新國九條對資本市場價值幾何 注重市場環境治理

　　新國九條對資本市場的價值，並非是“送大禮”，為其注入刺激。從本質上看，新國九條注重的不是當下的行情起伏，而是進行市場環境治理。

　　5月9日晚，國務院發佈《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，共九條33項內容。為了與2004年1月31日國務院發佈的《關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》區別，市場稱之為“新國九條”。

　　兩個國九條，相隔10年。10年來，資本市場有的地方發生了變化，有的地方沒有變。變化的，是資本市場的容量大了，架構豐富了，監管和資訊披露相對健全了，與國際資本市場的互動性強了；沒變的，是發行制度、分紅制度、退市制度的設計，依然沒有優化，股市依然主要表現出“輸血”功能而非“造血”功能。而後者，正是資本市場是否健康並具有上升空間的關鍵所在。

　　10年前的國九條，因為首次提出“積極穩妥解決股權分置問題”，為此後推動股權分置改革創造了政策條件，並主導了一波長達4年的牛市行情，創造了迄今為止A股難以企及的高度。人們很自然地會猜想，新國九條能否扭轉目前的市場頹勢，打開新一輪牛市空間，讓更多投資者獲得財産性收入的機會。

　　新國九條中的一些新意，確應産生資本效應。比如，優化投資者回報機制，意味著普通投資者的利益將得到比現在更多的保障；統籌研究有利於進一步促進資本市場健康發展的稅收政策，發出了減免紅利稅的明確信號；積極穩妥推進股票發行註冊制改革，有望壓低新股發行的制度成本，並使市場能夠對上市公司更合理地估值；鼓勵上市公司市值管理，有助於企業的資本管理；開放境外個人直接投資境內資本市場，有序推進境內個人直接投資境外資本市場，對資本市場的全面開放和擴大投資者的選擇權意義重大。毋庸諱言，由於不得不依賴政策以修補資本市場存在的結構性漏洞，資本市場向來帶有強烈的“政策市”特徵，任何有利於市場發展的消息都會被市場充分解讀甚至過度解讀並反映到行情中，新國九條明確的一系列政策措施，是有利於資本市場的“政策包”，資本市場因此再度被激活，也屬正常。

　　同時，必須看到，新國九條對資本市場的價值，並非是“送大禮”，為其注入刺激。從本質上看，新國九條注重的不是當下的行情起伏，而是進行市場環境治理。最能折射這一點的是，除網際網路金融、市值管理之外的多數提法，其實在10年前的國九條中就已提及。只是，出於主客觀原因影響，沒有很好落實。

　　10年前國九條中部分意見的遭遇，不是不可能在新國九條中再現。因此，新國九條對資本市場的價值，不在文本表述上，而在能否落實上。不管市場內外部發生什麼變化，該堅持得堅持，有什麼阻力去除什麼阻力。否則，其産生的資本效應將無法長久。（特約評論員徐立凡）