任澤平談霧霾加重：舊經濟全面死灰複燃的後果

　　（原標題：【澤平宏觀】霧霾加重：刺激舊經濟的後果——高頻研判二十五）

　　核心觀點：入冬以來，霧霾持續紅色警戒，且範圍大幅擴大，嚴重程度甚于往年。2014-2015年貨幣大放水，刺激房地産的政策頻出，2016年以房地産和重化工業為代表的舊經濟全面死灰複燃：2015-2016年房地産銷量增速從6.5%反彈到24.3%，加快17.8個百分點；房地産開發投資從1%反彈到6.5%，加快5.5個百分點；粗鋼産量從-2.3%轉正到1.1%，在中央三令五申去産能的情況下加快3.4個百分點；發電量從-0.2%反彈到4.2%，加快4.4個百分點——與舊經濟全面復辟相對應的是，房價暴漲，實體經濟成本大幅上升，杠桿率上升，金融風險加大，霧霾加劇，經濟轉型倒退。代價沉重，引人反思，以刺激房地産來穩增長是發展觀出了問題，因此，中央經濟工作會議提出“房子是用來住的，不是用來炒的”、建立長效機制、加快供給側結構性改革等。

　　地産銷量掉入冰點，2016年12月30大中城市地産銷售同比下降22.7%，較上周擴大了1.2個百分點。2016年最後一週100大中城市土地成交面積大幅上漲。12月乘用車銷售衝高但難以為繼，汽車購置稅優惠政策縮水。1月發電耗煤增速13.9%，高於16年12月8.3%。受北方環保限産和需求弱的影響，鋼鐵生産走弱庫存上升；1月螺紋鋼價格同比64.9%，較上周下降11.6個點。水泥價格走穩，1月同比繼續走高。特普朗政策的市場預期重新調整，美元指數下跌。原油價格繼續上行。年初菜價和豬價增速平穩。央行流動性凈回籠，資金緊平衡。本週10年期國債收益率3.1953%，較上周上升了18.4個BP。2017年的第一週央行維穩匯率，穩定貶值預期。央行抽幹離岸流動性，人民幣匯率巨幅波動。

　　風險提示：匯率貶值引發資本流出失控；房地産調控矯枉過正；貨幣過緊；美聯儲加息超預期；改革低於預期；債務風險。

　　正文

　　1、 下游：地産銷售冰凍，土地成交上漲

　　2016年12月30大中城市地産銷售同比下降22.7%，較上周擴大了1.2個百分點，亦低於11月的-18.8%。進入2017年，受元旦假期的影響,本週30大中城市地産銷量面積環比-21.7%，其中一二三線城市環比分別下降-31.5%、-20.5%和-17.4%。截至1月5日，1月30城地産銷售面積同比上升2.2%，高於12月的-22.7%。其中，一二線同比分別為8.8%和11.9%，高於12月同比-35.4%和-24.7%，而三線同比下降14.0%，降幅較上月的-9.4%擴大。

　　本週大中城市土地供應面積變化不大，但土地成交面積大幅上漲。100大中城市土地成交環比增幅111.7%，其中二線城市土地成交環比暴漲152.0%。儘管2016年最後一週土地成交火爆，12月100城土地成交面積同比下降23.6%，較11月同比降幅擴大14.8個百分點。其中一線和三線同比降幅擴大了7.0和50.4個百分點，二線同比則回升了27.3個百分點。

　　根據全國乘聯會發佈的數據，12月的前三周車市增速23%，繼續保持購置稅5%優惠政策退出前的超級火爆期。12月第3周零售增長為10%，與第2周24%增幅相比下降了14個點，進入高位平穩期。不同於零售端的火爆，乘用車批發增速12月第三周僅增長6%，與第2周相比下降10個百分點。購置稅優惠政策5%變7.5%導致零售商對明年銷售並不樂觀，廠商銷售難以進一步增速。

　　本週電影票房市場環比增速下降，但與去年同期相比有所上升。電影票房收入和觀影人數環比-8.7%、-5.2%，比上周下降27.9和19.3個百分點。電影放映場次環比3.4%，比上周上升2.8個百分點。2017年元旦檔電影票房收入457億，同比降幅高達23.3%，明顯低於16年的3.7%和15年的48.7%。觀影人次2007萬人，也同比下降22.7%。

　　2、 中游：發電耗煤走弱，鋼價降水泥漲

　　16年12月發電耗煤同比增速8.3%，較11月同比8.7%回落了0.4個百分點，預計12月工業增速回落。17年第一週6大發電集團日均耗煤量環比上升6.9%。截至1月6日，1月六大發電集團日均耗煤量69.1萬噸，高於16年12月均值65.2萬噸。1月第1週日均發電耗煤月化同比上升13.9%，高於12月增速8.3%。

