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從降息之爭看央行貨幣政策深意 更多寬鬆政策可期

2014-10-29 08:34 來源:上海證券報 字號:       轉發 列印

   昨日,央行的“放水”動作又有最新細節爆出。

  據媒體報道,針對10月中旬央行千億定向“放水”,國內某大型投行稱其並非“常備借貸便利(SLF)”,而是新型的“中期借貸便利”(MLF),即臨近到期或將重新約定利率並展期。記者昨日聯繫到該投行相關人士,他對這一消息進行了否認,稱所謂的MLF並未寫入其公開的正式報告中。

  無論是何種形式的資金投放,截至目前,央行都未對此進行回應。創新工具操作透明度受到市場質疑的同時,也是引起市場猜測不停的主因。

  但可確定的是,央行持續向市場定向注入流動性,再配合公開市場明確的正回購利率下調,已釋放出明顯的寬鬆信號,正引導貨幣市場不斷寬鬆,利率走低。

  但這種定向寬鬆還能走多遠?面對近日再度升溫的全面寬鬆呼聲,更多的業內人士預計,短期內進一步的寬鬆措施仍將以被動應對、定向的方式推出,除非外匯持續大規模凈流出,否則全面寬鬆難現,以避免釋放過強的放鬆信號。但朝前看,貨幣當局的政策定力或將受到越來越大的考驗。

  政策工具組合不斷“翻新”

  昨日,一則關於“央行首次採用MLF放水”的報道再次引發市場關注,報道援引國內某大型投行的觀點稱,此前央行對股份制銀行開展的非常規SLF,而是創新型的MLF。M即mid-term的縮寫,與SLF期限為1-3個月不同,MLF到期後可展期。

  事實上,關於SLF的操作情況,此前央行操作和披露並不透明。通常做法是,在SLF實施後的數月內,按季度向市場公告。而若市場猜測的MLF屬實,那意味著央行的貨幣政策工具箱則更為豐富。

  回顧今年來的貨幣政策工具使用,每季度的貨幣政策組合不斷翻新。二季度,以公開市場常規操作配合短期流動性調節工具(SLO),適時適度進行雙向調節;開展分支機構常備借貸便利(SLF)試點,再加兩次實施“定向降準”,更多地將信貸資源配置到“三農”、小微企業等重點領域和薄弱環節。

  三季度,為熨平季末特殊時點資金面波動,央行貨幣政策工具的組合又開始變化:通過對大型商業銀行開展定向SLF和正回購利率下調的組合,引導利率下調,向市場傳遞寬鬆信號。

  如此搭配,也令市場關於後續貨幣工具箱推出創新工具的預期一直存在。近期本報對包括銀行、券商、基金等逾20家金融機構的債市四季度調查問卷顯示,超四成受訪者認為,四季度央行將推出創新性的貨幣政策工具。

  定向寬鬆效果“爭議”

  央行昨日公佈的2014年三季度金融機構貸款投向統計報告顯示,雖然小微企業貸款增速仍高於各項貸款,但增速已趨緩,比上季末低 2.2 個百分點。“三農”貸款的情況亦是如此,增速比上季末低 3.3 個百分點。

  “從實際看,央行這些定向放鬆措施的效果並不明顯。”渣打銀行近日指出,央行自2014年7月末以來通過降低回購利率來引導同業拆借利率走低,但民間融資利率即溫州指數並未下降,不良貸款率上升,進一步推高了信用溢價。

  儘管央行引導利率下行的意圖較為明顯,二季度兩次定向降準、1個月內2次下調正回購利率、再加上9月中旬市場傳聞開展2次SLF,均令貨幣市場利率下行,整體流動性非常充裕,但其傳導至實體經濟的效果仍有待觀察。

  渣打銀行認為,從歷史數據看,同業融資成本、央行回購利率和實體經濟實際貸款利率沒有表現出明顯的相關性,尤其是在經濟困難的時期,信用溢價增加幅度通常會超過融資成本降低幅度,因此,央行有必要啟動全面放鬆措施,以降低實體經濟的融資成本,避免經濟出現進一步下滑。

  事實上,近日全面降息的呼聲又升溫。新任中金公司首席經濟學家梁紅前日指出,定向寬鬆政策缺乏透明度,且帶有指令性配置資源色彩,降低了貨幣政策引領預期的功效,並有違推進市場化改革的長期目標。

  “當前貨幣政策總體仍偏緊。雖然決策層一再呼籲降低實體經濟融資成本,但無風險利率實際水準依然偏高,在當前主要經濟體貨幣寬鬆背景下尤顯突出。”梁紅稱,預期明年央行將全面降準4次並降息2次,貨幣條件較今年加快放鬆。同時,財政政策對經濟增長的支援力度加大,財政赤字小幅擴張。

  更多寬鬆政策可期

  三季度以來,央行一方面在通過傳聞中的SLF“放水”的同時,另一方面,仍在公開市場“反向”操作,即通過正回購持續回籠資金,打破了一些市場人士關於“正回購暫停”的預期。

  這也凸顯了央行的顧慮。由於當前我國貨幣信貸存量較大,增速也保持在較高水準,不宜靠大幅擴張總量來解決結構性問題。而其中不容忽略的一個背景是,9月來央行通過SLF投放超7000億資金對應的是,三季度外匯佔款的持續低迷。

  民生證券研究院執行院長管清友説,總體上三季度央行貨幣投放較為謹慎。三季度外匯佔款繼續低迷。在美元走強的背景下,居民結匯意願不強,央行通過SLF補足基礎貨幣缺口。從基礎貨幣的增速狀況看,央行還是有意維持了基礎貨幣狀況的穩定。

  在此背景下,近期的貨幣政策舉措也顯示,央行更願意通過正回購利率下調這種價格型工具,來引導融資成本的下降,而非“總量擴張”。正如央行副行長胡曉煉近日所説,貨幣政策要從數量型為主向價格型為主轉變,利率的調節作用將進一步發揮。

  “近幾個月的流動性寬鬆措施,主要是為了在外匯流入勢頭減弱、實體經濟部門現金流惡化、償債負擔加劇的背景下保證整個體系的流動性適度充裕。”瑞銀首席經濟學家汪濤近日指出,隨著今年底、明年初房地産建設活動和其他相關行業進一步放緩,預計決策層將會採取進一步的穩增長措施。

  汪濤説,預計進一步的寬鬆措施在短期內仍將以被動應對、定向的方式推出。除非外匯持續大規模凈流出,否則央行短期內不太可能全面降準、以避免釋放過強的放鬆信號,而是會依賴相對間接的渠道來提供流動性支援。

  “但朝前看,隨著決策層政策定力受到越來越大的考驗,出臺全面寬鬆措施(如全面降息)的概率在未來幾個月會逐步上升。”汪濤認為。(記者 程元 高翔)

[責任編輯: 宿靜]

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