晨曦航空三角債 營收2億應收賬款存貨金額均過億

　　中國經濟網編者按：12月20日，西安晨曦航空科技股份有限公司（下稱“晨曦航空”）正式登陸深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼為：300581。晨曦航空立足於航空領域，主營業務為研發、生産、銷售航空機電産品及提供相關專業技術服務，主要産品及服務涉及航空慣性導航、航空發動機電子及無人機領域。公司本次募集資金總額27379萬元用於航空機載設備産品生産線建設項目、研發中心建設項目和補充營運資金。

　　公開資料顯示，晨曦航空于10月14日發佈最新招股書。11月4日，首發申請獲通過。12月9日，晨曦航空進行申購，申購代碼300581，單一賬戶申購上限為11000股，申購數量為500股的整數倍，主承銷商為國信證券。公司本次公開發行新股1130萬股。網上發行數量1130萬股，發行價格人民幣24.23元/股，市盈率 22.99倍。網上定價發行的中簽率為0.0122744707%，逾2.32萬股遭網上投資者棄購。股價走勢來看，晨曦航空自12月20日上市以來，連續三個交易日漲停，截止12月22日收報42.22元。

　　據證監會網站消息，創業板發審委在2016年第64次會議審核結果公告中對晨曦航空提出諸多問詢。如：發行人假設在獲得批價後確認收入，未獲取批價的暫不確認銷售收入。提供了模擬調整後的收入、成本數據與申報數據相比，調減及推遲確認營業收入22,418.48萬元、營業成本12,021.61萬元、利潤總額10,396.87萬元。請發行人代表説明：調整數據的毛利率較低，使得模擬報表的毛利率持續高於申報報表毛利率，請説明調整數毛利率和申報數毛利率差異較大的原因等情況。

　　據招股書顯示，2013年度、2014年度、2015年度、2016年1-6月公司營業收入分別為14,667.30萬元、18,597.03萬元、20,028.15萬元、8,720.97萬元。歸屬於母公司股東的凈利潤分別為3,113.14萬元、4,635.10萬元、5,037.27萬元、1,827.18萬元。應收賬款凈額分別為 5,135.75 萬元、5,410.23萬元、8,745.07 萬元和 11,651.36 萬元。存貨金額分別為 9,313.36 萬元、12,874.80 萬元、11,459.56萬元和 12,503.28 萬元。由於應收賬款高企形成三角債，晨曦航空應付賬款也居高不下，分別為5,583.65萬元、9,549.44萬元、9,249.24萬元、8,067.24萬元。公司也在招股書中坦言未來存在客戶較為集中、應收賬款無法收回、毛利率下降、凈資産收益率和每股收益大幅下降等風險因素。

　　2016年1-9月發行人營業收入為 11,480.53 萬元，較上年同期增3.33%，凈利潤為 2,165.13 萬元，較上年同期下降0.65%。受發行人對外銷售産品的結構不同以及審計費用、研發材料費等管理費用增加等因素的影響，2016年 10 月份發行人凈利潤同比相對較低。公司預計 2016 年可實現營業收入 2.00 億元至 2.10 億元之間，較上年變動幅度在 0.02%至 5.01%之間；扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的凈利潤4,966.00 萬元至 5,349.00 萬元，較上年變動幅度在 4.23%至 12.26%之間。

　　針對上述情況，中國經濟網致電晨曦航空董秘辦公室，截至發稿，對方未予回復。

　　公司專注航空機電産品

　　據招股書顯示，晨曦航空立足於航空領域，主營業務為研發、生産、銷售航空機電産品及提供相關專業技術服務，主要産品及服務涉及航空慣性導航、航空發動機電子及無人機領域。其中，航空慣性導航産品包括撓性捷聯慣性綜合導航系統、光纖捷聯慣性綜合導航系統、鐳射捷聯慣性綜合導航系統、壓電捷聯慣性綜合導航系統和導航電腦組件；航空發動機電子産品包括航空發動機參數採集器和航空發動機電子控制系統等。公司已取得武器裝備科研生産許可證、保密資格單位證書和軍工産品品質體系認證證書。

　　公司是陜西省科學技術廳、陜西省財政廳、陜西省國家稅務局、陜西省地方稅務局聯合認定的高新技術企業。2005年、2007年公司實際控制人吳堅分別獲得中國航空工業第二集團公司頒發的研製二等獎和研製三等獎；2007年公司獲得陜西省國防科工委頒發的三等獎；2012年公司及核心技術人員惠鵬洲分別獲得中國人民解放軍總裝備部頒發的軍隊科技進步一等獎；2014年子公司南京晨曦及公司實際控制人吳堅分別獲得中國人民解放軍總參謀部頒發的一等獎。

　　根據國家發改委發佈的《産業結構調整指導目錄（2011 年本）（修正）》，公司所處行業屬於“航空航太”中的“航空發動機開發製造”、“機載設備系統開發製造”及“航空、航太技術應用及系統軟硬體産品、終端産品開發生産”行業；根據證監會發佈的《上市公司行業分類指引》，公司所處行業為“電腦、通信和其他電子設備製造業”，行業編碼 C39。公司所處行業屬於國家鼓勵發展的行業。

