中國經濟網編者按：4月21日，南京三超新材料股份有限公司（下稱“三超新材”）正式登陸深圳證券交易所創業板掛牌上市，股票代碼：300554。公司是專業從事金剛石工具的研發、生産和銷售的高新技術企業，致力於成為國內領先並具國際影響力的精密超硬材料製品的供應商。主要産品包括電鍍金剛線和金剛石砂輪。三超新材本次募集資金凈額16,672.00萬元用於年産100萬km金剛石線鋸建設項目、超硬材料製品研發中心技術改造項目及補充流動資金。
公開資料顯示，2017年3月6日，三超新材發佈最新招股書。2017年3月13日首發申請獲通過。4月11日，三超新材開啟申購，申購代碼：300554，申購價格：14.99元，單一帳戶申購上限13000股，申購數量500股整數倍。主承銷商為國信證券。本次發行股份數量為1,300萬股。本次發行採用直接定價方式，不進行網下詢價和配售。本次發行價格14.99元/股，發行市盈率為22.99倍。網上投資者放棄認購數量18,474股。網上定價發行的中簽率為0. 0115738776%。股價走勢來看，自4月21日上市以來，三超新材連續十一個交易日漲停，截至5月8日，該股收報56.01元。
據證監會網站消息，2017年3月13日，創業板發審委在2017年第19次會議審核結果公告中對三超新材提出諸多問詢。如：發行人招股説明書披露，2014至2016年度發行人營業收入分別為9,403.48萬元、11,474.21萬元和15,585.93萬元。扣除非經常性損益後的凈利潤分別為2,893.94萬元、2,931.90萬元和3,390.62萬元。其中光伏硅材料的電鍍金剛線銷售收入從2015年度的2,876.21萬元增長至2016年的8,723.56萬元。但報告期內發行人主要産品光伏硅材料用電鍍金剛線的銷售均價從477.93元/米下降至283.67元/米，藍寶石用電鍍金剛線銷售均價從531.02元/米下降至246.55元/米，磁性材料用電鍍金剛線銷售均價從393.16元/米下降至246.07元/米。發行人主要産品金剛線的單位成本從198.15元/千米下降到146.07元/千米。主要原材料人造金剛石的價格從1.23元/克上升到1.47元/克、裸線的價格從7.6元/千米上升到13.28元/千米。（1）請發行人代表説明在主要原材料成本持續上升的情況下，金剛線單位成本下降的原因；（2）報告期內發行人的産品銷售單價下降幅度較大，發行人披露産品“價格下降趨勢放緩”，請發行人代表結合發行人産品目前的銷售價格以及光伏行業的發展趨勢，説明發行人的産品銷售單價是否在進一步下降及其下降幅度等。
據最新招股書顯示，2014 年度、2015年度、2016年度，公司的營業收入分別為9,403.48萬元、11,474.21萬元和15,585.93萬元，凈利潤分別為2,954.91萬元、3,349.48萬元和3,791.72萬元。應收賬款餘額分別為 5,610.44 萬元、5,211.79 萬元和 7,070.55 萬元，應收款項週轉率（次/年）分別為1.96、2.12和2.54。存貨的賬面餘額分別為 3,045.34 萬元、4,208.48 萬元和 4,320.79 萬元，存貨週轉率（次/年）分別為1.70、1.47和1.87。公司稱綜合毛利率總體呈下降趨勢，分別為60.08%、53.42%和48.87%。公司電鍍金剛線産品的銷售均價出現了下降，毛利率儘管維持較高水準，但也呈現了下降趨勢，分別為60.78%、51.79%和46.07%。
據三超新材2017年一季報顯示，公司2017年1-3月實現營業收入3948.66萬元，同比增長54.81%；新材料行業平均營業收入增長率為10.45%；歸屬於上市公司股東的凈利潤880.46萬元，同比增長64.06%，
據《財經網》報道，三超新材在招股書中表示，市場競爭加劇，公司産品價格、毛利率、市場份額存在下降風險，導致營業利潤下滑50%以上。另一方面，如果下游行業經營狀況惡化，公司受下游行業需求波動影響，營業利潤也將出現營業利潤下滑50%以上的風險。同時，客戶集中度也相對較高。
