蒙牛斥19億港元增持現代牧業 為控股公司輸血解套對賭協議

　　盧敏放擔任蒙牛乳業總裁100天后，有了新的動作，為控制奶源和發展低溫産品，蒙牛乳業決定花鉅資增持現代牧業股份，而獲得大股東輸血後的現代牧業，也將擺脫掉對賭協議帶來的困擾以及擁有穩定的輸出渠道。

　　在雙方看來，這是一次雙贏的增持。不過，也有業內人士表示，此舉能否讓蒙牛乳業和現代牧擺脫虧損，實現共贏尚需要時間檢驗。

　　18.73億港元增持現代牧業

　　1月5日，在港上市的蒙牛乳業和現代牧業同時發佈公告稱，蒙牛乳業擬以每股1.94港元的價格，以18.73億港元收購私募基金鼎暉和 KKR持有的現代牧業16.7%的股份，蒙牛乳業對現代牧業的持股比例也將提高至39.9%(全面攤薄後為37.7%)，由於持股比例高於30%，為此，這次蒙牛增持觸發了強制收購要約，蒙牛將以每股1.94港元的價格向所有現代牧業股東發出要約。

　　在雙方看來，這是一次雙贏的增持，不但為蒙牛保證優質且穩定的原奶源供應；現代牧業也將獲得更穩定的産品輸出渠道。

　　對此，蒙牛乳業對《證券日報》記者表示，本次增持，將有助於蒙牛建立更順暢的上下游合作關係、打造更融合的行業生態體系；進一步確保高品質的上游奶源供應，助力蒙牛發展低溫業務；補充蒙牛的中高端産品線，鞏固在高端乳製品品類的市場領導地位；作為國內規模化牧場先驅的現代牧業，其在牧業及品質管理的優勢可以幫助本集團加強原奶採購的品質控制，也將進一步提高蒙牛集團的運營效率。

　　在香頌資本執行董事沈萌看來，蒙牛在換了新總裁之後顯示出更積極的決心，作為食品安全重點市場的乳業，缺少穩定成熟的奶源供應始終是一個重大短板。

　　沈萌對《證券日報》記者表示，此前由於現代牧業狀況好于蒙牛，雖然蒙牛一直有意將現代牧業收歸旗下，但現代牧業抵觸被收編，而目前乳業大環境持續低迷，現代牧業對蒙牛收編的抵觸越來越弱，此時在兩個公司高管更疊之際、發現彼此抱團取暖才是雙贏。因此，現代牧業歡迎蒙牛增持、蒙牛也取消禁錮在現代牧業身上的對賭枷鎖。未來不排除蒙牛在中糧的支援下進一步徹底私有化現代牧業，將乳業上下游全部集中在蒙牛這一個上市平臺之中。

　　對於這次蒙牛增持，現代牧業總裁高麗娜表示是經過其同意下的結果。但是對於未來的合作細節，她表示，目前還沒有商量。

　　而對於此次增持的背景，高麗娜對《證券日報》記者表示，由於交易沒有完成，目前不便説。

　　乳業專家宋亮在接受《證券日報》記者採訪時表示，中糧要打造規模化的原料基地，而在乳業板塊中，蒙牛沒有上游奶源，控股現代牧業將完成這個目標。另外，蒙牛乳業要做低溫産品，現代牧業擁有分佈式奶源，為蒙牛做巴氏奶打下基礎。同時，增持也為現代牧業解套，使其輕裝上陣，提振現代牧業在資本市場的信心。

　　“輸血”為現代牧業對賭解套

　　值得注意的是，蒙牛增持可以解決現代牧業此前的對賭協議帶來的問題。於是，在蒙牛增持消息發佈後，現代牧業的股價大漲，昨日報收于1.91港元/股，當日漲幅5.52%。

　　彼時，現代牧業在2013年與鼎暉和 KKR合資建立了兩個牧場，根據當時的協議，私募基金有權在牧場産奶的第3年-7年，隨時把牧場資産換成現代牧業的股票。2015年7月份，現代牧業通過定向增發以約19億港元的代價從兩家基金手中買回了合資牧場股權，同時規定，在股票三年的禁售期屆滿前45個交易日期間，如果基金所持有的現代牧業股票價值低於3.08億美元，現代牧業就必須補償價差。

　　值得關注的是，2016年上半年，現代牧業出現上市以來的首次虧損，虧損5.6億元的背後，對賭協議、奶價低迷以及處置資産等都是導致這次虧損的因素。

　　而此次蒙牛花鉅資增持現代牧業股份，將鼎暉和 KKR手中持有的現代牧業股份收入囊中，意味著現代牧業之前與兩家基金公司簽訂的對賭協議也將提前結束。

　　事實上，現代牧業是中國最大的乳牛畜牧公司，目前在國內有26個牧場，擁有的乳牛數量近23萬頭。如今，國際奶價上漲，國內原奶價格自去年9月份以來也在逐步回升，如今有了蒙牛的“輸血”，以及穩定的合作關係，現代牧業的未來發展被業內看好。

　　不過，也有業內人士對於蒙牛大手筆增持現代牧業一事表示不解，蒙牛如果是想控制奶源及做低溫産品，應該選擇一些以城市周邊佈局的適度規模化牧場，而非以大型牧場為主的現代牧業。蒙牛增持，現代牧業解套了，對於蒙牛來説“掉坑裏”了。

　　上述業內人士表示，大型牧場是高投入高産出，存在迴圈經濟不可持續的問題。另外，一旦有疫情發生，大型牧場在疫情控制方面難度大。如果蒙牛利用現代牧業奶源做低溫産品，只能做高端低溫産品來消化成本壓力，長期來看是不可持續的。在此輪産業結構調整中，供給側改革將推動低溫奶業的快速發展，但是不能把低溫奶業發展為高端奶業，來抑制消費增長。