構建有效市場是金融改革核心

　　如何構建“有效市場”使中國經濟行穩致遠，將是中國未來5至10年的關鍵。就金融改革領域而言，當前最核心的問題是要改革金融資源的配置方式，大幅提高配置資源的效率和水準，有效規避風險，真正讓金融發揮對實體經濟的支撐作用。

　　中國金融體系效率較低以及期限錯配、結構錯配和方向錯配，從本質上看與“金融抑制”政策相關。這種“金融抑制”突出表現在過度透支政府信用上。

　　首先，社會總杠桿化增速過快且分配不均、融資增速過快，導致這兩年我國融資杠桿大幅上升，原本不完善的金融體系中隱藏的問題被不斷放大，市場風險大幅上升。從融資結構看，金融信貸資金投放存在“重大輕小”的矛盾，主要體現為信貸投放集中于政府項目、國有企業、大型企業與傳統行業，民營企業、中小企業與新興行業信貸支援力度不夠，信貸資金向房地産領域與地方政府投資項目嚴重傾斜。2008年以來，患有饑渴症的地方政府通過表外貸款、銀行間債務融資等形式擴張投資，導致影子銀行以及融資平颱風險大增。

　　其次，信貸佔融資比重過大，銀行參與度過高，風險過度集中于銀行體系，融資渠道過於單一。債券、股權等市場不發達導致銀行參與度過高，融資風險與銀行捆綁緊密。風險過度集中，一旦任何一個融資渠道出現問題將對整個融資體系帶來系統性風險和嚴重打擊。

　　再者，金融經濟背離實體經濟，甚至對實體經濟形成“擠出”，直接表現為貨幣金融投放大量增加，但資金利用效率卻大大降低。金融市場將金融資源大量配置到産出效率較低的基礎設施以及房地産領域，沒有流向實體部門，而是直接或間接地又回流至金融體系內。尤其是去年以來，隨著央行逐步收緊貨幣總閘門，銀行體系資金面維持偏緊狀態，國債收益率上漲至近9年以來最高水準，實體經濟融資成本繼續飆升不堪重負。

　　長期資金利率本來應由實體經濟有效融資需求而定，然而，在當前中國的金融框架之下，地方政府對金融資源的壟斷使得整個金融市場畸形分化，其所蘊藏的金融風險也更加集中，無法分擔和釋放。因此，金融市場化改革的核心在於打破政府對金融資源的過度壟斷，限制政府的權力邊界，減少國家對金融體系和金融市場具體運作的過度行政干預，促進金融體系內的競爭，向市場真正放權。

　　新一輪金融改革的方向和目標並非簡單的自由化，而是要消除過度透支政府信用的制度根源，著眼于構建有效金融市場，使金融體系更高效地為實體經濟轉型升級服務。應大幅提高貨幣利率市場定價透明度，使實際利率與匯率等資金價格達到能夠真實反映資本和外匯稀缺程度的均衡水準；在負面清單框架下進一步放鬆民間資本進入金融業限制，培育中小或小微銀行信貸體系，真正解決金融末梢迴圈不暢等問題；向非國有經濟放開融資市場，滿足經濟轉型的多元金融需求；讓儲蓄者和投資者展開競爭，促進資本形成與配置效率的提高。