金融市場“錢緊”來襲 資金面緊張凸顯結構難題

　　近期，金融市場“錢緊”來襲。貨幣市場7天期質押式回購加權平均利率一路飆升，12月17日以來的五個交易日裏，從原來的低位快速拉升400個基點，至23日上午盤中最高觸及9.8%，屢創6月份“錢荒”以來新高。針對年末貨幣市場新變化，央行通過微博宣告，已連續三天通過SLO累計向市場注入超過3000億元流動性，並提示主要商業銀行合理調整資産負債結構，提升流動性管理的科學性和前瞻性。

　　在銀行體系超額儲備已逾1.5萬億元的同時出現貨幣市場資金利率急劇上升，突出反映了金融市場的結構性難題，表明當前商業銀行資産負債結構調整進展緩慢。

　　應該説，當前我國金融市場流動性總體充裕。從貨幣存量考察，截至11月末，我國廣義貨幣供應量M 2餘額高達107.93萬億元，同比增長14.2%。從人民幣存款增長趨勢看，2013年1至11月，全國人民幣存款增加11.41萬億元，同比多增2.18萬億元，總體仍延續穩步擴張態勢。從外匯儲備增長看，下半年我國資本流入壓力增大，三季度我國外匯儲備增加約1600億美元，為2011年二季度以來的最高季度增幅。從流動性狀況看，11月末，全國人民幣存貸比為69.18%，與75%的監管指標仍有距離。從實體經濟交易的流動性需求看，目前銀行體系1.5萬多億元的超額儲備仍處於歷史相對高位，應該完全可以滿足實體經濟交易與支付的需要。

　　當前貨幣市場資金面緊張，是金融機構資産負債結構調整緩慢的重要反映。6月份“錢荒”的發生，實質上是金融機構過度擴張同業業務、表外業務的結果。在中央銀行向部分金融機構提供流動性支援後，6月份貨幣市場利率明顯回落。但部分金融機構在同業和表外業務上的結構調整進展緩慢，反而加快了金融各個業態的融合創新，使得金融市場的資金鏈條並沒有隨著“錢荒”事件的解決而真正緩解。在金融機構同業業務關係鏈條中，任何一方的結構與策略調整，都將會引發一系列連鎖反應，從而明顯加劇金融市場流動性的整體緊張狀況。

　　此外，預期也是當前貨幣市場資金成本上升的重要誘因。今年以來，隨著美國經濟復蘇信號更加明顯，金融市場對美聯儲退出Q E存在強烈預期。12月中旬，在為期兩天的FO M C會議後，美聯儲宣佈從明年1月起每月購買資産規模減少100億美元。美國退出Q E的步伐將會引發全球流動性的收縮反應，進而影響到國內的流動性水準。事實上，從國慶節前貨幣市場資金面一度緊張情況看，金融機構對流動性趨向緊張已經有明顯預期。最近一段時間，商業銀行新發行的理財産品收益率持續上行，存款競爭日益激烈。在這種情況下，金融機構在貨幣市場拆出資金的意願也會明顯下降，更容易受到市場價格波動影響。

　　綜合來看，如果金融機構完全指望央行提供流動性支援，而不是加快自身業務結構的調整步伐，反而加快跨市場交叉性金融産品規模擴張，那麼不僅會顯著降低金融服務實體經濟的效率，而且還會加劇區域性、系統性金融風險。因此，金融機構更需加快自身業務結構調整，強化流動性管理和穩健經營。否則，即使中央銀行提供流動性支援後，雖可緩解但不能真正解決金融機構在資産負債結構管理上的問題，甚至還會出現“飲鴆止渴”的結果。