三超新材基於行業發展趨勢、市場需求展望、公司技術水準等要素，大力募投年産100萬km金剛石線鋸建設項目。實際上，該項目建設期為三年，達産期四年。也就是説需要去七年時間才能完全檢驗該項目的成果。而相關研究報告指出，我國金剛石線鋸技術存在線上檢測、自動調整PH值等方面仍不夠完善，沒有配套鍍液處理裝置等。而金剛石線鋸建設項目耗時長，實際建成後市場環境、技術、相關政策都有可能出現較大轉向，該募投項目的預期IRR(內部收益率)能否達到預期還有待觀察。
針對上述情況，中國經濟網採訪三超新材董秘辦，截至發稿時未收到回復。
公司專注金剛石工具研發、生産
據最新招股書顯示，公司是專業從事金剛石工具的研發、生産和銷售的高新技術企業，致力於成為國內領先並具國際影響力的精密超硬材料製品的供應商。自設立以來，公司的主營業務未發生重大變化。
公司的主要産品為電鍍金剛線和金剛石砂輪。其中，公司的電鍍金剛線産品 2014 年 10 月被國家科學技術部、環境保護部、商務部和國家品質監督總局認定為國家重點新産品。
公司的控股股東、實際控制人為鄒余耀。截至本招股説明書籤署日，鄒余耀持有公司 2,067.02 萬股股份，約佔公司股本總額的 53.00%。 鄒余耀，中國國籍，無境外永久居留權。
公司所處行業為金剛石工具製造業，主要包括電鍍金剛線和金剛石砂輪，産品主要用於硅材料、藍寶石材料、磁性材料等硬脆材料的切割、磨削、拋光等加工。目前，公司是國內較早能自主研發並具備大規模生産商業化金剛線産品的廠家之一。
三超新材本次募集資金凈額16,672.00萬元用於年産100萬km金剛石線鋸建設項目、超硬材料製品研發中心技術改造項目及補充流動資金。
主要原材料成本持續上升 金剛線單位成本下降
據證監會網站消息，2017年3月13日，創業板發審委在2017年第19次會議審核結果公告中對三超新材提出諸多問詢。
1、發行人招股説明書披露，2014至2016年度發行人營業收入分別為9,403.48萬元、11,474.21萬元和15,585.93萬元。扣除非經常性損益後的凈利潤分別為2,893.94萬元、2,931.90萬元和3,390.62萬元。其中光伏硅材料的電鍍金剛線銷售收入從2015年度的2,876.21萬元增長至2016年的8,723.56萬元。但報告期內發行人主要産品光伏硅材料用電鍍金剛線的銷售均價從477.93元/米下降至283.67元/米，藍寶石用電鍍金剛線銷售均價從531.02元/米下降至246.55元/米，磁性材料用電鍍金剛線銷售均價從393.16元/米下降至246.07元/米。發行人主要産品金剛線的單位成本從198.15元/千米下降到146.07元/千米。主要原材料人造金剛石的價格從1.23元/克上升到1.47元/克、裸線的價格從7.6元/千米上升到13.28元/千米。報告期內發行人銷往光伏硅材料行業和藍寶石行業的收入佔比超過80%。報告期內發行人前十大客戶有17家。其中有五家藍寶石生産客戶在2016年大幅降低向發行人的採購或因不能償付發行人貨款而終止合作；光伏硅材料行業的江陰東升在2016年降低了向發行人的採購，英利綠色能源因不能償付發行人到期貨款而終止合作，旭陽雷迪2016年被列為失信執行人。（1）請發行人代表説明在主要原材料成本持續上升的情況下，金剛線單位成本下降的原因；（2）報告期內發行人的産品銷售單價下降幅度較大，發行人披露産品“價格下降趨勢放緩”，請發行人代表結合發行人産品目前的銷售價格以及光伏行業的發展趨勢，説明發行人的産品銷售單價是否在進一步下降及其下降幅度；（3）請發行人代表説明發行人披露“下游行業需求持續快速增長”，與報告期內前十大客戶在2016年大幅降低對發行人的採購以及因不能支付貨款而終止合作的現實是否一致；（4）請發行人代表結合在手訂單情況，進一步説明在下游光伏硅材料行業和藍寶石行業持續低迷、發行人産品銷售均價持續大幅下降的情況下，發行人的銷售收入和凈利潤持續增長的原因和合理性；（5）請發行人代表説明發行人銷售收入和凈利潤的持續增長是否可以延續；對於持續低迷的市場環境，發行人如何應對和防範市場與經營風險。請保薦代表人對以上問題發表核查意見。
