勿忘初心 有色盛宴須警惕“變味的套保”

　　資本潮來風起雲湧。每當出現大級別的趨勢行情，套保盤就開始“不安分”起來。

　　在今年商品期貨市場大波動行情中，由於“自作聰明”地變套保為投機，一些産業大鱷“嗆了水”。有業內人士透露，在有色金屬領域，由於行情走向越來越明顯，很多人對牛市充滿了期待，一些原本應該做空的套保頭寸眨眼之間變成多頭，企業風控驟然拉響警報。

　　有色牛市撲面而來 套保盤搖擺不定

　　在國內歡度“十一”國慶節期間，倫敦金屬市場的K線依舊牽動著有色市場投資者的心。期間倫錫先跌後漲，周內漲幅0.42%。收于20000美元/噸上方。

　　年初至今，有色金屬捷報不斷，滬錫“勵志登場”，自從去年11月份的80000元/噸，一路漲至現在的129920元/噸，累計上漲49920元/噸，漲幅62.4%。期間，有色家族中鋁、鋅、鎳期貨價格漲幅也均在30%以上。

　　有色金屬牛市撲面而來，A股板塊不甘示弱。據中國證券報記者統計，自今年1月底的低點至今，同花順有色冶煉板塊年內漲幅達56%，遠遠跑贏大盤;同期，滬深300指數漲幅為15.3%;同花順煤炭開採板塊漲幅為35.2%;鋼鐵板塊漲幅24.5%。

　　從個股來看，今年1月底至今，廣晟有色漲幅83.4%;錫業股份漲幅34.6%;馳宏鋅鍺漲幅46.2%。中期來看，自大盤7月份調整以來，有色板塊輪動不斷，繼8月2日—16日的連陽走勢後，又在8月26日—9月6日發起小級別上漲行情。

　　方正證券在對馳宏鋅鍺的研報中稱，二季度公司單季度營業利潤8000萬。二季度鋅均價15119元/噸。當前價格在17000元/噸至18000元/噸震蕩，若下半年均價在17000元/噸，下半年利潤有望達到3.5億元，業績將大幅改善。考慮到公司享受金屬價格彈性和國企改革預期，維持“推薦”投資評級。

　　不僅僅是國內，國際投行接連發聲唱多金屬價格。法國((Societe Generale)預計，今年第四季度錫價平均水準在每噸18500美元。該行金屬研究部主管Robin Bhar表示，“年底之前錫價很可能會漲至每噸20000美元。”

　　大行情下，今年以來，滬錫持倉量及成交量節節攀升。

　　一家錫生産企業負責人坦言，去年底，8萬元的噸價一度讓人感到絕望，12萬元/噸的價格在當時不敢想像，現在卻是很多人想買入的最佳價位。“這一輪的上漲幅度和速度大大超出了市場預期，一些企業停下了賣出套保，甚至開始投機押注多頭行情。”

　　華東一家期貨公司經紀業務人士李明(化名)透露，在有色金屬今年以來的連番上漲行情中，金屬錫表現不俗，迄今漲幅超過40%，産業鏈上的一些企業套保盤陷入混亂，典型的是一些應該賣出套保的頭寸反手成為買盤。

　　“在有色金屬産業，尤其是銅、鋁等行業，幾乎百分之百的企業都會看期貨市場行情，但嚴格遵守套保規則的企業只有少數。這種現象普遍存在於大宗商品各個産業中。很多企業多多少少都有一定的投機行為。尤其是在一輪明顯的趨勢行情中，投機冒險的企業主會更多。”一位業內人稱。

　　牛市勿忘初衷 警惕套保變投機

　　當資本成為市場不可或缺的力量時，無論從資金面還是資訊面來説，傳統企業都是弱者。中國農業大學期貨與金融衍生品中心主任常清教授接受中國證券報記者採訪時表示，企業做套保是必須的，這是管理風險的根本手段，一家不做套保的企業不可能做成百年老店。

　　但在期貨市場的杠桿魅力下，一些企業套保偏離了初衷，迷失于投機中。

　　“今年錫價漲幅令許多人始料未及。市場上流傳著各種小道消息，也刺激著錫從業者的神經。本來進行賣出套保的頭寸變成了投機做多的頭寸。”李明稱。

　　李明告訴中國證券報記者，每當出現趨勢性的大行情，就會出現一大批的入金客戶，尤其是産業客戶。一來，仗著對産業的熟悉，他們總認為自己在市場 中的勝算會大一些。二來這些人通常“不差錢”，一次幾十萬甚至上百萬元的入金很常見。“但是這些人身份特殊，他們往往還是企業的經營者或者直接管理者，個 人輸贏還在其次，如果在企業經營決策中放棄套保或者不完全套保，轉向投機，風險很大。有時候甚至是一念定生死。”

