IPO監管加強 新股集體“降價”

　　證監會1月12日晚間宣佈加強IPO監管之後，本週定價的IPO公司估值出現了明顯下降。上周之前深交所IPO公司的定價市盈率平均水準為34倍，本週已經定價的7家公司降至30倍。

　　本週IPO公司定價大幅下降

　　昨日有7家公司公佈了IPO定價，這些公司中，定價估值最高的恒華科技，定價對應42.16倍市盈率，最低的匯金股份對應21.33倍。

　　7家公司定價估值的平均值為30倍。剔除掉奧賽康，此前深市11家公司定價估值的均值為34倍，本週的IPO公司定價估值出現明顯下降。

　　1月12日晚間，證監會發佈規則，要求IPO公司定價區間的估值超過行業平均市盈率的，需要連續三周披露風險。這一措施被認為和上一次IPO過程中的超過行業市盈率“25%”需警示的規則類似，市場預期這類似于窗口指導，會降低IPO發行市盈率。

　　部分公司定價低於大部分報價

　　估值的調整有發行人和承銷商主動調整的痕跡。以眾信旅遊為例，這家公司最終定價23.15元，對應2012年凈利潤發行後市盈率為22.05倍。目前A股同行業公司的平均估值是42.5倍。

　　在網下詢價過程中，614家投資者報價，其中大部分公募基金的報價在40元上方，中歐基金報價58.18元，公募基金的最低報價是33.5元。

　　眾信旅遊選擇了剔除31.8元以上的所有報價，這一部分佔所有投資人申購量的96.33%，只有低報價的群體落入了有效報價範圍。

　　類似的情況還出現在匯金股份的定價中，匯金股份發行價18.77元，對應市盈率21.33倍，同行業平均市盈率為33.54倍。匯金股份在確定定價區間時，剔除了對應申購量佔比95.57%的報價。

　　實際上，匯金股份網下投資者定價最高報價超過45元，有60%的申購報價高於37元。在207個報價中，僅有一名個人投資者報價低於20元。

　　匯金股份原本應在週一刊登定價發行等公告，但因證監會週日晚間發佈新規，延遲了一天才確定價格。

　　低價或為滿足老股轉讓等多個要求

　　“這好比你去買條魚，你説10元一條怎麼樣，老闆説，不，8塊一條。”一名保薦代表説，這可能是發行人和機構應對希望儘快順利發行做出的調整。

　　部分機構人士指出，眾信旅遊的發行價有可能是為了同時滿足老股轉讓不超過新股、不能超募、同時老股轉讓加新股不低於25%公眾股比例的要求，簡單地算出來的。

　　部分投資者透露，如果約定不超募、老股轉讓不超過新股發行、公眾股不低於25%，算上承銷費用，算出的眾信旅遊的定價恰是目前定價23.15元。不過證監會此前沒有明確對老股轉讓規模等做出限制，僅要求發行人和承銷商平衡考慮。

　　另一個例子是恒華科技，其轉讓老股的規模也與新股規模接近，新股發行632萬股，老股轉讓576萬股，但其定價估值是本週已經公佈定價的6家公司中最高的，其定價43.21元，估值達到42.16倍，與行業平均值46.28倍相去不遠。其定價也恰好滿足前述要求。

　　不過，新股定價整體走低，未來上市後可能引發市場爆炒。國泰君安在昨日的報告中稱，本週新股定價整體偏低，初步判斷網上申購收益率可能大幅提高。

　　此前亦有人為干預引發IPO公司上市後股價大漲的案例，2012年最後一隻新股浙江世寶因發行量偏低，上市後首日暴漲626.7%。 新京報記者 吳敏

　　■ 影響

　　滬指結束四連陰

　　此前由於IPO開閘分流的壓力，A股持續走弱

　　IPO節奏和政策的波動正影響A股走勢，受部分IPO公司可能暫緩發行影響，昨日滬指結束4連陰。

　　昨日滬指收報2026.84點，漲0.86%。此前由於IPO開閘分流的壓力，A股持續走弱。大成基金認為，市場近期大幅波動與經濟和流動性基本面關聯度不高，更多的還是源於短期因素的衝擊，流動性預期和IPO帶動的風險偏好變化。

　　本週開始陸續有部分公司宣佈延緩發行，部分公司調低了發行價。此前中信證券認為，這可能使得短期IPO壓力有所緩解。

　　不過市場對於IPO重啟以及密集IPO的影響仍然感到擔憂。瑞銀證券首席策略分析師陳李認為，到三月份新股密集發行，對於目前估值較高的創業板才是真正的考驗。

　　博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春説，此前市場的下跌原因是多重的，IPO重啟對資金的分流是其中之一。其他因素還包括資金面依然偏緊、節前資金需求增加等。（吳敏）

　　■ 觀察

　　新股發行的“石頭”不能沒完沒了摸下去

　　據新華社電 看似簡單的新股發行在中國股市上被演繹得越來越複雜。過去幾年間，新股發行一直是市場的焦點，幾經改革，卻依舊問題重重。究其原因，當市場化與中國特色相結合，不同的理解，不同的立場，讓新股發行一次次變成改革的試驗田。

　　回首2012年，剛剛經過兩輪改革的IPO正經受著破發潮的洗禮。彼時正是最為艱難的時期，業界普遍判斷，經過破發之後，改革的成果即將體現。然而，當中小投資者的呼聲和輿論的壓力讓監管層難以承受時，新一輪改革隨即貿然啟動。儘管在資訊披露等理念上有所突破，但改革方案對於發行價格不高於行業平均市盈率25％的紅線規定一下子讓新股定價回到了窗口指導年代。

　　實踐證明，之後發行的新股鮮有突破25％的紅線，僅僅變相價格管制這一點就讓改革宗旨的“市場化”三個字成為空談。而此後的IPO暫停更是讓新股發行再度陷入行政干預的泥潭，致使如今的正常化重啟阻力重重。

　　當前進行的改革中，監管層努力踐行市場化的諾言，從行政管制中抽身，卻因為市場化的不夠徹底而在計劃與市場的碰撞中重回“管價格”的老路。可以説，超募與老股轉讓掛鉤是此次改革的致命弱點。在定價權基本交還市場之後，在市場熱情高漲的重啟初期，超募幾乎是必然。一邊是市場化的價格放行，一邊是計劃性思維下對超募的限制，矛盾自然産生，而化解矛盾的手段又是行政干預。

　　數次改革，都是在尋找市場化與中國特色的結合點，但一次次實踐均未能繞過“價格”這道坎兒，卻又滋生出不同的問題，給人以“摁下葫蘆浮起瓢”之感。

　　改革允許探索，卻不能缺少“頂層設計”。新股發行體制改革不能無止境地探來探去，而是應該沿著一個正確的方向，不斷完善制度和機制，在給市場穩定預期的前提下堅定不移地穩步推進。