去杠桿提速M2增速降至新低 表外融資重回表內跡象明顯

　　去杠桿提速 M2增速降至新低

　　金融體系強監管、去杠桿的政策作用已經顯現。一方面，金融體系降低內部杠桿對M2産生明顯下拉作用，根據中國人民銀行14日公佈的數據，5月末M2同比增長9.6%，首次跌破10%，也創下歷史新低。另一方面，監管趨嚴推動表外融資重回表內，5月新增人民幣貸款達到1.11萬億元，高於市場普遍預期，與此同時，新增社會融資規模則為1.06萬億元，低於新增人民幣貸款規模。

　　廣義貨幣（M2）的“跳水”引發市場廣泛關注，對此，央行有關負責人表示，“這主要是金融體系降低內部杠桿的反映。”該負責人稱，近些年部分金融機構通過資金多層嵌套進行監管套利，在體系內加杠桿實現快速擴張，累積了一定風險。隨著穩健中性貨幣政策的落實以及監管逐步加強，金融體系主動調整業務降低內部杠桿，表現在與同業、資管、表外以及影子銀行活動高度關聯的商業銀行股權及其他投資等科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應下降。5月份商業銀行股權及其他投資科目同比少增1.42萬億元，下拉M2增速約1個百分點。貨幣持有主體的變化對此也有所印證：5月末金融體系持有的M2僅增長0.7%，比整體M2增速低8.9個百分點；與此同時，非金融部門持有的M2增長10.5%，比整體M2增速高0.9個百分點。此外，5月份財政性存款增加5547億元，較上年同期多增3928億元，也暫時性地下拉M2增速約0.3個百分點。

　　估計隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態。”他説。

　　表內信貸增速超預期、表外融資萎縮則從另一方面體現在監管壓力下，銀行已經對相關業務作出調整。華泰證券首席宏觀研究員李超表示，在監管力度未出現放鬆的 情況下，企業通過銀行表外進行融資將會受到抑制，社融新增規模中表內貸款所佔比例也將會逐漸抬升。5月份表內融資佔比超過100%。除了表內和信託貸款 外，其他社融融資方式均出現不同程度下降，其中委託貸款減少278億元；未貼現的銀行承兌匯票減少1245億元；企業債券融資凈減少2462億元。

　　有業內人士表示，M2增速的放緩以及表外融資下行可能都反映了市場對於未來貨幣政策、監管政策等預期産生了短期超調的反應。而在各類數據顯示金融市場“去杠桿”已經進入到下半場的當下，市場對於下一步的貨幣政策和監管政策是否調整也愈發關注。

　　上述央行有關負責人表示，在經濟發展新常態的大背景下，應堅持積極穩妥去杠桿的總方針不動搖。當然，也要注意加強監管協調，把握好政策的力度、節奏，穩定 市場預期，使結構調整總體平穩有序。人民銀行將繼續根據經濟基本面和市場供求變化，靈活運用多種貨幣政策工具組合，把握好去杠桿與維護流動性基本穩定之間 的平衡，為供給側結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。

　　大部分市場人士認為，央行穩健中性的貨幣政策基調不會改變，不過，未來貨幣政策在推進去杠桿時，也會更加注重力度和節奏，對宏觀流動性平衡實現更好的把控。

　　中國銀行國際金融研究所高級研究員李佩珈表示，從未來趨勢看，考慮到美聯儲加息政策落地以及監管政策持續強化帶來的負面影響，貨幣市場利率仍將易上難下。 交通銀行金融研究中心報告也稱，過快地推進金融去杠桿可能使金融機構産生更大的流動性壓力並進一步推高市場利率和實體企業融資成本。考慮到當前信貸增速依 然保持在一定水準，而市場利率上升導致銀行業負債成本整體上升而息差收窄，銀行業負債端缺口較大，使得商業銀行可能面臨資産端減速甚至縮表的壓力，因此未 來的貨幣政策很可能更加注重宏觀流動性平衡的把控，既防範金融市場爆發流動性風險，又防止企業融資成本大幅顯著上升。

　　6月份恰逢季末MPA考核時點，也被視為貨幣政策特殊時期。14日，央行在公開市場進行300億元7天期、100億元14天期、500億元28天期逆回購 操作，7天、14天、28天期逆回購中標利率分別為2.45%、2.60%、2.75%，均與上次持平。此前，央行也在公開市場重啟了28天逆回購，並超 量續做中期借貸便利（MLF）。業內人士分析稱，央行不斷加強投放力度，釋放了呵護市場流動性的信號，也緩解了市場一部分緊張情緒。不過，長期來看，在目 前的政策基調下，資金面長期仍會維持“緊平衡”狀態。