　　一位“吃過虧”的銅企老闆心痛地回憶稱，自己曾經在一個較低價位投機做多滬銅。“當時銅價不到1920美元/噸，我覺得不可能再低了，就大舉建倉，結果行情陰跌了很多天，最後不得不被強平。最後悔的是，企業本來應該做的現貨賣出套保也沒有做，結果損失巨大，期現雙虧，資金鏈也出現了嚴重問題。”

　　“很多産業人做期貨都是輸在了自作聰明上面，以為自己非常了解市場。”他説。

　　無獨有偶，一位曾供職期貨公司營業部的“老期貨”對中國證券報記者講述了類似的故事：數年前，北方一家族繼承人帶著2億元資金開戶做期貨，當時 他認為自家企業在業內的地位足以操縱行情，結果很快就被場內的“聰明資金”盯上，期現配合，“關門打狗”;這位繼承人帶來的2億元血本無歸，交足了學費， 立誓從此再不踏足期貨交易。

　　企業參與資本市場投機導致巨虧的風險故事比比皆是，遠有2004年中國航油(新加坡)股份有限公司因參與石油期貨投機而虧損5.5億美元，近有國內某棉企今年在棉花(15180,-20.00, -0.13%)期貨投機虧損6億元，等等。

　　市場資深研究人士表示，一部分生産企業錯位參與做多托市，也許是短期投機舉動，但身為天然空頭的上游企業高位不套保鎖定利潤反而冒險托價，其背 後的風險不言而喻。在有色金屬等商品期貨牛市中，少數企業的期貨操作常常喪失理性，與過分樂觀的心理以及資金炒作氛圍不無關係。

　　“該來的總要來，該走的總要走!”SMM中國錫行業交流平臺分析師認為，目前錫市多頭的優勢正在弱化。前期，環保因素，緬甸供應拐點，冶煉廠資 金面寬鬆、聯合減産，經銷商囤貨較少，下游低迷按需採購、庫存偏低等因素推助了前期錫價上漲;且滬錫盤子偏小，資金容易推波助瀾。但價格快速上漲後，資金 抽離，在下游行業需求沒有改善的前提下，價格上漲刺激供應量擴大，最終市場價格走向，還是要看供應方面以及需求的改善。

　　“天然空頭”並非不能做多

　　一家上市公司套保業務部門負責人坦言，公司整個期貨部門只有自己一個人，套保計劃和自己調配都是一人完成，計劃的審批隨意性較強。“跟領導口頭打個招呼，就可以去劃領資金了。套保部門成績與現貨部門經營成果分開考核。期貨操作基本上是投機和套保摻著做。”

　　李明認為，很多公司對套保部門的功能理解並不深刻，甚至將其當作投資部門追求盈利，這樣就從根本上扭曲了套保的功能。“一些上市公司套保部門的盈利成績甚至直接和獎金掛鉤。這助長了投機的風氣。而一些由於期貨投機造成的虧損甚至在財報中常常被記在套保的頭上。”

　　對於此類問題的解決，李明表示，企業套保需要三方面的保障：從決策到執行的制度保障;套保方案的研究審核;過程中的監控體系，責任到人。

　　但值得注意的是，在金石期貨研究所投資諮詢部主管黃李強看來，並不是所有的“反向操作”都是純粹的投機。在兩種常見的情況下，作為天然空頭一方的企業可以通過做多獲利。

　　一種是期貨價格遠遠貼水于現貨，而生産企業又有定價權的時候，生産企業可在期貨市場買入生産産品，賺取穩定收益。“通常現貨價格運作穩定，而期 貨市場往往由於非理性因素出現超跌，因此期貨價格大多是向現貨價格的方向回歸的，因此這個時候生産企業做多期貨獲利的期貨是為正的。”第二種情況是，生産 企業預期未來現貨價格會上漲，但是出於各種原因又不能大規模的囤貨，因此在期貨市場中買入期貨，將現貨庫存置換成期貨庫存的方法。“這種操作通常發生在遠 月合約上，企業可用較少成本進行囤貨。等到後期期貨價格上漲，生産企業了結頭寸賺取利潤。當然，進行這種操作的時候，企業不但沒有對沖掉風險，反而加大了 風險敞口，如果企業預期錯誤，後期現貨價格大幅下挫，那麼企業不但在現貨上面臨損失，在期貨市場上也將遭受損失。”黃李強指出。