人民幣兌美元年內首現月度升值 匯改應抓住時機

　　5日，人民幣兌美元中間價跌破6.17關口，儘管仍保持跌勢，但5月人民幣即期匯率上漲0.19，出現年內首次月度升值。一年來人民幣的升跌顯示已經打破了人民幣單邊升值預期，確立了“雙邊波動”態勢。下一步須趁美國量化寬鬆調整未到位之時，抓緊在匯率形成機制以及金融配套改革上再下一城。

　　從國際收支情況看，貿易盈餘大幅收窄，人民幣匯率也開始逐步趨向均衡水準。二次匯改後，我國實行了一整套相對完善、較具活力的匯率形成機制，對國際收支結構調整起到積極的促進作用，並引導人民幣匯率逐步收斂至均衡水準，在更大程度上反映市場主體的外匯供需對比。

　　一方面，人民幣的名義及實際匯率均實現大幅升值；另一方面，過去五年結構性再平衡已取得重大進展。2013年的經常賬戶盈餘已從2007年佔國內生産總值峰值的10%降至2.1%，較2012年下降0.5個百分點，為9年來的最低水準。按均衡評價理論及測算方法，國際收支平衡或微幅盈餘時，匯率水準大致為均衡狀態，須趁美國量化寬鬆調整未到位之時，加快人民幣匯率形成機制和相應配套金融機制改革。一旦美聯儲結束量化寬鬆政策，可能還會馬上開啟加息進程，留給人民幣的時間窗口並不太多。

　　首先，利用當前外匯市場供求趨於平衡的機會，確立一套明確的、貫徹人民幣匯率改革目標的人民幣匯率浮動規則。具體而言，人民幣匯率浮動規則中應該考慮三個中間目標：經常項目餘額/G DP佔比目標，以此反映促進外部平衡目標；外匯佔款目標，以此反映促進內部平衡目標；有效匯率目標，以此反映穩定出口競爭力和進口成本的目標。

　　其次，必須加強外匯市場與貨幣市場的聯繫。利率工具是穩定匯率的重要杠桿，完善的利率平價機制是資本的自由流動和匯率的有效波動的重要保證。如果有靈活的利率調整政策和有效的利率市場化機制，利率的上下波動即可消除利差，尤其是短期利率對調節匯率、打擊投機資本的衝擊非常有效，從而可以穩定人民幣匯率，降低外匯市場的波動性。而這一機制能否發揮作用取決於利率的市場化。因為統一協調的金融市場能準確反映市場資金的供求聯繫，完善的貨幣市場和靈活的利率，特別是短期利率是保證外匯交易活躍和匯率穩定的重要經濟杠桿。

　　再者，建議中間價的定價機制更多與前一交易日收盤價掛鉤，將有利於理順價格預期形成機制；在即期和遠期外匯市場，給予市場力量在人民幣匯率價格形成中更大的權重，適度拉長中間價的公佈期間，以鼓勵市場化價格發現體系的形成與完善。

　　最後，目前轉向管理浮動的匯率安排的風險主要是“熱錢”，即國際投機資金的流動。統計顯示，2013全年，由非貿易順差因素帶來的外匯佔款增量達到11663億，比2012年增加2051億，説明金融性因素導致的跨境資金流動在人民幣匯率決定中已佔越來越重要的份額。未來可以考慮通過托賓稅等方式，構築資本開放的金融防護網。對於短期資本特別是熱錢流向保持高度警惕，須加強與香港、臺灣以及新加坡金融管理部門合作，加大對人民幣套利衍生産品管理，密切關注人民幣貶值影響及可能産生的連鎖反應，提高跨境資本流動管理效率，加強金融風險防護網。