多重優勢明顯 上市公司海外並購迎良機

　　今年以來，上市公司海外並購風起雲湧。中國化工擬430億美元收購全球第一大農藥公司——瑞士先正達，海航集團旗下的天海投資擬60億美元收購美國IT分銷巨頭英邁，海爾54億美元收購GE家電業務，萬達集團35億美元收購美國傳奇影業，中企海外企業並購動作頻頻，且並購金額迭創新高。

　　商務部研究院國際市場部副主任白明在接受中國證券報記者採訪時表示，受全球經濟不景氣、國內産業轉移、一帶一路等多重因素影響，中國企業迎來海外並購的最佳時機。從一季度海外並購數據看，中國企業海外並購今年將呈加速態勢，預計全年海外並購將出現新高。其中，由於A股上市公司融資手段豐富，資金來源穩定，資金使用期限較長且使用方式靈活，A股估值普遍高於海外市場，因此進行海外並購有先天優勢。

　　四因素促海外並購“井噴”

　　中國證券報：商務部最新公佈的數據顯示，一季度我國企業實施的海外並購項目共計142個，實際交易金額165.6億美元，其中境外融資佔34%，涉及36個國家（地區）的15個行業大類。一季度海外並購出現“井噴”的原因是什麼？

　　白明：一季度海外並購出現“井噴”受多方面因素影響。從國際上看，全球並購高潮實際上從去年以來一直在持續。根據聯合國貿發會議發佈的《全球投資趨勢監測報告》，2015年全球FDI增長了36%，其中並購增長了61%，特別是製造業並購增長132%。並購業務在全球掀起高潮的背景下，中國企業海外並購出現大幅增長是正常的。

　　另一方面，全球經濟不景氣加速了中國企業進行海外並購。一般而言，並購在兩種情況下會出現明顯變化，一種是經濟特別好的時候，各國企業都想通過並購在國際分工中佔有制高點；另一種是經濟相對不好的時候，原來買不起的企業現在買得起了。此外，國際大宗商品價格下跌，相關生産要素隨之降低也助推了並購業務。

　　從國內看，中國經濟總體來説相對平穩，而國內一些企業巨頭有並購意願，需要進行國際化部署。另外，3萬多億美元的外匯儲備，對中國企業而言，進行海外並購“不差錢”。在政策方面，近兩年國務院、發改委及外管局分別發佈《關於進一步優化企業兼併重組市場環境的意見》、《境外投資項目核準和備案管理辦法》和《跨國公司外匯資金集中運營管理規定（試行）》，簡化海外並購的外匯管理，大幅放寬海外並購項目的核準許可權。

　　從國際産業轉移看，産業轉移有的以綠地投資形式進行，有的是以並購形式進行。隨著中國産業轉型的推進，以並購形式進行的産業轉移越來越多。一般把以高科技産業、金融服務業等高端産業的並購視為尋求“高地”效應的産業轉移，把以服裝、紡織業等低端産業的並購被稱為尋求“洼地”效應的産業轉移。儘管今年人民幣匯率有所貶值，但很多國家相對美元貶值更厲害，在此背景下，有利於中國企業尋求“洼地”效應的海外並購。

　　另外，值得關注的一點是，“一帶一路”戰略催熱了海外並購。“一帶一路”戰略激發了中國企業的海外並購熱情，助推中國企業積極進行海外佈局和海外並購。“一帶一路”將形成東接太平洋、西聯波羅的海的交通運輸大通道，能源與資源、航空、基建和公共設施等行業可通過並購沿線相關企業，直接利用標的企業進行海外擴張，避免自建成本高、審批時間長等風險。製造業、農業和金融服務等行業可借助“一帶一路”帶來的頻繁國家經貿交往和相互信任理解，通過相關海外並購開拓全球市場。

　　全年海外並購料創新高

　　中國證券報：從並購項目分佈的國家地區看，一季度中國香港地區35個，佔24.6%；美國30個，佔21.1%。如何看並購地區分佈背後反映的中國企業海外並購趨勢？

　　白明：以香港、美國等發達區域為並購目的地的交易數量顯著增加，原因在於，這些區域內的企業本身資質較好，且企業類型大多與內地企業戰略轉型的要求相符，通過並購，可以得到被並購企業的行銷渠道、核心技術和管理經驗等。

　　此外，另一個重要原因是，一季度以來，美元升值和人民幣貶值幅度較大，也代表著對外投資的另一種模式：即“資産外置、負債內置”的模式，可以歸結為“在人民幣未來貶值預期及境內投資産品收益率不理想的背景下，希望通過投資海外資産管理資金”。從一季度海外並購數據看，中國企業海外並購今年將呈加速態勢，預計全年海外並購將出現新高。

　　中國證券報：有研究機構發佈的報告顯示，上市公司成為海外並購主力軍。您認為，上市公司成為海外並購主力的原因是什麼？

　　白明：上市公司在海外並購中發揮著比較重要的作用。首先應該看到，上市公司本身具有一些優勢。比如上市公司並購需要融資，一方面銀行願意為他們提供資金支援，另一方面憑藉自己在國內外的影響力，能夠得到多方面支援。

　　其次，上市公司經過一定時間的發展後，具備了較強的實力。在國內市場難以滿足其發展需求的時候，出於一些考慮，可以憑藉自身實力開展海外並購，拓展海外業務，向跨國公司方向邁進。

　　再次，上市公司整合能力強，他們在完成並購後能夠實現優勢互補，可以達到“1+1>2”的效果。

　　中國證券報：近期比較受關注的一個並購案例是，美國電腦網路和軟體分銷商英邁（IMI）同意被海航旗下的天海投資以60億美元價格收購。IMI是世界上最大的IT産品分銷商，是世界500強企業。天海投資就是一家A股上市公司，A股上市公司並購海外企業，有哪些優勢可言呢？

　　白明：近些年上市公司從國內並購走向跨境並購是一個大的趨勢。首先，上市公司融資手段豐富，資金來源穩定，資金使用期限較長且使用方式更加靈活。其次，上市公司具有估值優勢，能夠通過發行股份購買資産的方式進行並購，利用自身的高估值換取盈利前景良好的項目。最後，出資方退出容易，若是參與上市公司定增，則鎖定期過後即可在二級市場上直接賣出股份。這些優勢是上市公司轉變發展思路的根本原因。越來越多上市公司的企業戰略開始從內生增長逐漸轉向外延式並購。

　　其次，良好的融資能力加上外延式並購的發展戰略，能夠在短期內幫助上市公司迅速擴大業務佈局的領域，做大資産規模。同時由於A股的估值理念，新興産業的並購通常能夠顯著提升上市公司的估值水準。而較高的估值水準對後續融資和並購又能産生極為有力的助益，從而形成一個不斷加強的正反饋迴圈。

　　由於這個正反饋迴圈的持續推動，上市公司國內並購熱度持續提升。這一過程中，上市公司在交易談判、並購方式、融資安排等多個方面積攢了豐富的經驗。於是，部分企業繼續突破原有的發展思維桎梏，將目光投向海外，開始嘗試更為困難、更為前沿的跨境並購。

　　從這個層面看，跨境並購的興起不僅僅反映出國家政策放鬆、A股具有估值套利空間等事實，更意味著國內上市公司開始逐漸轉變原有的企業戰略。隨著戰略思想的解放，國內上市公司一步一步走向多元化、國際化，並最終可能成為具有國際視野的控股集團。記者 倪銘婭