上市公司業績增速仍在下滑 股市築底之路仍漫長

　　2014年是改革元年，隨著轉型與調結構的推進，當前中國經濟正面臨著地産鏈下行及製造業小幅去庫存等考驗，經濟反覆在衰退和階段性政策驅動的景氣之間徘徊，A股也由此處於“熬底”之中。在這種宏觀經濟背景下，投資者對微觀經濟實體——上市公司的盈利預期趨於悲觀。考慮到地産投資下行趨勢短期難以扭轉、企業盈利仍在下行、政策累積效應仍需要時間，A股市場仍將面臨漫長的築底過程，增長確定、估值安全、預期改善的資産成為機構普遍推薦的防禦“武器”。

　　業績增速仍在下滑 政策難以扭轉大勢

　　繼一季報上市公司盈利低於預期後，基於房地産産業鏈給實體經濟帶來的壓力越來越明顯，不少機構預計上市公司盈利增速在下半年可能出現繼續下行。廣發證券表示，A股大部分行業與地産産業鏈相關，景氣均受到地産投資下行的衝擊，上市公司一季報盈利情況已經明顯低於預期，今年或將逐季下行，預計A股總體四個季度的累計增速分別為8.21%、7.86%、6.81%和6.40%。

　　中信證券將2014年全部A股盈利增速預測從9.8%下調至7.5%，而2013年的該數據為14.9%；分季度來看，A股盈利同比增速下行高峰雖過，但未來仍將繼續下行，四個季度全部A股盈利同比增速分別為9.2%、8.6%、5.9%和6.3%。

　　興業證券認為，上市公司2013年控製成本而帶來的業績改善已經見頂，業績高基數對今年是壓力，企業盈利情況可能比宏觀數據更差。利潤增速下行是由一部分利潤佔比較大的週期性行業帶來的。煤炭、石油石化、有色金屬、鋼鐵、機械這五大行業佔非金融上市公司的利潤比重達到40.7%，貢獻了凈利潤增速約-6.9個百分點，嚴重拖累非金融上市公司整體凈利潤增長。創業板一季度利潤增長好于主機板，但已較2013年四季度出現下滑。

　　當前，穩增長的微刺激政策仍在不斷出臺，累積效應也逐步顯現，基建投資加速已經被市場看到。但機構普遍認為經濟大局難以被政策扭轉。廣發證券認為，政策難以抵消製造業投資和地産投資同時下行的衝擊，即便政策全面放鬆，對宏觀經濟支撐作用的顯現也需要時間。招商證券表示，房地産景氣下行及其投資增速下降很可能只是剛開始，儘管微刺激政策會緩解經濟下行壓力，但大局尚難以被改變。國信證券則表示，政策放鬆能夠帶來市場短週期反彈，但難以扭轉長週期趨勢。

　　業績壓制A股 防禦標的是首選

　　在經濟增速和上市公司盈利下行的情況下，A股市場承受的壓力依然巨大，而業績增速的下行和政策刺激力度低於預期，均將使得投資者風險偏好趨於回落。機構普遍認為，趨勢性上行格局仍需要在上市公司盈利增速真正觸底以來才能形成。期間，業績表現穩定的弱週期性行業成為機構看好的防禦區域。

　　在盈利下行與改革轉型疊加的背景下，2014年的A股市場風險大於機遇，股市弱平衡向下突破是大概率事件。廣發證券指出，在上市公司盈利下行週期，股市要獲得持續的賺錢機會非常困難，從A股歷史上看，該階段市場的表現除了2000年外均比較慘澹。股市真正反彈的時間和宏觀經濟觸底的時間基本一致。中信證券指出，以房地産為代表的各類風險持續釋放，基本面預期弱平衡向下打破與風險溢價抬升的疊加，意味著A股市場整體將呈現弱勢尋底走勢。招商證券認為，只有PPI見底回升、上市公司費用率出現普遍性下降、債務風險消除，A股市場才能出現真正的反轉，而只有貨幣政策出現量化性質的放鬆，市場才可能出現大幅度反彈。

　　在這種背景下，傳統藍籌板塊的機會難現，而成長股恐難現2013年的盛況。廣發證券指出，在存量經濟中投資者對傳統行業的向上彈性沒有足夠的信心，目前還面臨去剛剛的壓力，並受到地産行業的不利影響，傳統行業盈利向股價的傳到機制失效，沒有向上彈性、長期空間受限的傳統行業的投資時機尚未到來。而非週期、與經濟轉型相關的成長股是存量經濟和存量資金追逐的對象，但在宏觀基本面企穩之前，成長股的可操作空間也不大。

　　此時，配置防禦類資産成為各大機構共同的觀點。招商證券認為，A股市場下半年預計會有局部性機會，但不會是爆發性的大機會，建議在消費品、服務業和新興成長行業中選擇業績增長確定、估值安全、預期改善的股票配置；若貨幣政策繼續放鬆，資金敏感性行業如金融、地産會有脈衝式反彈。國信證券指出，建議選擇龍頭地産股以獲取相對收益，精選符合調結構方向的優質成長股以獲取絕對收益。廣發證券認為，在第三季度防禦階段，建議首選穩定增長的必需消費品，例如食品加工、白酒、服裝家紡。