2、發行人存在原員工段新苗侵犯公司商業秘密被判刑六年；報告期還存在南京市江寧區人民檢察院以江寧檢訴（2015）601號指控公司原員工王歡與其丈夫許某挪用公司資金而判刑；本次募投項目用地也存在未取得建設用地規劃許可證、建設工程規劃許可證、建設工程施工許可證即開工建設的情況。請發行人代表進一步説明公司的防範技術失密制度及措施是否有效；內部控制制度是否能保證公司資産安全完整以及公司合法合規經營。請保薦代表人對發行人內控制度是否健全有效説明核查過程併發表核查意見。
3、發行人招股説明書披露應付賬款第一大單位時以“供應商1”代替，請保薦代表人説明原因並説明該資訊披露是否符合招股説明書準則的規定，是否影響投資者的判斷。
另外，2017年3月6日，發審委在首發申請反饋意見中也對三超新材提出諸多問詢。如：1999年1月三超有限成立，鄒余耀、徐文星、劉建勳的出來源係向鄒開成借款，驗資後又分別向三超有限借款26.01萬元、10.2萬元、14.79萬元用以歸還借款。截至2000年1月26日，鄒余耀、劉建勳、徐文星通過債權、預付貨款、貨幣資金等方式償還對三超有限的債務。根據天衡會計師事務所出具驗資復核報告，其中以債權、貨幣資金等方式累計償還10萬元的相關會計核算憑證依據充分，可以予以確認；以預付貨款方式償還的41萬元後附的原始憑證不足，無法有效驗證。鄒余耀、劉建勳于2014年7月23三超有限合計支付41萬元，其中鄒余耀支付30.34萬元，劉建勳支付10.66萬元，用以確保前述鄒余耀、劉建勳、徐文星對三超有限所負債務切實償還。2004年4月三超有限以未分配利潤增資至401萬元，根據天衡會計師事務所出具驗資復核報告，三超有限用於增資的資産為各股東對三超有限的債權，且相關債權的會計核算缺乏充分的原始憑證，無法有效驗證。2014年7月23日，鄒余耀、劉建勳向三超有限合計支付350萬元，其中鄒余耀支付259萬元，劉建勳支付91萬元，用以確保三超有限2004年增資時股東的出資義務確已切實履行完畢。請發行人：（1）補充説明1999年設立時驗資後向三超有限借款是否履行了必要的程式、是否涉嫌抽逃出資，2004年4月增資是否構成出資不實，兩次出資瑕疵是否存在導致發行人及實際控制人承擔民事、刑事責任或存在被處以行政處罰的潛在風險，是否構成重大違法違規，是否構成本次發行上市的法律障礙；（2）補充説明鄒余耀、劉建勳于2014年7月23補足出資時未計算利息的原因及合理性；（3）補充説明鄒開成的基本情況，是否存在委託持股或信託持股，是否存在糾紛及潛在糾紛；（4）補充説明2014年7月23日補足出資後截止本次申報日未運作滿36個月是否符合證監會的監管要求。請保薦機構、發行人律師核查，説明核查過程及方法併發表明確意見。
請具體分析銷售模式、交貨方式、結算方式、付款與回款週期、信用政策（額度及賬期）等因素，説明並披露報告期應收賬款較高的原因，與業務經營變化和收入確認方式是否具有邏輯對應關係；（2）報告期內每年度應收賬款新增、收回情況，應收賬款增幅與營業收入不一致的原因，各期末應收賬款主要欠款對象的期後回款情況，是否與相關現金流量項目一致，應收賬款內部制度的有效性；（3）請披露報告期內是否存在應收賬款核銷的情形，各期期末的應收賬款的回款情況及其與信用期政策的一致性,是否存在應收賬款保理業務，是否存在客戶以其他資産抵債的情形或其他債務重組的情形等。
2016年營業收入1.5億 應收賬款近半
