，國內一些網際網路企業卻熱衷於送餐、打車、交友、團購。多位投資人反映，O2O已經不是資本關注焦點，後續一旦資金“青黃不接”自身又沒有造血能力，死掉是意料之中的。

　　二是網際網路金融。隨著監管政策越來越完善，行業已進入了優勝劣汰的洗牌期，“贏家通吃”是歸宿。

　　三是大數據。各地都在興建大數據交易中心，不少在中西部地區。在投資人看來，這些數據能不能交易很難説。上海質子重離子醫院院長陸嘉德説，我們拿到大量大數據之後，如果沒有辦法去提煉，大數據就很可能是“garbage in， garbage out”（無用輸入，無用輸出）。

　　四是人工智慧。人工智慧公司第四範式CEO戴文淵説，泡沫體現在需求應用於“偽智慧”，真正的人工智慧其實都是悄無聲息地發揮作用，比如語音識別、深度學習、視覺識別、新搜索技術等。360公司CEO周鴻祎也認為，我國人工智慧的泡沫在於蹭概念，有太多“偽智慧”。

　　五是虛擬現實。這是兩極分化比較嚴重的領域，一方面，國際科技巨頭在不斷推出産品，如微軟、臉譜，産品很炫酷，價格昂貴，市場化前景還不明朗；另一方面，我國已出現大量的“山寨貨”、蹭時髦貨，記者在電商搜索看到，一些打著VR名義賣的3D眼鏡不過三五十元。

　　在全球經濟轉型的大背景下，新科技在各國都受到追捧，泡沫的警告也不絕於耳。受訪企業家和科技投資人認為，適度的泡沫有利於發揮市場機制促進創新，資本市場已經有所回調。

　　新科技就像“啤酒泡沫”

　　高科技市場的火熱，從另一側面反映出傳統行業的困難，資本找不到有經濟效益的實際出路，只能追逐一些科技熱點概念。儘管在2016年科技業界和投資界越來越多地對泡沫發出警告，甚至呼籲防範泡沫破裂可能帶來世界性災難，但實際上泡沫存在的聲音就一直沒斷過。

　　一直重點投資新科技項目的松禾資本創始人厲偉對此有個比喻：新科技就像啤酒，全是泡沫不好喝，但是一點泡沫都沒有的話也不行，既不好喝也不好看。一方面，新技術確實需要一段時間的前期凈投入，而這期間，需要一定的泡沫點燃市場熱情，既能吸引資金，也是産業鏈、生態圈構建的過程，如果一眼看到底，誰還願意來投入人力、財力。

　　開創性的創新太難太難，無論是大公司還是投資機構，都做足了失敗的準備。創新工場董事長李開復説，誰也無法確保可以預見未來，即便是超級巨頭也有這種困惑。如被認為引領科技的微軟和谷歌都曾花鉅資收購了被認為估值過高的獨角獸企業，可以説是買未來，也不乏可能買了個“大花瓶”。

　　清華大學啟迪創新研究院院長助理楊紅梅説，對於創投而言，投十中一就行，這也正是市場機制推動創新的優勢所在，從融資案例來看，很少有一家新創公司只有一個兩個投資人，通常都是一兩個領投，跟著好多投資機構，“雞蛋不放在一個籃子裏”。

　　矽谷流行一個説法：沒有泡沫也就沒有顛覆性創新。即使不是有心留意的人，自從6年前網際網路先驅和風險投資家馬克·安德森寫下《軟體正在蠶食世界》，電影《社交網路》（以臉譜為原型）在年輕一代中引起轟動後，很多人意識到，下一個科技革命不會通過電視播送，它可能是不受限的、不插電的、能在iOS或者安卓手機上運作的，能在臉譜甚至Oculus等多用戶沉浸式VR/AR平臺或是根本還看不到的替代品上分享的。

　　資本“來得快去得也快”

　　實際上，市場已經開始回調。創業研究和投資機構36氪發佈的統計報告顯示，相對2015年的火熱，2016年創投市場進入了“寒冬”，無論是投資筆數、投資額度還是新增創業公司，都出現了一定比例的下降。36氪研究院總裁林都迪等認為，資本市場的回調或降溫就是去泡沫的過程。

　　泡沫破滅最直接的後果是創業公司的倒閉。百度公司總裁張亞勤、阿里巴巴CEO張勇等均認為，粗獷的拼流量競爭模式，僅僅依靠解決資訊對稱問題的商業模式會退出歷史舞臺。他們並非危言聳聽。據騰訊研究院統計，2016年，超過40家網際網路創業公司在獲得天使輪或者兩輪融資後宣告“死亡”，其中不乏一度很受追捧的蜜淘網（跨境電商）、美味七七（生鮮）、神奇百貨（代購）等。

　　2000年網際網路泡沫令人至今後怕的一個原因在於股市的崩盤，納斯達克指數一瀉千里。麥肯錫分析認為，此輪泡沫對股市影響相對要小，因為多數企業並未上市，它們還沒有進入公共資本市場，而多拿的是私人股權資金。無疑，一旦某個概念神話被打破，相關行業受牽連也不可避免。

　　信中利資本董事長汪潮涌等認為，對我國而言，泡沫破滅帶來的傷害還在於企業融資環境的進一步惡化。相比較而言，我國企業直接融資的比例偏低，多依靠銀行貸款等間接融資，這也導致我國企業融資成本居高難下。一旦大面積發生泡沫，投資人信心就會持續低迷。

　　警惕地方財政資金“跟風”

　　泡沫産生有企業選擇的問題，也有政策導向的問題。南開大學濱海開發研究院副院長周立群説，政府應該從微觀層面退出來，過去的經驗教訓表明，一旦政府尤其是地方政府的注意力被某個或某幾個熱點新興産業吸引，那麼必然造成投資過度、産能過剩和盲目重復競爭。與此對應的是，各種科技補貼非常多，有市級補貼、區級補貼、科委系統補貼、教育系統補貼、人社部門還有人員培訓的優惠政策。廣州科技局曾經發生過系統腐敗窩案，其主要問題就出在大量的科技補貼上。

　　科技部火炬中心孵化器處負責人陳晴説，地方政府的問題在於可能盲目模倣，簡單把科創指標作為政績，以此來定目標、定任務，諸如每個地方建多少個眾創空間、培養多少個高新技術企業。政府對科創的支援是必要的，但要根據各地的經濟發展、創新創業需求來正確引導，不宜過多直接支援企業，特別是競爭性領域。