香港商報26日刊發周八駿的文章《拓人民幣業務須顧及匯率改革》，該文指出，為機構投資者另辟獲取人民幣頭寸的渠道，是拓展香港人民幣業務的必由之路，但須顧及匯率改革，而回答這一問題，就涉及人民幣充分可兌換進程和國際化進程，也就牽涉人民幣匯率改革，問題也就更複雜了。

　　文章摘錄如下：

　　港府和金融界積極拓展香港金融市場的人民幣業務，前者會同廣東省政府積極向中央爭取允許廣東省企業到香港發行人民幣債券，後者則有國際性銀行的知名經濟學家提議，允許在香港註冊的機構投資者(包括保險公司、基金公司、證券公司、銀行等)實施“香港版人民幣QFII計劃”(簡稱QHII)，即：該計劃參與者在申購新發行的人民幣金融産品時，可按一定比例，以港幣和美元等購買人民幣。

　　上述兩項設想實際是相互配合的。如果允許更多的機構在香港發行人民幣債券或者推出更多的人民幣金融産品，那麼，僅靠香港的機構投資者本身擁有的人民幣頭寸是不夠的。缺乏活躍的機構投資者參與，香港金融市場的人民幣業務難以取得大的拓展。所以，為機構投資者另辟獲取人民幣頭寸的渠道，是拓展香港人民幣業務的必由之路。

　　事涉人民幣國際化進程

　　然而，新問題來了：香港的機構投資者以港幣和美元來向誰購買人民幣？向香港的銀行？後者本身就屬於機構投資者，也是在必要時需要獲取更多人民幣頭寸的機構。而至今，香港金融市場上人民幣頭寸的來源是來自內地的人民幣存款。於是，又一個新問題産生了：內地能否增加向香港提供人民幣頭寸的渠道以滿足香港金融市場拓展人民幣業務的源源不絕的需求？

　　回答這一問題，就涉及人民幣充分可兌換進程和國際化進程，也就牽涉人民幣匯率改革，問題也就更複雜了。

　　人民幣充分可兌換是關於人民幣在中國國際收支資本項目的可兌換，這與人民幣國際化既有聯繫又有區別。有聯繫是指：人民幣沒有充分可兌換也就談不上國際化。有區別是指：人民幣即使充分可兌換也未必國際化。但從“百年一遇”全球金融危機以來，中國積極與一系列國家或地區簽訂貨幣互換協議來看，人民幣充分可兌換已經並將進一步伴隨其國際化。

　　香港金融市場拓展人民幣業務必須增加人民幣頭寸，後者的來源除了個人和機構在香港銀行的人民幣存款外，更重要的是，必須依靠人民幣經由中國國際收支資本項目流入香港金融體系。換言之，人民幣業務在香港金融市場越發展，則人民幣充分可兌換和國際化進程就越加快。

　　有人也許會詰問：人民幣流入香港，怎麼會是人民幣國際化進程加快？我的回答是：因為香港是舉世無雙的最開放的國際金融中心，人民幣流入香港，意味著人民幣可以流向其他國際金融中心。

　　於是，人民幣匯率改革所受影響便是一個不能回避的重要問題了。

　　人民幣匯率改革包括兩個既聯繫又區別的層次：一是其匯率制度，一是其匯率水準。簡言之，前者是關於人民幣匯率是採取較固定的制度抑或較具彈性的制度；後者是關於人民幣兌其他貨幣的匯率水準。

　　目前，人民幣採取實際上較為固定的匯率制度，是不少國家或地區批評中國政府人為把人民幣匯率定於較低水準的一個藉口。所以，有些人以要求中國政府採取較具彈性的人民幣匯率制度，來追求人民幣匯率上升的目的。當然也有些人直截了當地要求人民幣匯率上升。

　　目前，無論是要求人民幣採取較具彈性的匯率制度(其時髦的説法是允許人民幣匯率由市場來決定)還是要求人民幣匯率上升，都是向中國政府有關部門提出，因為，後者仍具有調控人民幣匯率水準的能力。

　　須考慮對中國整體影響

　　如果人民幣流入香港多了，其充分可兌換和國際化進程削弱中國政府有關部門調控人民幣匯率水準的能力，那麼後者將很可能迫於外界和市場壓力而不得不改變人民幣匯率安排，讓人民幣匯率受外界和市場力量操縱。如果這樣的改變不能與中國內地宏觀金融經濟形勢相配合，則中國整體金融經濟穩定就將受威脅。

　　我曾經在本欄一再撰文指出，香港拓展人民幣業務必須考慮人民幣與港幣的關係亦即香港是否願意接受人民幣取代港幣的前景。這裡再指出，香港拓展人民幣業務還必須考慮人民幣充分可兌換和國際化進程對人民幣匯率改革以及對中國整體金融經濟的影響。