招股書顯示，2014 年度、2015年度、2016年度，公司的營業收入分別為9,403.48萬元、11,474.21萬元和15,585.93萬元，凈利潤分別為2,954.91萬元、3,349.48萬元和3,791.72萬元。公司在招股書中還坦言存在主要客戶發生不利變動、應收賬款回收、存貨跌價等風險因素。
據最新招股書顯示，公司應收賬款規模較大，2014 年末、2015 年末和 2016 年末的應收賬款餘額分別為 5,610.44 萬元、5,211.79 萬元和 7,070.55 萬元，佔資産總額的比例為30.50%、21.63%和 22.71%。隨著公司業務規模的擴大，公司應收賬款未來有可能進一步增加。
公司報告期內少量客戶出現了應收賬款不能全額回收或以物抵債的情形。雖然公司已經按照應收款項壞賬準備計提政策計提了壞賬準備，但是如果公司客戶特別是主要客戶發生違約，導致公司的應收賬款不能及時足額回收甚至不能回收，將對公司的經營業績和經營性現金流産生不利影響。
報告期內，公司的銷售收入相對集中，前五大客戶（受同一實際控制人控制的客戶合併計算）銷售收入佔銷售總收入的比例分別為 38.95%、43.39%和47.62%。若公司主要客戶的經營和財務狀況發生不利變化，或公司與主要客戶之間的合作關係受到影響，且無法迅速開發新的大型客戶，將可能對公司的經營業績造成負面影響。
招股書還顯示，公司的存貨數額較大，截至 2014 年末、2015 年末和 2016 年末存貨的賬面餘額分別為 3,045.34 萬元、4,208.48 萬元和 4,320.79 萬元，期末存貨餘額佔對應時點資産總額的比例分別為 16.54%、17.46%和 13.88%。如果出現公司未及時把握下游行業變化或其他難以預計的原因導致存貨無法順利實現銷售，或者存貨價格出現大幅下跌的情況，則公司將面臨存貨計提跌價準備的風險。
未來業績存在下滑50%以上可能
據《財經網》報道，記者查閱其招股書發現，三超新材快速發展的背後，存在著來自多方面的不確定性風險。而其中，大部分的風險都將導致業績下滑50%以上，其盈利能力的成長性存在疑問。
據招股書顯示，報告期內，三超新材自藍寶石和光伏硅材料行業去的收入佔報告期內主營業務收入的比例較高。合計佔比分別為79.85%、84.98%、84.69%。而光伏硅材料、藍寶石等行業受宏觀經濟、技術發展、産業政策等因素影響波動大，行業發展具有不確定性。
公開資料顯示，2016年，光伏行業受“6.30”搶裝潮拉動影響，總産值達到3360億元，同比增長27%。但2017年的市場及政策形勢將不如2016年，業內人士表示，雖然今年仍舊有“6.30”搶裝潮，但預計規模不如去年同期。再加上光伏行業出現低價競爭、地面光伏標桿電價大幅下調、産能過剩等因素，光伏行業未來發展具有很大的不確定。據財匯大數據統計，截止2017年4月12日，已公佈的一季報預告中，11家光伏企業6家出現虧損。
下游需求的減少將影響三超新材的産品銷售，同時可能影響産品價格或應收賬款的回收。一旦光伏硅材料、藍寶石等行業經營狀況惡化，可能導致公司出現營業利潤下滑甚至下滑50%以上的風險。
另一方面，由於金剛石線鋸市場競爭的加劇，三超新材的産品價格出現下降。僅光伏硅材料用電鍍金剛線就從2014年的477.93元/km下降到2016年的283.67元/km。公司電鍍金剛線産品平均售價下降1%，利潤總額也將下降約2%。毛利率儘管維持較高水準，但也呈下降趨勢，分別為60.08%、53.42%、48.87%。
技術不完善 募投項目能否達預期待觀察
值得注意的是，三超新材的客戶集中度也相對較高。前五大客戶銷售收入佔銷售總收入的比例分別為38.95%、43.39%和47.62%。主要客戶的需求將直接影響公司的生産及銷售。以奧瑞德（600666）為例，三超新材對其2015年銷售收入較2014年增加1535.75萬元。主要來源於對電鍍金剛線採購的增加，而對比2016年，由於奧瑞德調整業務，銷售收入減少1861.69萬元。可以預見，上述任何一項不確定性風險一旦發生，三超新材的經營業績不可避免的將會嚴重下滑，三超新材能否承受住這樣的打擊？
