三疑問籠罩2014年開門行情 整體市場表現低迷

　　“資金利率下行帶來股市企穩，謹慎心態提升引發大小風格轉換”是去年四季度投資者對2014年年初行情的一致預期，但從新年前兩個交易日的市場表現看，A股走勢明顯與預期相背。分析人士指出，年初行情歷來是觀察市場全年格局的一個重要窗口，而今年年初的市場表現或預示，此前投資者對2014年市場趨勢、風格走向等方面的判斷需要進行適當修正。

　　年初行情三大“出人意料”

　　2014年的前兩個交易日，整體市場表現低迷，主要指數走勢涇渭分明。截至本週五收盤，滬綜指下跌1.55%，收盤跌破2100點整數關口；深成指下跌1.15%，盤中跌破8000點整數關口；滬深300指數下跌1.68%，跌破2300點；創業板指數大幅上漲3.71%，重歸歷史高位區域。從主要指數表現看，年初行情有三個方面明顯與此前的市場預期相反。

　　其一，資金利率下行，市場繼續下跌。在2013年年底，投資者普遍預期隨著季節性因素消退，資金利率在今年年初會出現下行，而這將明顯減輕A股市場此前一直承受的流動性壓力，市場也因此有望企穩。從新年前兩個交易日看，資金利率確實如預期般明顯下行，隔夜SHIBOR本週五報3.0060%，較去年12月底4.5%的高點明顯回落。但是，資金壓力緩解卻並未帶來市場企穩，滬綜指和深成指繼續疲弱，目前已經出現雙雙破位跡象。

　　其二，大盤股未能吸引資金關注，做空壓力有增無減。2014年市場將出現風格轉換是很多投資者的一致預期。一方面，小盤成長股估值壓力目前仍然較大，在新股發行衝擊下，風險不言而喻，這使得大盤股的投資吸引力明顯提升；另一方面，地方債審核結果符合預期令銀行股負面壓力減輕等因素，也使得大盤股具備估值修復的動力。不過，從新年前兩個交易日的市場運作看，以大盤藍籌股為主要構成的滬深300指數卻恰恰在所有主要指數中表現最差。

　　其三，創業板不僅沒有崩盤，反而愈戰愈勇。考慮到1月的新股發行衝擊以及年底凈值“保衛戰”結束，市場普遍預期創業板股票在2014年伊始將重歸弱勢。不過出人意料的是，恰恰是創業板股票在新年之初表現最為搶眼。統計顯示，新年前兩個交易日，累計漲幅超過10%的創業板股票多達26隻。

　　短期行情判斷或需修正

　　顯然，新年伊始的股市走勢與此前的預期出現了一定偏差，這也意味著投資者原先對2014年年初行情的判斷需要進行部分修正。

　　一方面，一季度整體市場運作趨弱。資金利率下行未能給股市帶來支撐的原因可能在於，短期利率下行並未改變市場對於2014年流動性環境趨緊的判斷。短期而言，儘管元旦年關已經過去，但緊接著市場還將面臨春節年關，而從歷史數據看，資金利率在春節之前普遍存在走高的規律；中期來看，2014年面臨地方融資償還高峰、美聯儲退出QE等不確定性預期，資金利率中樞保持高位是大概率事件；而從更長期的角度看，利率市場化的腳步已經邁動，與經濟轉型相伴隨的經濟、金融領域去杠桿勢在必行，在去産能實際見效之前，資金面格局恐怕都將維持“易緊難松”的狀態。

　　由此可見，在經濟增速錨定而令市場失去業績推動力的同時，A股估值擴張的動力也很難出現，若沒有預期外的因素推升市場風險偏好，那麼今年一季度整體市場走弱的概率其實很大，這也意味著投資者在每年一季度都會呼喚的“吃飯行情”或難以出現。

　　另一方面，小盤股強勢格局或仍將維持。自2009年開始，小盤股表現就始終強于大盤股，這一風格特徵已經形成趨勢。而從市場一般規律看，趨勢一旦形成，往往需要非常巨大的刺激才能逆轉，有分析認為新股發行重啟並不足以改變已經持續了4年的小盤股牛市。

　　不過需要注意的是，小盤股整體強勢的背後或許是劇烈的分化。同樣是從2009年以來的行情看，雖然小盤股整體始終表現不錯，但期間仍然存在中小板與創業板、成長股與題材股等劇烈的熱點轉換，很多個股也因此出現了大幅下跌。因此，即便小盤股強勢格局在2014年仍將維持，但對2013年過度上漲的“老面孔”仍需保持高度謹慎，畢竟伴隨新股源源不斷上市，小盤股整體強勢格局下出現熱點新老交替的可能性很大。