　　公司主營的航空機電産品為軍民兩用的高科技産品，根據産品最終用戶的不同，公司分別適用於軍工行業的管理體系和工信部民用航空行業的管理體系。現階段，公司産品主要為軍品，公司目前適用於軍工行業的管理體系，隨著中國民用航空領域和行業的逐步開放，公司産品將逐步應用於民用航空領域，屆時相關業務將適用於工信部民用航空製造業的管理體系。

　　發行人與北方捷瑞是否存在利益輸送

　　據證監會網站消息，11月4日，創業板發審委在2016年第64次會議審核結果公告中對晨曦航空提出諸多問詢。

　　1、根據招股説明書披露，發行人部分銷售在取得軍方批價前按照合同暫定價格確認收入，而公司提供的部分合同中，對價格沒有明確約定，請發行人代表説明合同暫定價是否均在合同中有約定或明示，暫定價和實際批價的差異情況。

　　發行人假設在獲得批價後確認收入，未獲取批價的暫不確認銷售收入。提供了模擬調整後的收入、成本數據與申報數據相比，調減及推遲確認營業收入22,418.48萬元、營業成本12,021.61萬元、利潤總額10,396.87萬元。請發行人代表説明：（1）調整數據的毛利率較低，使得模擬報表的毛利率持續高於申報報表毛利率，請説明調整數毛利率和申報數毛利率差異較大的原因；（2）2015年度的模擬報表與申報報表相比，收入減少了865.97萬元，而成本增加216.12萬元，請説明收入和成本反向變動的原因。請保薦代表人説明對上述問題的核查過程及其核查結論。

　　2、根據申請文件，2013年、2014年、2015年和2016年1-6月，發行人主要産品鐳射捷聯慣性綜合導航系統實現收入佔比逐年提高。鐳射陀螺是鐳射慣性導航系統的核心部件。發行人向關聯公司採購棱鏡式鐳射陀螺，2015年8月後價格下降幅度較大。請發行人代表説明上述關聯交易的合理性、持續性，定價是否公允；發行人對關聯方是否存在重大依賴，上述關聯交易對發行人獨立性的影響。請保薦代表人對上述事項説明其核查過程和核查結論。

　　3、根據申請文件，導航電腦組件是慣性導航系統的組成部分，報告期內，發行人導航電腦組件産品僅有一家客戶。報告期內該客戶既是前五大客戶又是前五大供應商。請發行人代表説明該業務模式中出現上述情形的原因及合理性、交易公允性；發行人與該公司之間如何實現針對各自客戶獨立銷售；發行人對其是否存在依賴，對發行人獨立性的影響。請保薦代表人對上述事項説明其核查過程和核查結論。

　　另外，創業板發審委在首發申請文件反饋意見中也提出很多問詢。報告期內發行人與關聯方發生的關聯交易具體如下：

　　報告期內發行人採購北方捷瑞鐳射陀螺産品情況如下：

　　請發行人：（1）説明報告期內與北方捷瑞發生關聯交易的合理性、持續性，定價是否公允，是否存在利益輸送或承擔費用的情形；説明發行人對北方捷瑞是否存在重大依賴；説明關聯交易對發行人獨立性的影響；（2）説明嘉宇資訊代發行人支付員工工資和水電費的原因；購買北方捷瑞股權的原因及合理性，定價依據，是否公允合理；（3）説明發行人對關聯交易的決策程式，是否符合《公司法》、公司章程的相關規定，關聯董事或股東是否回避表決，獨立董事是否發表不同意見。請保薦機構、發行人律師對上述事項進行核查，説明核查過程併發表意見。

　　招股説明書顯示，發行人2014年向北方捷瑞採購鐳射陀螺産品958.81萬元，北方捷瑞未經審計的最近一年的營業收入為560.1萬元。請發行人説明上述採購金額和營業收入存在差異的原因及合理性依據。請保薦機構和申報會計師對上述問題進行核查併發表明確意見。

　　報告期各期末，應付賬款餘額分別為3,313.97萬元、5,583.65萬元和9,549.44萬元。（1）請發行人説明報告期內各期期末應付賬款前五名情況；（2）請發行人按照與存貨相關或與在建工程、固定資産構建相關的不同類別，分析説明報告期應付賬款的主要構成、欠款對象、期後支付情況（3）請補充説明報告期內各期末應付賬款餘額變動的原因。請保薦機構、申報會計師結合業務合同的執行、期後付款、相關現金流量項目的變化，核查應付賬款逐期變動的原因，結合其他負債情況，對發行人的整體償債能力明確發表意見。

　　券商風險提示：産品研發進度不及預期

　　據招股書顯示，2013年度、2014年度、2015年度、2016年1-6月公司營業收入分別為14,667.30萬元、18,597.03萬元、20,028.15萬元、8,720.97萬元。歸屬於母公司股東的凈利潤分別為3,113.14萬元、4,635.10萬元、5,037.27萬元、1,827.18萬元。應收賬款凈額分別為 5,135.75 萬元、5,410.23萬元、8,745.07 萬元和 11,651.36 萬元。應付賬款分別為5,583.65萬元、9,549.44萬元、9,249.24萬元、8,067.24萬元。存貨金額分別為 9,313.36 萬元、12,874.80 萬元、11,459.56萬元和 12,503.28 萬元。

