中國經濟網編者按：12月9日，西藏高爭民爆股份有限公司（下稱“高爭民爆”）正式登陸深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼為：002827。公司是目前西藏自治區唯一的民爆器材流通企業，主營業務為民爆器材的銷售（流通）、配送、工業炸藥生産和爆破服務。主要銷售産品為粉狀乳化炸藥、膠狀乳化炸藥、導爆管雷管、工業電雷管、工業索類等民爆器材。高爭民爆本次募集資金5.13億元用於對西藏高爭爆破工程有限公司增資項目、年産3,000萬發工業雷管生産線建設項目、資訊化平臺二期建設項目、乳化炸藥生産線技術改造項目、危險貨物運輸項目以及補充流動資金。
公開資料顯示，高爭民爆于9月14日發佈最新招股説明書。10月21日，首發申請獲通過。11月25日，高爭民爆進行申購，申購價格8.23元，單一賬戶申購上限為18000股，申購數量為500股的整數倍，主承銷商為財富證券。公司此次發行總數為4600萬股，其中網上發行1840萬股，本次發行價格為人民幣 8.23元/股，發行市盈率 22.97倍。網上發行最終中簽率為 0.0303206714%，逾8.8萬股遭棄購，其中網上投資者放棄認購數量82,824股，網下投資者放棄認購數量4,815股。股價走勢來看，高爭民爆自12月9日上市以來，連續兩個交易日漲停，截止12月12日收報13.04元。海通證券研報稱，給予公司目標價區間為14.75-17.70元，建議申購。
據證監會官網消息，主機板發審委在2016年第150次會議審核結果公告中對高爭民爆提出諸多問詢。如：請發行人代表針對報告期內原始財務報表與申報財務報表存在一定差異問題進一步説明；請發行人代表進一步説明其主營業務毛利率明顯高於同行業上市公司的合理性。請保薦代表人補充説明核查情況。同時，發審委在首發文件反饋意見中也指出，招股説明書披露，發行人前身高爭有限由高爭化工、天昊民爆、輕化建材三家公司以新設合併方式設立，高爭有限設立時存在出資手續瑕疵、原股東退出手續未辦理等問題，後續進行了彌補。請保薦機構、發行人律師核查並披露：高爭有限設立時驗資報告是否合法有效，高爭集團未及時補足出資的原因，後續的補足行為是否合法有效等情況。
最新招股書顯示，2013年、2014年、2015年、2016 年1-6 月公司營業收入分別為19,265.27萬元、22,904.97萬元、24,562.65萬元、14,788.40萬元。歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為5,202.09萬元、6,428.64萬元、6,628.34萬元、4,141.23萬元。應收賬款分別為849萬元、1215萬元、2074萬元、2169萬元。存貨凈額分別為984.50萬元、1,390.99萬元、1,119.65萬元、1,200.90 萬元。公司坦言，還存在産品銷售市場較為集中、對重大客戶依賴、毛利率波動、凈資産收益率下降等風險因素。據公司首發上市公告書顯示，2016年1-9月份營業收入為27,042.85萬元，歸屬於母公司所有者的凈利潤為8,071.53萬元。
據《新京報》報道，高爭民爆為目前西藏自治區唯一的民爆器材流通企業，主營民爆器材的銷售等業務。公司直接控股股東為西藏國企高爭集團，持有高爭民爆80.90%的股權。不過，高爭民爆設立時手續存在多處瑕疵，還面臨主要供應商戶客戶變動風險，而隨著民爆行業下滑，公司應收賬款高企，最新數據顯示，其應收賬款餘額已佔營收的近20%。
據《經濟觀察報》報道，高爭民爆于2015年12月21日將IPO申報稿報送證監會，2016年10月21日，證監會主機板發行審核委員會審核通過高爭民爆的首發申請，2016年11月11日拿到批文。高爭民爆從報送到成功過會僅用了10個月，從過會到拿到批文僅用了21天。
針對上述情況，中國經濟網致電高爭民爆董秘辦公室，截至發稿，對方未予回復。
民爆器材流通企業登陸深交所
