孫宏斌150億輸血賈躍亭背後：兩個山西商人的所有

　　賈躍亭和孫宏斌

　　劉佳、蔡胤

　　[兩個山西男人，一個44歲，從事網際網路行業，手中的公司嗷嗷待哺，一個54歲，專注房地産，創業過程跌宕，目前公司行業排名穩中上升，手握600億元現金]

　　1月15日下午，北京金寶街一間酒店裏，黑色連帽衫、平頭的賈躍亭和西裝革履、金邊眼鏡的孫宏斌坐在了一起。兩個山西男人，一個44歲，從事網際網路行業，手中的公司嗷嗷待哺，一個54歲，專注房地産，創業過程跌宕，目前公司行業排名(第七)穩中上升，手握600億元現金。

　　此前，樂視發佈公告稱，該公司已獲得包括融創中國旗下天津嘉睿匯鑫企業治理有限公司(下稱“嘉睿匯鑫”)以及華夏人壽、樂然投資等合計168億元的戰略投資。

　　一位接近交易的知情人士在接受第一財經記者獨家採訪時評價，從雙方談判到達成交易時間線來看：12月10日孫宏斌和賈躍亭第一次會面，12月13日賈躍亭就飛去了美國準備FF發佈會，直到1月初才回到北京，1月9日受融創中國實際控制的嘉睿匯鑫註冊成立，再到1月13日雙方發佈公告，可以看到，這期間很長一段時間賈躍亭都不在國內，交易就搞定了，説明孫宏斌是一個真正的“賭徒”，敢於做重大決策。

　　兩人一局

　　150億的投資，從孫宏斌初見賈躍亭，到雙方召開發佈會，僅用了36天。

　　“我們倆是在(2016年)12月10日下午6點見的面，談了六七個小時，12月12日我和汪孟德、聯想的朋友和我請的顧問去了樂視，跟樂視團隊溝通，晚上喝了頓大酒，第二天老賈就去美國了。”今年54歲的融創中國董事會主席孫宏斌在發佈會上説，包括元旦假期在內，自己過去一個月都在樂視“上班”，率團隊進行盡職調查。

　　據孫透露，此次盡調主要負責人來自聯想控股，普華永道及律師機構也參與其中，試圖理解樂視的所謂“生態”，看到底是個什麼樣的生意。另外，融創也對樂視旗下的上市、非上市、汽車三塊業務之間的關係、資金流向進行了考量。孫甚至調侃地回憶起過去一個月在樂視吃飯、一頓吃了三碗麵條的經歷。

　　“我們是蓋房子的，幹的是最古老的行業，幾千年前就有，我們是沒有網際網路基因的，我們判斷(樂視)什麼呢，第一個是不是個有潛力的事兒，第二個人行不行，這事兒能不能做成。老賈具有這個時代非常稀有的企業家精神，這是我投資最最重要的原因。”孫笑著説，自己用一個月時間全盤了解了樂視的經營和財務情況，“看了賬之後我更佩服老賈了，這麼點錢幹這麼大事，全部都在裏面，輸了就粉身碎骨”。

　　“輸了就粉身碎骨”，用賈躍亭自己的話説就是“allin”。在15日的發佈會上，他也多次強調自己和樂視堅持“allin”的態度。

　　孫宏斌説，初次相見，他覺得自己和賈躍亭“氣場特別合，都不怕死”。有趣的是，融創投資樂視的消息傳出時，業界就有猜測稱，孫或許在賈身上看到了年輕時的自己。早年順馳因狂飆突進地拿地被稱地産界黑馬，而志滿意得間，孫也曾放言順馳將成中國地産業老大。2004年前後，這類言論曾引來萬科董事長王石等大佬質疑。2004年，伴隨一系列嚴厲的樓市調控措施，高速前進的順馳資金鏈緊張，2006年9月，香港路勁基建通過注資的形式獲得了順馳的絕大部分股份。

　　但如今的孫氏，雖然在媒體前表現逗趣呆萌，卻絕不乏歷經沉浮之後的冷靜與清醒。他説，樂視這個公司他將資金完全看懂了，自己可能比跟蹤了樂視兩三年的人更明白樂視，甚至比“老賈”更明白。他還説，如今做房地産，最重要的是風險控制，風控應重於規模擴張。

　　快人快語的孫宏斌這樣評價小自己10歲的賈躍亭：“我年輕的時候誰都不怕，現在誰都怕，老賈現在誰都不怕。”説完哈哈大笑。這似乎是一個曾經轟烈“allin”過的人，對一個正在“allin”的人的默契，又或是一種提醒。

　　樂視被低估了嗎？

　　對於賈躍亭而言，此時的樂視被低估了嗎？

　　從公告中融創中國旗下的投資資金以及入股比例來看，樂視確實給了融創“友情價”。

　　根據公告，融創戰略入股樂視，以人民幣60.41億元收購樂視網(300104.SZ)8.61%股權，以79.5億元獲得增發後樂視致新33.5%股權，以10.5億元收購樂視影業15%股權。計算得知，樂視網(300104.SZ)的估值約為701.6億，樂視致新的估值約為237.3億，樂視影業的估值約為70億元。相比此前幾家公司對外公佈的估值，有一定程度的縮水。

