劉煜輝：降息降準可能都不大

　　繼日本和英國央行宣佈實施寬鬆政策後，美國、歐洲、印度等經濟體也紛紛加入寬鬆陣列，全球新一輪寬鬆政策拉開帷幕。面對全球充裕的流動性，中國貨幣政策將作何抉擇？中國社科院金融重點研究室主任劉煜輝認為，從目前情況看，降息、降低存準率的可能性都不大，貨幣政策難有實質性措施出臺，但未來流動性仍將保持相對寬鬆格局。人民幣匯率保持強勢的格局暫時不會改變，未來熱錢仍將持續流入國內。

　　近期主要經濟體央行動作頻頻，先是美聯儲宣佈繼續執行QE3計劃，接著歐洲央行在時隔十個月後再度採取降息措施、印度央行決定年內第三次下調基準利率、澳大利亞聯儲宣佈降低基準利率，一些尚未召開政策會議的央行也有不少已經發出寬鬆信號。

　　週邊貨幣環境的寬鬆，引發市場對中國是否降息的關注。對此，劉煜輝認為，目前來看，降息的可能性不大，貨幣政策難有實質性措施出臺。他認為，未來降息與否，主要看經濟增速下行的力度。“如果經濟增速跌破7%的話，有可能降息；如果不破7%，貨幣政策不會有實質性措施出臺。”

　　“需要注意的是，當國債收益率接近定存收益率的時候，降息的概率會上升。”劉煜輝稱，假如真的降息，一方面，可能説明經濟已經出現下行；另一方面，降息所産生的實質效果較小。因為，從以往降息來看，往往出現在融資成本降下來之後，這時降息的意義無非是對該事實的確認，其産生的效果並不明顯。

　　央票的重啟是否釋放出流動性收緊的信號？劉煜輝認為，其目的在於增強公開市場對衝能力，應對外匯資金的持續流入以及央票和正回購的大量到期。

　　對於未來流動性的判斷，他表示，未來信用投放將放緩，但流動性仍有望保持相對寬鬆。去年11月以來，流動性維持了相對寬鬆的格局。未來這種格局能否持續，判斷的唯一標準是資金的價格。資金價格是由資金的供給和需求兩方面綜合平衡的結果。從資金供給的角度看，即信用投放角度，應當説，信用投放絕對量最多的時候已經過去。“一季度信用投放量達到6.16萬億元，但經濟起色並不大。在這種情況下，未來信用投放再加碼的概率較小，信用投放增速會逐漸放緩。”

　　劉煜輝稱，信用投放增速放緩，並不意味著流動性寬鬆的局面會發生改變，還要看資金需求是否發生改變。經濟放緩導致資金需求下降較快，並且資金需求的下降快於資金供給的速度，這種狀況的出現意味著流動性存在邊際改善空間，即融資成本會繼續降低。因此，流動性仍有望保持相對寬鬆。

　　精彩對話

　　中國證券報：未來外匯資金流入情況如何？中國應如何應對？

　　劉煜輝：去年12月之後，跨境資本的套息活動開始增多，入境後結匯買入銀行定存和短期理財産品，套取息差。今年一季度中國內地對香港的轉口貿易增長異常放大至74%，順差增長達到78%，被認為是這一活動的明顯活躍。一季度新增外匯儲備1570億美元，而經常賬盈餘貢獻只有35%，資本項流入顯著。人民幣匯率保持強勢的格局暫時不會改變，未來熱錢仍將持續流入國內。

　　中國證券報：去年6月，存款利率浮動區間擴至1.1倍，被視為央行利率市場化的重大突破。今年是否會進一步擴大存款利率浮動區間？

　　劉煜輝：從中長期來看，中國儲蓄率是下行的，這導致資金價格存在剛性長期上漲的壓力。儲蓄下行，資金就不再像以往那樣寬鬆，資金成本便有剛性上漲的趨勢，這就要求推動利率市場化，推動銀行轉型。中國儲蓄可能在2014年見底，因此，推動利率市場化的任務較為迫切。從去年6月降息和存款利率波幅的擴大，就可看出決策層加快推進利率市場化的決心。但利率市場化的推進需要逐步進行，預計今年很有可能將存款利潤浮動區間再小幅擴大一些。倪銘婭

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