招股書顯示，公司是目前西藏自治區唯一的民爆器材流通企業，主營業務為民爆器材的銷售（流通）、配送、工業炸藥生産和爆破服務。公司自設立以來一直專注于通過自有行銷網路從事工業炸藥、工業雷管、工業索類等民爆器材的銷售、倉儲、運輸，目前已在拉薩、林芝、昌都、日喀則、山南、那曲、阿裏等五市兩地區設立了銷售網點、配送網路及儲存倉庫，銷售範圍覆蓋整個西藏自治區，日常經營的民爆器材約二十種；公司擁有一條年産 1.2 萬噸粉狀乳化炸藥生産線；公司在拉薩市曲水縣、昌都市各自建成一套混裝車系統（各配混裝炸藥車 2 臺），將於2016 年度試生産運營，每套系統擁有 2,500 噸多孔粒狀銨油炸藥和 2,500 噸膠狀炸藥許可生産能力。
公司主要銷售産品為粉狀乳化炸藥、膠狀乳化炸藥、導爆管雷管、工業電雷管、工業索類等民爆器材，産品廣泛應用於礦山開採、水利開發建設、道路交通建設及城市改造等多個領域，在礦山開採、基礎工業、大型基礎設施建設中具有不可替代的作用。
民爆器材流通行業是指民爆器材流通企業從民爆器材生産企業採購民爆器材，通過自有銷售網路銷售給礦山開採、水利開發建設、道路交通建設等民爆器材使用單位。民爆器材是各種用於非軍事目的的工業炸藥及起爆器材的總稱，根據《民用爆炸物品品名錶》，我國民爆器材包括工業炸藥、工業雷管、工業索類、其他民爆器材和原材料等五大類，其中工業雷管、工業索類屬於起爆器材，與工業炸藥共同構成民爆器材的主體。
民爆器材銷售具有一定的地域性，公司主要銷售區域在西藏自治區內，公司作為西藏自治區內唯一的民爆器材銷售企業，目前在民爆器材銷售領域尚無直接的競爭對手。但在爆破工程服務領域，公司面對西藏自治區內爆破工程服務企業的直接競爭，部分工程服務企業已取得現場混裝炸藥産能批復（自産自用，不能對外銷售）。隨著公司規模的擴大，未來業務區域如向區外發展，將面臨當地民爆器材銷售企業的競爭，同時，未來區外民爆行業企業業務也可能向區內拓展，並與公司産生競爭。
主營業務毛利率明顯高於同行是否合理
據證監會網站消息，10月21日，主機板發審委在2016年第150次會議審核結果公告中對高爭民爆提出諸多問詢。
1、請發行人代表進一步説明未及時、全面地將發行人與湖北凱龍化工集團股份有限公司、西藏礦業發展股份有限公司的交易按關聯方交易進行披露，以及發行人在預先披露的《招股説明書（申報稿）》中，未將四川雅化實業集團股份有限公司及雅化集團綿陽實業有限公司、西藏國盛國有資産投資控股有限公司作為關聯方披露和未將相關交易作為關聯交易披露的具體原因；是否構成“發行人申請材料中記載的資訊自相矛盾或就同一事實前後存在不同表述且有實質性差異”的情形；發行人是否已完整披露關聯方關係並恰當披露關聯交易；發行人是否建立關聯方及其交易及相應披露的內部控制制度並有效運作。請保薦代表人説明對前述事項的核查程式、依據和結論。
2、請發行人代表結合2014年12月25日發佈《關於放開民爆器材出廠價格有關問題的通知》的影響，西藏中金新聯爆破工程公司（以下簡稱中金新聯爆破）擁有的年産4000噸現場混裝炸藥已建成投産，發行人第一大客戶西藏華泰龍礦業開發有限公司（以下簡稱華泰龍礦業）流失到中金新聯爆破等情況，進一步説明發行人的行業地位或所處經營環境是否已經或者將發生重大變化，發行人的持續盈利能力是否存在重大不利影響情形。請保薦代表人補充説明核查情況。
3、請發行人代表針對報告期內原始財務報表與申報財務報表存在一定差異問題進一步説明：（1）發行人會計基礎工作是否規範，財務報表的編制在所有重大方面是否公允地反映了發行人的財務狀況、經營成果和現金流量；（2）發行人的內部控制制度是否健全且被有效執行，是否能夠合理保證財務報告的可靠性、生産經營的合法性、營運的效率與效果。請保薦代表人説明核查情況和結論。
4、請發行人代表進一步説明其主營業務毛利率明顯高於同行業上市公司的合理性。請保薦代表人補充説明核查情況。
5、請發行人代表進一步説明發行人銷售給華泰龍礦業的民爆産品全部轉移至中金新聯爆破的具體情況及其合理性。請保薦代表人進一步説明報告期內對第一大客戶華泰龍礦業銷售的核查情況。
