貨幣政策工具隨時待命 謹防流動性“掉鏈子”

　　進入今年四季度，央行在公開市場鉅額回籠流動性以及Shibor隔夜利率“抑制不住”的上漲令各界擔憂流動性是不是會收緊。這種擔心是有一定道理的，目前既要樓市降溫和防範相關金融風險，又要穩定房地産建設和投資以支援經濟增長，這讓貨幣政策的操作難度有所提升。然而，從今年以來央行對流動性的調控節奏以及貨幣政策工具箱中滿滿的工具來看，這種擔心似乎又沒有必要。

　　央行最新公佈的數據顯示，前三季度凈投放現金1852億元。按9月末人民幣存款餘額148.52萬億元計算，央行前三季度凈投放的現金相當於降準0.5個百分點所釋放流動性規模的四分之一。

　　今年以來，“MLF+逆回購”的模式成為央行保持流動性合理充裕的重要手段。10月18日，為保持銀行體系流動性合理充裕，結合近期MLF到期情況，人民銀行對20家金融機構開展MLF操作共4620億元，其中6個月2345億元、1年期2275億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。這是央行年內第13次開展MLF操作。月度操作具體為，1月份、2月份、5月份、6月份、8月份和9月份各1次，7月份和10月份各2次，4月份3次。9月末MLF餘額為19063億元。

　　為滿足金融機構臨時性流動性需求，今年以來常備借貸便利（SLF）有序開展。由於SLF利率主要是維護貨幣市場利率平穩運作、發揮利率走廊上限的作用，因此其開展規模較小。截至9月末，SLF餘額為4億元。

　　此外，為了改善特定領域的流動性需要，央行對國家開發銀行、中國農業發展銀行、中國進出口銀行發放抵押補充貸款（SPL），主要用於支援三家銀行發放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等。9月份，央行對三家銀行凈增加抵押補充貸款共445億元，9月末SPL餘額為19245億元。

　　為了保持流動性的合理充裕以及消除流動性的時點性波動，央行今年將逆回購運用得風生水起。僅以中秋節和國慶節前的流動性調控為例：央行于8月24日重啟14天期逆回購操作，于9月13日“破例”在年中重啟28天期逆回購，再加上7天期逆回購，央行在公開市場的主流逆回購悉數上陣。在此期間，央行根據金融機構的需要，隨時調整這三個期限逆回購的搭配組合。

　　28天期逆回購重啟被市場人士賦予了特殊的意義。他們認為，央行啟用28天期逆回購出來維護資金面穩定、平穩度過雙節之外，也體現了其“鎖短放長”抑制債市杠桿的意圖。

　　從今年3月1日起，央行還曾普降存款準備金率0.5個百分點。此前，SLF、MLF等工具的利率也做過相應調整。

　　通過這些貨幣政策工具的使用，今年前三個季度的流動性總體來説是適度的，保證了金融機構的需要、促進了經濟企穩、為全面深化改革創造了適宜的貨幣環境。以此為鑒，第四季度的流動性顯然是不會“掉鏈子”的。

　　對於今年三季度的經濟運作情況，各界普遍預期GDP增速有可能會超越前兩個季度的6.7%。但隨著9月份以來各地房地産調控政策的升級加碼，其對四季度經濟運作的影響會有多大，可能要到年底才會初露端倪。

　　在這樣的經濟形勢下，穩健的貨幣政策最基本的任務之一就是保持流動性的合理充裕。實現這個目標，央行可採取的措施除了繼續用好前述工具以及各種定向貨幣政策工具外，存款準備金率和利率的調整空間也是現實存在的。就像前三個季度一樣，未來央行將靈活提供長、中、短期流動性，保持適度流動性，至於使用什麼樣的工具組合，則取決於央行對宏觀經濟形勢的判斷。