張茉楠：當前經濟存在較大結構性風險

　　當前經濟面臨的最大風險或並非經濟失速，而是對既有增長路徑的過度依賴。經歷近35年的高速增長，中國經濟正迎來重要轉捩點，儘管GDP依然保持比較平穩增長，但背後的經濟結構性失衡未有根本性改善，經濟發展模式風險重重。

　　2013年以來，全球主要國家寬鬆政策推動世界經濟緩慢回升，國際經濟環境有所好轉；國內“穩增長”政策繼續發揮作用，宏觀經濟總體以“平穩”開局。然而，去年四季度以來延續的弱復蘇態勢更多是由基建、地産投資擴張和出口貿易超預期增長拉動，經濟內生增長依然乏力，宏觀經濟運作中的結構性矛盾十分突出。

　　出口貿易數據超預期增長與真實貿易狀況存在背離。造成貿易數據背離可能源於兩大原因：其一，由於材料、零部件、初級形態製成品及半製成品的國內生産單位通過出口，可直接獲得出口退稅，同時國家對加工貿易方式的進口實行減免稅政策，因此一些企業通過保稅區的出口復進口導致貿易虛增。其二，人民幣國際化以及熱錢效應。今年以來人民幣跨境貿易結算大幅增長。前兩個月人民幣跨境貿易結算增長4128億元，比去年同期上漲57.6%，外匯佔款也出現大幅激增，這其中不排除出於跨境套利目的，有不存在真實貨物的熱錢加速流入的可能性。

　　基建房地産投資加速擴張與製造業投資下滑的矛盾。目前，中國經濟復蘇的主要引擎還是固定資産投資，而固定資産投資增速大幅回升主要是與城鎮化和政府主導高度相關的基建投資和房地産增速明顯回升相關，但與工業化高度相關和非政府主導的製造業投資卻出現持續下滑，這是宏觀經濟運作非常突出的矛盾之一。

　　過去三十多年，基建投資增速較高的年份往往都發生在政府換屆年之後，投資的週期性和政府換屆的週期性非常吻合。而2013年是換屆的轉折年，又是“十二五”關鍵期，基建投資帶動下的固定資産投資加速的可能性非常大。相比之下，生産能力過剩、民間投資意願不強，以及製造業投資邊際效益遞減等因素是制約製造業投資增長的重要原因。製造業投資和民間投資低迷的狀況反映出當前經濟內生增長乏力，這不僅僅是週期調整的問題，更反映出經濟轉型和經濟結構調整的艱難。從趨勢上看，製造業投資大幅放緩將對未來中國經濟供給端産生非常大的影響，經濟增長後勁將受到嚴重制約。

　　地方財政收入下降與城鎮化剛性支出上升帶來債務壓力。一方面是城鎮化所釋放出的巨大內需潛力，另一方面是大量政府投資所引發的融資膨脹，這是當前宏觀經濟中的另一大矛盾。城鎮化是擴大內需的最大潛力，當然更需要大量基礎設施投資、城市發展投資以及民生投資巨大的政府投資。隨著中國經濟轉入“中速增長”，結構性減稅以及向民生財政轉型，政府剛性支出將迅速增加，財政支付壓力將進一步凸顯。據相關測算，“十二五”期間，城鎮化催生的地方政府公共投資規模將達30萬億元。

　　而財力捉襟見肘，土地財政難以為繼。地方政府和相關融資平臺在經歷“四萬億”刺激之後，其負債率有較大幅度上升，而房地産調控帶來的土地收入下滑和資産縮水，增加了地方政府和融資平臺企業的償債壓力。特別是近兩年由於拆遷成本的大幅上升，以及土地出讓收入的減少，地方政府土地相關收入正在持續下降。從中長期看，“新國五條”細則的落實將對房地産銷售增長構成壓製作用，地方政府土地財政已經難以為繼。2013年預計地方到期債務總額近3萬億元，已佔到地方財政收入的50%以上，地方政府將面臨非常大的償債壓力風險。因此，有效建立財政和債務約束機制，推動以支出責任對等為目標的分級財稅改革已經刻不容緩。 　□國家資訊中心預測部副研究員　張茉楠

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