6、請發行人代表結合民爆器材銷售收入確認會計政策和配送運輸具體合同，進一步説明將配送業務單獨作為一項主營業務核算、未在“銷售費用”中核算是否符合相關會計準則規定。請保薦代表人説明核查情況。
另外，發審委在首發文件反饋意見中也指出，招股説明書披露，發行人前身高爭有限由高爭化工、天昊民爆、輕化建材三家公司以新設合併方式設立，高爭有限設立時存在出資手續瑕疵、原股東退出手續未辦理等問題，後續進行了彌補。請保薦機構、發行人律師核查並披露：（1）高爭有限設立時驗資報告是否合法有效，高爭集團未及時補足出資的原因，後續的補足行為是否合法有效；（2）合併後高爭化工、天昊民爆、輕化建材三家公司的資産負債是否已經全部轉移至高爭有限，高爭有限成立後三家公司是否仍繼續經營，是否已依法辦理清算登出程式；（3）西藏交通工業總公司職工持股會、西藏山南江南礦業公司的基本情況，高爭有限受讓其持有的天昊民爆股權是否履行了相應的法律程式，是否合法有效，轉讓價格的確定依據及存在較大差異的原因；（4）澤當居委會的基本情況，高爭有限退回澤當居委會出資土地是否合法合規，退回後未及時補足出資的原因，2013年以8萬元補足出資是否合法有效；（5）交通工業總公司、物資總公司的基本情況，其向高爭集團無償劃轉相關股權和資産是否履行了相應的法律程式，是否合法有效；（6）馬洪生的任職履歷等個人簡歷情況，其與發行人股東、董監高及其近親屬是否存在關聯關係、代持關係或其他利益安排，以0元價格轉讓所持高爭化工股權的原因及是否真實有效；（7）高爭有限未及時辦理工商變更登記確認雅化實業股東身份的原因，辦理工商變更登記前雅化實業是否以股東身份參與公司治理，是否影響高爭有限經營決策的合法有效性，雅化實業4.81%持股比例的確定依據；（8）請保薦機構和發行人律師進一步説明並披露發行人設立過程是否履行了必備的審批、登記等法定程式，是否符合法律法規的規定，是否存在糾紛或潛在糾紛，並就發行人設立的合法合規性發表明確意見並説明理由。
招股説明書披露，發行人由於受自然條件及人文宗教等方面因素的影響，公司單位産品成本遠高於其他民爆行業的上市公司。另據招股説明書披露，發行人毛利率高於同行業可比上市公司。請在招股説明書“管理層討論與分析”章節補充披露：（1）主要原材料的採購價格與市場價格是否存在差異，如果差異較大，説明原因；（2）量化分析報告期內直接人工變動較大的原因；（3）製造費用的歸集內容和歸集方法；（4）在單位成本遠高於其他民爆行業的上市公司的情況下，分産品量化分析發行人毛利率高於同行業可比上市公司的原因。請保薦機構、會計師對發行人成本核算是否符合《企業會計準則》的規定進行核查併發表意見。
券商：高爭民爆對應股價14.75-17.70元
最新招股書顯示，2013年、2014年、2015年、2016 年1-6 月公司營業收入分別為19,265.27萬元、22,904.97萬元、24,562.65萬元、14,788.40萬元。歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為5,202.09萬元、6,428.64萬元、6,628.34萬元、4,141.23萬元。應收賬款分別為849萬元、1215萬元、2074萬元、2169萬元。存貨凈額分別為984.50萬元、1,390.99萬元、1,119.65萬元、1,200.90 萬元。庫存商品佔比較高，報告期內，庫存商品佔存貨餘額的比例分別為 56.21%、70.55%、69.89%和 65.34%。公司坦言，還存在産品銷售市場較為集中、對重大客戶依賴、毛利率波動、凈資産收益率下降等風險因素。
據公司首發上市公告書顯示，2016年1-9月份營業收入為27,042.85萬元，歸屬於母公司所有者的凈利潤為8,071.53萬元。2016 年 1-9 月份，公司營業收入、營業利潤、利潤總額、凈利潤較 2015 年同期分別增長 74.40%、77.25%、79.41%、88.64%，主要原因為：拉林公路改造、拉林鐵路等重點工程的啟動大幅增加了公司營業收入，同時公司民爆器材的採購單價有所下降，公司利潤增加幅度大於營業收入的增長幅度。