　　近日國家發佈鋼鐵行業去産能新政策，實行更加嚴格的差別電價政策和基於工序能耗的階梯電價政策，加之霧霾依舊持續，鋼鐵企業開工率依然受到影響。本週盈利鋼廠比例為70.6%，較上周上升了1.3個點。高爐開工率為72.2%，開工僅回暖一週後又下降2.1個點。1月第1周螺紋鋼價格環比-1.8%，同比64.9%，較上周下降11.6個百分點。受北方地區多次環保限産的影響，粗鋼生産環比走弱，12月旬均産量環比11月下降了2.3%，而螺紋鋼庫存亦受冬季需求轉弱的影響自11月中開始持續走高，12月螺紋鋼庫存同比16.6%，明顯高於11月和10月的-1.1%和-5.4%。

　　水泥價格繼續維持穩定走勢。本週全國水泥價格指數環比微幅下降0.15%，繼續保持平穩。1月第一週水泥價格月化同比30.0%，高於12月的28.6%。除了東北地區，全國各地的水泥價格增速均保持上行趨勢。

　　3、 上游：美元環比下跌，油價同比大漲

　　本週CRB工業原材料指數環比0.2%，1月同比20.5%，低於12月同比23.1%。南華工業品指數環比-1.0%，1月同比62.3%，低於12月同比73.4%；南華農産品指數環比-0.7%，1月同比21.2%，低於12月同比23.6%。

　　2017年1月20日特朗普正式上任，由於其經濟政策的實施存在很多不確定性，市場重新調整預期，美元指數回落。美元指數本週環比下降1.0%，1月同比3.6%，低於12月同比3.7%。受科威特、阿曼和沙特等國遵守減産協議消息的提振，本週布倫特原油價格環比上漲0.1%，1月同比76.3%，大幅高於12月同比41.2%。

　　有色金屬價格增速放緩。LME銅價格周環比為2.0%，1月同比24.6%，高於12月同比22.4%。LME鋁價格周環比為-0.2%，1月同比15.2%，低於12月同比15.8%。LME鋅價格周環比為1.8%，1月同比69.5%，低於12月同比75.5%。

　　波羅的海幹散貨指數(BDI)1月同比150.7%，大幅高於12月同比102.1%。

　　4、價格：1月菜價和豬價增速均放緩

　　前海蔬菜批發價格指數環比上漲1.4%，山東地區的蔬菜批發價格指數環比上漲5.2%。農業部蔬菜平均批發價、前海蔬菜批發價格指數和山東地區的蔬菜批發價格指數1月同比分別為-0.1%、0.0%和4.3%，低於12月的5.1%、7.5%和5.4%。

　　本週36個城市豬肉平均零售價環比下跌0.2%。農業部豬肉平均批發價1月同比上漲1.0%，低於12月的3.2%；36個城市豬肉平均零售價1月同比上漲5.7%，低於12月的6.3%。牛肉和羊肉均價1月同比分別為-0.7%和-1.9%，分別低於和高於12月的-0.5%和-3.3%。水産品價格同比增速放緩，草魚和鰱魚均價1月同比分別為2.7%和1.3%，均低於12月的2.8%和1.9%。

　　5、 貨幣：銀行間市場平穩，人民幣匯率巨幅波動

　　本週央行貨幣凈回籠5950億元。截至1月6日，1天期銀行間回購加權利率為2.1009%，較上周下降了2.41個BP；7天期銀行間回購加權利率為2.4952%，較上周下降了51.88個BP。1年期國債收益率為2.7799%，較上周上升了13.06個BP；10年期國債收益率為3.1953%，較上周上升了18.38個BP。

　　珠三角票據直貼利率（月息）和長三角票據直貼利率（月息）均較上周下降2.0個BP，票據轉貼利率（月息）亦下降6.0個BP。本週不同期限的信用利差收窄，1年期AAA企業債的信用利差收窄了33.74個BP，10年期AAA企業債的信用利差收窄了21.44個BP。

　　新年以來的第一週人民幣匯率巨幅波動，連續兩天暴漲，接著又大幅回調。1月5日，在岸人民幣創下十一個月最大單日漲幅，離岸人民幣一度升破6.80關口，導致離岸和在岸價差倒挂1000點；1月6日，在岸和離岸人民幣均大幅回吐前兩日的漲幅，最大跌幅曾超過1%，創一年多來最大單日跌幅。1月第1周美元兌人民幣中間價升值1.01%，美元兌人民幣即期匯率升值0.38%，離岸人民幣升值2.60%。