　　可以看到的是，此前樂視網2016年8月約48億定增案例中，定增股價約為45元。此外，樂視停牌前90日均價約為42.69元。而按照此次融創中國60.41億入股8.6%的持股比例計算，收購價格約為每股35.4元。

　　樂視影業的部分，根據此前2016年5月樂視網公佈的重組方案，樂視網曾計劃以98億的價格將樂視影業裝入上市公司內，而近日的公告中，嘉睿匯鑫以約10.5億元的價格佔到了樂視影業總註冊資本的15%，也就是説，樂視影業的估值縮水了約28億。

　　此外，一個月前，樂視致新總裁梁軍對第一財經記者透露，關於樂視致新的融資，已經有投資人進來，並且錢已到賬，其中樂視致新的投前估值300億以上。

　　賈躍亭給出的回答是：這是嚴格按照證監會的規定來做的，35元左右的價格基本上與樂視網停盤前的價格持平，和此前的定增沒有必然的聯繫。如果把時間拉長來看，35元和45元沒有本質上的差別。

　　在並購中，一些公司會採取禿鷲戰術，發現瀕臨危險甚至命懸一線的公司，以低價買入股權標的。在一位不願透露姓名的資深投行人士看來，融創對樂視的投資，僅僅參與部分，一方面在於控制風險，一方面在於等到了“撿便宜”的機會。

　　孫宏斌則強調，自己從來不看價格，看的是價值。

　　樂視影業總裁張昭對記者透露，此輪融創對於樂視影業投資的價格就是樂視影業C輪的價格。“孫總的這次投資最重要的是認可。開玩笑地説，認可比價值更重要。”

　　賈躍亭也稱，自己認為樂視影業的價值最起碼300億以上，但是這次不是做IPO，只是preIPO或者説一輪PE，估值標準不一樣，上市之後會有另外一個價格。而這也是生態經濟模式的價值與合作夥伴、股東共用的一部分。

　　值得一提的是，此前，賈躍亭在接受第一財經獨家採訪時曾透露他對外融資的底線：財務上股權可以出讓多一些，但不會放棄控制權，因為任何一個子生態的控制權，都關係到樂視整個生態的戰略。

　　資金問題已解決，除了汽車

　　“除了我們的汽車生態之外，168億對樂視整個的資金需求，已經能夠非常好地滿足我們生態戰略的第二階段的需求。”對於融創150億的輸血，曾經一直受到資金問題困擾的賈躍亭這樣説。

　　此次交易過後，樂視上市公司及其控股子公司合計將獲得資金約71億元，其餘的資金將投向非上市體系當中的樂視生態，比如樂視全球化、手機等子生態，滿足這些業務階段性的需要。此外，不少樂視子業務也會有正常的股權融資，例如樂視體育接下來就會進行股權融資，甚至上市計劃。

　　賈躍亭解釋稱，這次樂視還是專注解決非汽車的體系。汽車業務此前已經投入了非常多的資金，也傾注了很多的精力。在生態協同和生態化反方面，汽車生態和整個生態是不可分割的部分。在資金需求方面，汽車是一個重資本的行業，但樂視的商業模式非常獨特，他稱樂視很有信心用1/3的資金，就能夠做到同等的規模。

　　“樂視汽車的A輪融資，應該會很快正式啟動。”賈躍亭透露。

　　在賈躍亭看來，此次引入融創這個重量級戰略投資人，對於樂視至少有三重意義：第一，樂視首次迎來了發展歷史上真正意義的第二大股東。過去樂視一直是單槍匹馬、孤軍奮戰的孤膽英雄，引入融創作為戰略夥伴後，意味著樂視從此有了強大的戰略同盟，産生協同效應；第二，樂視將會與融創在網際網路+地産等諸多領域開展一系列深度全面合作；第三，引入融創會幫助樂視改善經營、完善治理機制，並借此改善治理機制、提升組織能力來解決自身發展中的問題，實現健康發展。

　　對於樂視的下一步，賈躍亭在此前接受第一財經獨家採訪時表示，解決掉資金問題之後樂視會進入下一個階段，並對戰略進行了調整：第一，樂視的定價策略會發生很大的改變，開始要追求正向現金流的快速增長，同時仍要保持用戶數量的規模化的快速增長；第二，放緩樂視一些大的項目，雖然重要但沒那麼緊急的項目的節奏；第三，要快速地增強樂視資本團隊的能力。

　　聯繫到樂視近期的動作來看：在上市公司樂視網體系內，樂視正在挖掘超級電視、超級手機等智慧終端入口價值，增加各生態用戶運營收入；基於整個樂視生態，樂視稱要在中國、美國以及其他新興市場規模獲取高價值用戶，通過提供全球産品和服務，實現收益的增長；而第三大體系、樂視超級汽車生産研發不斷推進、超級汽車工廠的破土動工，將為生態系統下一階段貢獻營收。

　　此外，樂視還將和融創中國在業務合作、股權合作、資本市場合作等領域開展全方位合作。

　　在賈躍亭眼裏，一場全球範圍內的價值遷移正在發生。而背靠上億網際網路用戶、在智慧製造以及科技創新領域擁有優勢的中國企業應該抓住這個機會。

　　(記者江旋對本文亦有貢獻)