公開資料顯示，高爭民爆于9月14日發佈最新招股説明書。10月21日，首發申請獲通過。11月25日，高爭民爆進行申購，申購價格8.23元，單一賬戶申購上限為18000股，申購數量為500股的整數倍，主承銷商為財富證券。公司此次發行總數為4600萬股，其中網上發行1840萬股，本次發行價格為人民幣 8.23元/股，發行市盈率 22.97倍。網上發行最終中簽率為 0.0303206714%，逾8.8萬股遭棄購，其中網上投資者放棄認購數量82,824股，網下投資者放棄認購數量4,815股。股價走勢來看，高爭民爆自12月9日上市以來，連續兩個交易日漲停，截止12月12日收報13.04元。
海通證券發佈研報稱， 盈利預測與投資評級。按照新股發行23倍PE計算，我們預估此次發行價格為11.04元。根據海通證券盈利預測模型，我們預計公司2016~2018年EPS分別為0.49、0.59和0.68元。按照2017年EPS以及25-30倍PE，給予公司目標價區間為14.75-17.70元，建議申購。風險提示：原材料價格波動；行業需求放緩；募投項目進度不及預期。
設立時未能足額出資
據《新京報》報道，9月30日，新京報記者致電高爭民爆證券部，其工作人員透露，公司享受到了西部企業上市綠色通道的政策。高爭民爆前身為高爭有限，成立於2007年6月，當時按照西藏國資委等文件，以天昊民爆、高爭化工、輕化建材經評估的凈資産出資。然而，高爭有限設立相關手續及資産卻存在多處瑕疵。
據招股書披露，高爭有限設立時，三家公司經評估凈資産合計2929.93萬元，其與註冊資本3000萬元的差額為70.07萬元，招股書披露原因稱，由於高爭集團經辦人員疏忽，未能及時補足出資。此外，出資土地面積減少等原因也造成了出資瑕疵。據招股書，存在瑕疵的出資資産合計為151.43萬元。高爭集團後續方才補足。
根據西藏國資委要求，合併重組後新公司實行國有獨資。然而，由於設立時間倉促，高爭有限設立時，工商登記為高爭集團持股100%，但高爭集團卻未及時辦理收購天昊民爆、高爭化工中其他股東股權事宜。此外，據招股書披露，由於經辦人員疏忽，三公司也未及時辦理清算登出手續。由於上述問題的存在，上市公司雅化集團在西藏的業務擴張也受到波及。雅化集團為四川最大綜合性民用爆炸物品生産廠商。
據招股書披露，在2007年高爭有限成立前後，雅化實業（雅化集糰子公司）對高爭有限前景較為看好，不同意高爭集團收購其在原天昊民爆的股權。2007年12月，西藏自治區會議紀要明確“四川雅化集團若堅持保留股權，應劃入高爭民爆物資有限公司，為股東之一”。但由於未取得西藏自治區國資委的批復，高爭有限一直未能辦理工商變更事宜。即便如此，高爭有限設立後，雅化實業一直是公司的事實股東，推舉監事會成員、參與分紅、參與公司治理。
直到2012年和2013年，西藏自治區國資委方才陸續發文，確認雅化實業一直是高爭有限的股東；確認雅化實業對高爭有限出資額為144.42萬元，佔其註冊資本的4.81%。而在此時，高爭有限已經開始引入戰略投資者並準備整體改制設立股份公司。就設立手續瑕疵等問題，公司工作人員曾透露，公司享受到了西藏企業上市綠色通道的政策。
原第一大客戶已退出前五
在主要客戶上，華泰龍礦業為公司2013-2015年的第一大客戶，今年上半年，華泰龍礦業已從前五大客戶中消失。近年來，高爭民爆業績穩步增長，2013-2015年營業收入分別為1.9億元、2.3億元和2.46億元；歸屬母公司凈利潤分別為5202萬元、6429萬元和6628萬元。此外，高爭民爆的主要供應商和客戶存在變動風險。
當前，高爭民爆主要原材料硝酸銨、硝酸銨（多孔）全部從陜西興化化學股份有限公司（即上市公司*ST興化）採購，近三年一期從其採購金額佔比均超35%。公開資訊顯示，*ST興化是國內最大的以硝酸銨為主導産品的生産企業。高爭民爆稱，如果陜西興化化學股份有限公司不能滿足需求，雖然公司可向其他供應商採購，但會增加運輸距離，相應增加運輸成本，影響公司業績。*ST興化如今正在推進重大資産重組，決定將其硝酸銨資産置換出去，同時納入煤化工資産。
