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股市為什麼要關心匯率波動

2016年01月13日 09:29:00  來源:上海證券報
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  根據蒙代爾“不可能三角”理論,在既定人民幣國際化戰略下,資本流動不斷放鬆已成必然。與美國經濟反向的經濟運作趨勢以及全産業鏈的GDP大國地位,決定了我們需要恪守獨立的貨幣政策。如此,匯率是上述第三元選項或是大概率事件。顯然2016年全年都要關注匯率波動,準確解讀匯率這一重要金融價格的變動趨勢

  匯率是重要的金融價格

  如果説利率是資本的時間價格,那麼匯率就是資本的空間價格,因此匯率與利率一樣都是重要的金融價格。新年以來股市對人民幣貶值作出持續強烈的反映,其實質是市場在準確解讀匯率作為金融價格的重要性。

  我國原本實行資本流動嚴格管制與固定匯率制度。2005年第一次匯改以後,又有本幣10年升值的甜蜜。另外,2015年“8·11”匯市中間價形成機制改革之前,我國事實上也是通過官定中間價管控匯率。為了對標2015年9月底加入國際貨幣基金組織SDR一籃子貨幣條件,央行于2015年8月11日就匯率中間價形成機製作了改革,所以“8·11”又稱新匯改。

  主導本幣升貶的主要因素

  傳統的匯率理論認為,影響匯率升貶的主要因素是貿易順逆差。因為前述資本管制與事實上的匯率管制制度長期實行,所以該理論在我國從未受到搖撼,迄今有關人士還常用於引導公眾對匯率的預期上。

  但2015年“8·11”新匯改以後,人民幣匯率漸漸成為事實上的趨勢性波動,先是三天貶值3%,其後雖有短暫回升,但伴隨美聯儲去年12月中旬加息的臨近與加息的兌現,人民幣貶值勢頭又持續顯現,2016年新年之初更是呈現主導性加快貶值之勢。例如1月8日相對2015年12月31日,人民幣離岸貶值1.74%,在岸貶值1.47%。

  與此同時,在人民幣國際化戰略背景下,資本賬戶開放程度逐漸提高,而且必將進一步提高,因此資本外流無法避免。有人説我國資本項下並未完全開放,資本如何外流?我不妨扼要介紹一下,預期匯率貶值趨勢下,增加配置美元資産減少美元負債的方法。例如,企業降低境外銀行美元債務,提前償還或不再展期;企業提高境外投資,例如2015年我國對外投資總額估計達1100億美元左右,同比增長16%;私人部門投資境外房地産,增持金融資産意願大幅提高。就是因為有這些資本外流方法的存在,2015年11-12月外匯儲備呈現加速流出之勢,僅僅12月外儲就減少超出1000億美元,創歷史高位。

  從利率平價公式來看,匯率預期是影響資本流動的重要因素。或者説,當下中國資本流動是影響短期匯率的主要因素。

  跨不過蒙代爾的“不可能三角”

  在上述背景下,我們需要認真學習思考的理論是蒙代爾的“不可能三角”,或者説“三元悖論”:即一個國家資本的流動,匯率的穩定與獨立的貨幣政策不可能同時最優選擇,最多只能二元最優。

  在既定人民幣國際化戰略下,資本流動不斷放鬆已成必然。與美國經濟反向的經濟運作趨勢以及全産業鏈的GDP大國地位,決定了我們需要恪守獨立的貨幣政策。如此,匯率是上述第三元選項或是大概率事件。顯然2016年全年都要防範匯率出現異常的波動。如何防範匯率風險,考驗央行的管控能力與對公眾預期的引導能力。

  影響股市波動的重要因素

  如果匯率出現大幅波動,勢必會引發人民幣計價資産的重估。受影響的資産領域,按流動性高低路徑傳導,順序為股市、債市、房地産,影響覆蓋面相當大。所以年初股市的持續震蕩,並非無病呻吟,而是在準確解讀匯率這一重要金融價格的變動。

  千萬不能對匯率價格變動掉以輕心,有關部門需像重視利率一樣,重視匯率的變動與引導公眾對匯率的預期。極端的案例是1997年東南亞金融危機,當時就是有匯率危機,撼動一些國家與地區的貨幣政策獨立性,壓迫利率上行,引發系統性金融風險。

  最後想説的是,我國經常項目下仍然保持大額的順差,手中還握有3.3萬億美元的外匯儲備;更重要的是資本項目還沒有完全開放,易於干預資本的跨境流動,所以出現匯率風險的概率是非常非常的小。

  但對2016年股市來説,匯率是一個影響其波動的重要因素。(東吳基金研究部總經理 陳憲)

[責任編輯:李振]

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