除此之外，三超新材的招股書中風險披露中第五條特意披露核心人員流失及技術失密風險。這似乎涉及到企業內部管理效率的問題。據媒體報道，早在三超新材股改之前，也就是當時的南京三超金剛石工具有限公司，曾經發生過技術泄密事件。某員工在當日語翻譯期間，擅自將公司的設備技術圖紙、配方、設備提供商等資料複製，然後以該技術入股，成立公司，獲取違法利潤1092萬餘元。
另外，對於三超新材來説，其所處的金剛石線鋸行業的商業模式鏈條較短，如果僅僅依賴這一單一主營業務，內生性擴張力明顯不夠，很難獲得基於上下游産業鏈業務協同式發展的抗風險能力。
或許也是注意到了這一點，三超新材也曾試圖開拓整合電路市場，拓展業務覆蓋範圍，進而增強公司內力。2013年，公司曾設立三泓科技以及合資設立泓星能源，希望通過貿易合作的方式促進公司産品進而整合電路行業。但均于2015年6月轉讓股權，具體原因招股書中未解釋。即使不考慮上述已存在的不確定性風險，三超新材未來的發展仍存隱憂。據悉，三超新材基於行業發展趨勢、市場需求展望、公司技術水準等要素，大力募投年産100萬km金剛石線鋸建設項目。
實際上，該項目建設期為三年，達産期四年。也就是説需要去七年時間才能完全檢驗該項目的成果。建設期間，項目資金主要來自募集資金，不足部分3754.15萬元由公司自籌解決，公司承擔了一定的資金壓力。
另外，據相關研究報告指出，我國金剛石線鋸技術的線上檢測、自動調整PH值等方面仍不夠完善，沒有配套鍍液處理裝置，工藝控制不穩定，距離國際先進水準仍有相當距離。市場應用方面，光伏市場轉入低速，僅藍寶石切割加工市場活躍。而金剛石線鋸建設項目耗時長，實際建成後市場環境、技術、相關政策都有可能出現較大轉向，該募投項目的預期IRR(內部收益率)能否達到預期還有待觀察。
綜合毛利率呈下降趨勢
招股書顯示，報告期內，公司的綜合毛利率總體呈下降趨勢，但仍保持較高水準，其分別為60.08%、53.42%和48.87%。
報告期內，公司電鍍金剛線産品的銷售均價出現了下降，毛利率儘管維持較高水準，但也呈現了下降趨勢，分別為60.78%、51.79%和46.07%。如果未來市場競爭進一步加劇，可能還將對公司的産品價格、毛利率、市場份額等産生不利影響，從而導致公司出現營業利潤下滑甚至下滑50%以上的風險。
公司電鍍金剛線業務與可比公司的毛利率比較分析
根據上表：（1）公司電鍍金剛線的毛利率波動趨勢與可比公司岱勒新材、豫金剛石高度一致；（2）2013年至2015年，公司電鍍金剛線的毛利率高於可比公司主要是公司産品單位成本較低所致，2016年毛利率低於可比公司主要原因是楊淩美暢毛利率較高，拉高了可比公司的平均毛利率。
金剛石砂輪與可比公司的毛利率比較分析
根據上表，公司金剛石砂輪的毛利率高於同行業公司，主要是因為公司金剛石砂輪用途與該等公司的産品用途等有較大差異。
對此，發審委在首發申請反饋意見中也指出請補充分析並披露發行人與可比公司在産品特徵、客戶結構、定價水準等方面的差異及對毛利率對比的影響，毛利率較高是否合理；報告期各類産品毛利率變化較大的原因，各産品之間毛利率的差異原因；（2）請説明報告期産品平均售價、平均成本是否存在較大的波動，對毛利率變動的影響程度。（3）請補充披露毛利率是否存在較大變動的風險。（4）結合不同産品的單價及變化、客戶構成、産品差異等因素詳細説明毛利率變化的原因，分析毛利率變化與産品售價、成本變動之間的匹配性；（5）説明同行業可比上市公司選擇的依據，樣本選擇是否完備、可比，針對同類型産品或者業務，對毛利率情況進行同行業對比，並分析其差異情況。請保薦機構、申報會計師對毛利率的真實準確發表明確意見，對毛利率變動的合理性、未來趨勢、潛在風險進行分析並明確發表意見。
[責任編輯：郭曉康]
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