　　2016 年 1-9 月發行人營業收入為 11,480.53 萬元，較上年同期增3.33%，凈利潤為 2,165.13 萬元，較上年同期下降 0.65%。受發行人對外銷售産品的結構不同以及審計費用、研發材料費等管理費用增加等因素的影響，2016年 10 月份發行人凈利潤同比相對較低。公司預計 2016 年可實現營業收入 2.00 億元至 2.10 億元之間，較上年變動幅度在 0.02%至 5.01%之間；扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的凈利潤4,966.00 萬元至 5,349.00 萬元，較上年變動幅度在 4.23%至 12.26%之間。

　　公開資料顯示，晨曦航空于10月14日發佈最新招股書。11月4日，首發申請獲通過。12月9日，晨曦航空進行申購，申購代碼300581，單一賬戶申購上限為11000股，申購數量為500股的整數倍，主承銷商為國信證券。公司本次公開發行新股1130萬股。網上發行數量1130萬股，發行價格人民幣24.23元/股，市盈率 22.99倍。網上定價發行的中簽率為0.0122744707%，逾2.32萬股遭網上投資者棄購。股價走勢來看，晨曦航空自12月20日上市以來，連續三個交易日漲停，截止12月22日收報42.22元。

　　華創證券發佈研報稱，預測公司2016-2018年營業收入為2.51/3.11/3.82億元，歸母凈利潤為6400/8000/10000萬元，EPS為1.42/1.78/2.20元。根據可比公司估值情況，我們認為晨曦航空的合理估值為2017年77倍PE，對應目標價為137.06元。風險提示：軍品交付進度不及預期；産品研發進度不及預期。

　　客戶較為集中 毛利率下降

　　公司在招股書中也坦言存在客戶較為集中、應收賬款無法收回、毛利率下降、凈資産收益率和每股收益大幅下降等風險因素。招股書顯示，2013年至2016年1-6月，對前五大客戶的銷售佔比合計分別為 78.86%、75.39%、75.58%和 92.28%，其中對第一大客戶的銷售佔比分別為 37.67%、39.81%、30.91%和 46.93%。另外公司除向 2013 年和 2014 年的第一大客戶、2015 年和 2016 年1-6 月的第二大客戶企業 N 銷售導航電腦組件外，還向其採購慣性測量部件，但雙方不存在迴圈銷售，各自針對固定且不重合的機型進行總裝，並針對各自的客戶進行獨立銷售。如果公司原有客戶需求出現較大不利變化，如訂貨量大幅下降或大幅延遲，且公司不能有效地開發新的客戶，則可能出現業績同比大幅下滑甚至下滑超過50%的風險。

　　報告期各期末，公司應收賬款凈額分別為 5,135.75 萬元、5,410.23萬元、8,745.07 萬元和 11,651.36 萬元，佔資産總額的比重分別為 21.10%、18.43%、25.98%和 33.11%，佔同期營業收入的比重分別為 35.01%、29.09%、43.66%和133.60%。公司應收賬款的較大增長及週轉率下降，降低了公司流動資産的週轉率，並且，若有關債務人的經營及財務狀況發生惡化，則公司可能存在應收賬款的回收風險以及隨著應收賬款賬齡增加、應收賬款計提比例上升，則可能出現業績同比大幅下滑甚至下滑超過 50%的風險。

　　同時，應收賬款和存貨等佔用資金較大也會導致流動性不足。公司應收賬款和存貨合計金額較大，報告期各期末分別為 14,449.11 萬元、18,285.03 萬元、20,204.63 萬元和 24,154.64 萬元，佔同期流動資産的比例分別為 78.81%、80.32%、74.52%和 84.21%。報告期內經營活動産生的現金流量凈額分別為-1,251.32 萬元、6,675.69 萬元、1,708.27 萬元和-1,060.56 萬元。應收賬款和存貨佔用資金額較大，如不能有效提高應收賬款和存貨的週轉率，將影響公司經營活動的現金流，可能導致公司出現流動性不足的風險。

　　在毛利率方面，報告期內，公司銷售毛利率分別為 45.91%、50.07%、47.53%和 49.45%，有一定的波動。影響公司毛利率的主要因素有産品類型和型號不同、産品及主要原材料暫定價與最終審定價格的差異、人工成本及製造費用的變化、原材料價格的變化等。投資者不能根據以前年度的毛利率推算今後的毛利率。受上述因素的影響，公司存在毛利率下降的風險。

　　公司2013年至2016年1-6月歸屬於母公司股東的加權平均凈資産收益率分別為 30.93%、32.84%、26.40%和 8.04%；發行前（2015 年度）每股收益為 1.4859元。若本次發行成功，公司的凈資産規模將大幅增加，總股本擴大，而此次募集資金擬投資項目的投資額較大，有一定的建設期，短期內難以産生效益。因此，在發行後本公司的凈資産收益率和每股收益存在大幅下降的風險。