在主要客戶上，華泰龍礦業為高爭民爆在2013-2015年的第一大客戶，2013、2014、2015年度公司對其銷售收入分別為6105.93萬元、7924.90萬元、4095.07萬元，佔比分別為31.69%、34.60%、16.67%。但在今年上半年，華泰龍礦業已從前五大客戶榜單中消失了。根據招股書，2015年下半年，華泰龍礦業決定將其爆破作業業務全部移交給中金新聯爆破實施，故而高爭民爆銷售給其的民爆産品也全部轉移銷售給中金新聯爆破。
公開資訊顯示，華泰龍礦業係中國黃金集團旗下，而中金新聯爆破的主要股東之一也是中國黃金集團。此前，中金新聯爆破公司的主業在於爆破，然而，其近年來不斷進軍上游領域，目前其年産4000噸現場混裝炸藥生産設施已建成，處於試運作階段。高爭民爆稱，中金新聯爆破未來爆破作業所需的大量炸藥將以自産為主，華泰龍礦業對本公司工業炸藥的需求量會有較大幅度下降，如公司不能及時拓展新的客戶，將對公司業績造成不利影響。
應收賬款餘額佔營收的比例逐年提高
近年來，高爭民爆應收賬款餘額佔營收的比例逐年提高，今年上半年末，已接近20%，如佔比繼續加大，將侵蝕利潤的含金量。在西藏民爆行業格局變動之際，整個民爆器材流通行業業績也在下滑。根據招股書，2015年，民爆器材銷售企業累計完成民爆器材銷售總額231.02億元，同比下降23.96%。
高爭民爆應收賬款餘額截至2013年底為849萬元，截至去年底升至2074萬元。截至今年上半年末為2168.7萬元。近年來，高爭民爆應收賬款餘額佔營收的比例逐年提高，今年上半年末為19.25%。
招股書還顯示，公司近年來投資活動所産生的現金流量凈額持續為負，2013年-2015年分別為-4338.39萬元、-11549.98萬元、-5811.78萬元。近年來，高爭民爆投資設立或參股的公司大多業績不佳。招股書列出的兩家子公司分別為西藏高爭爆破工程有限公司和昌都市高爭民爆有限公司。前者上半年虧損16.52萬元；後者去年和今年上半年營業收入均為零。其後，高爭爆破決定登出昌都高爭；目前昌都高爭登出清算工作正在辦理過程中。
高爭民爆的參股公司也業績不佳。其參股的山南地區雅礱水泥有限責任公司，先是被西藏自治區品質技術監督局不予受理其通用水泥換證，導致停産至今，其後又終止經營，進入資産清算。高爭民爆的另一家參股公司為中金新聯爆破，高爭民爆對其持股比例為10.40%。但中金新聯爆破2015年虧損874.93萬元，今年上半年虧損562.23萬元。在此情況下，高爭民爆計提資産減值準備185.24萬元，這佔到賬面餘額的約1/3。
在資金鏈緊張情況下，本次IPO所募資金最大投入方向即為補充流動資金，金額1.5億元；另外，高爭民爆還計劃使用募集資金對西藏高爭爆破工程有限公司實施增資，耗資1.05億元。
扶貧股從過會到拿批文僅用21天
據《經濟觀察報》報道，在面臨著IPO堰塞湖的資本市場，首發上市“即報即審、審過即發”的綠色通道十分具有誘惑力。
11月25日，高爭民爆進行了新股申購，這家位於拉薩市城關區奪底路62號附一號的民爆器材專行銷售公司成為了扶貧政策的第一隻受益股。
高爭民爆于2015年12月21日將IPO申報稿報送證監會，2016年10月21日，證監會主機板發行審核委員會審核通過高爭民爆的首發申請，2016年11月11日拿到批文。這也意味著，高爭民爆從報送到成功過會僅用了10個月，從過會到拿到批文僅用了21天。
高爭民爆短暫而順暢的IPO進程，使得扶貧政策效果立竿見影。而就在公司過會幾天后，國務院又為東北地區送來了福利：11月16日，國務院發佈《關於深入推進實施新一輪東北振興戰略加快推動東北地區經濟企穩向好若干重要舉措的意見》，對符合條件的東北地區企業申請首次公開發行股票並上市給予優先支援。
至此，IPO扶貧政策覆蓋的地區已包括西藏自治區、592個國家級貧困縣以及東北三省。在這樣的背景下，企業紛紛遷徙，以圖以空間換時間搶佔IPO起跑線。
[責任編輯：葛新燕]
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