美聯儲縮減購債考驗新興市場

　　當地時間12月18日，由於對經濟復蘇抱有信心，美聯儲公開市場委員會在結束為期兩天的貨幣政策會議後發佈聲明，開始縮減每個月購買債券的規模。在推出量化寬鬆措施五年後，美聯儲終於開始了逐步退出量寬的行動，新興市場資金將再次面對考驗。

　　美聯儲宣佈購債規模縮減

　　此次聯儲會議前，大約只有1/3接受調查的經濟學家認為美聯儲將開始縮減購債的行動。而事實上，多重積極因素都為美聯儲縮減量化寬鬆提供了足夠的信心：首先，大部分經濟數據較為樂觀，包括G D P增長率、失業率、房地産市場數據和製造業表現都好于預期。其次，兩黨達成的預算協議將有助於美國政府避免在未來兩年關門，減少財政不確定性對經濟的影響，從而有利於美國經濟復蘇。

　　根據美聯儲發佈的聲明，美聯儲對經濟形勢表示出了樂觀的態度，“委員會認為經濟活動和勞工市場環境出現了改善，這與更廣泛的經濟增長潛力在走強是一致的。”此外，美聯儲聲明還認為，財政問題對經濟的拖累可能開始消失。根據這一判斷，從明年1月開始，美聯儲每個月購買美國國債和M BS的購買規模將分別削減50億美元。與此同時，美聯儲暗示，其保持超低利率的時間將比之前承諾的會更長，預計在失業率降至6.5%下方後，接近於零的利率“很可能還會保持很長時間”。伯南克還強調，削減量化寬鬆並不是收緊貨幣政策。

　　後續步驟較為清晰

　　伯南克在之後的新聞發佈會上大致勾勒了未來美聯儲退出量化寬鬆的操作步驟。他重申，未來的貨幣政策仍將視經濟數據而定。如果經濟持續改善，美聯儲將在明年的八次會議上持續削減購債；但如果經濟令人失望，美聯儲可能會“跳過一兩次會議”；如果經濟增長超過預期，回撤購債的步伐會“更快一點”。

　　此次會議是伯南克最後一次以美聯儲主席身份召開的貨幣政策會議，從明年2月1日起，新任聯儲主席耶倫將接任伯南克的職位。因此，美聯儲此次決策基本確定了未來一段時間的貨幣政策基調。伯南克在新聞發佈會上表示，下一任美聯儲主席耶倫“完全支援我們今天的措施”。這顯示，未來美聯儲退出量寬的路徑將大致如伯南克所述。此外，從規模上看，此次縮減的規模大致為美聯儲現行月購買債券規模的八分之一。美聯儲明年將有八次會議，後續縮減規模可能會維持在大致100億美元。5月份伯南克提出到明年年中結束購債的時間將有所推後。

　　從利率方面看，聯儲公開市場委員會對經濟前景的預期是：今年年 底 的 失 業 率 將 在7%- 7 .1%之間，2014年年底的失業率在6 .3%-6 .6%之間，根據之前的前瞻指引，至少到2014年底，美聯儲目前的利率不會變。有相當一部分官員則認為到2015年，美聯儲會開始提高利率。

　　總體而言，美聯儲聲明及伯南克表示縮減量寬不會影響低利率政策的講話，給華爾街吃了一顆定心丸，使得市場對縮減量寬的恐慌消減。而美聯儲一再使用的前瞻指引工具也在一定程度上穩定了投資者情緒。

　　18日美股一掃之前的跌勢，收盤大漲。標普500指數收盤上漲1 .7%至1811點，創下歷史新高。道瓊斯指數收盤大漲293點至16168點，也創下歷史新高。十年期美國國債收益率最初升至2.92%，收盤回落至2.89%，較前一個交易日上升了6個基點。美元加權匯率收盤上漲0.5%，美元對日元突破104大關，創2008年10月以來最高。黃金價格繼續下跌了20多美元。

　　亞洲市場上，隨著日元對美元匯率下跌到五年低位，19日日經指數觸及自5月23日以來的高位，接近新的六年峰值。亞洲新興市場國家的股市也是漲跌互現，並未出現巨幅暴跌。

　　T D證券策略師M illanM ulraine説，“總體來説，美聯儲之所以出人意料地放緩購債，看起來是因為對增長和就業前景更為樂觀。但他們依然會擔心通脹，因此我們預計美聯儲會保持謹慎。”

　　布朗兄弟財富管理公司的首席投資策略員表示，美聯儲購債規模的改變十分溫和，顯示美聯儲在用十分細心的語言來表達它將繼續支援美國經濟復蘇。

　　市場更關心全球格局變化

　　美聯儲決定削減量化寬鬆對全球市場來説可能是一個轉捩點，同時也是美國經濟增長走上正常狀態的一個標誌。隨著美國寬鬆政策的逐步終結，投資者將更加願意持有美元，而新興市場則可能面臨一場新的波動。此外，美聯儲開始退出量化寬鬆，通脹預期並未減退。全球經濟在增長，工資水準上漲，都預示著未來通脹會上漲。

　　中國農業銀行戰略規劃部19日發佈報告指出，美聯儲縮減購債意味著美聯儲Q E退出程式正式開啟，今後隨著退出步伐的逐步推進，對全球資金流動、匯率變動、商品價格等領域走勢將産生深遠影響，但具體方向還存在一定不確定性，對此必須給予高度關注。

　　中國銀行國際金融研究所宏觀經濟研究主管溫彬在接受《經濟參考報》記者採訪時表示，伴隨著美國經濟的改善，市場更關心的是下一個階段全球經濟格局的變化。尤其是新興市場國家，在沒有新動力支撐經濟增長的背景下，將面臨更大的風險。他認為，在今年5、6月美聯儲釋放出退出Q E的信號時，印度和印尼就經歷了一輪資本流出和股市下跌。這兩個國家資本項目高度開放，流入的多是短期國際資金，加之其本身就面臨著嚴重的“雙赤字”問題(即國際收支經常項目赤字和財政赤字)。一旦美聯儲擰緊量寬水龍頭以及美國經濟持續復蘇，那麼國際資本會迅速從這類結構性問題比較嚴重的國家流出。“而這類國家的中央銀行為了應對資金外流一旦加息，則將進一步影響其復蘇前景。”溫彬指出。

　　從過去的經驗來看，美聯儲的一舉一動對於中國的跨境資本流動有著不可小視的影響。在美元流動性較充裕時，人民幣兌美元有升值趨勢，人民幣資産成為市場追逐的熱點，外部資金涌入國內；而一旦美元流動性減少，美元反轉，則資本就存在回流美國的可能。今年9月以來，由於美聯儲沒有宣佈退出Q E，人民幣匯率迅速升值，新增外匯佔款也屢創高位。央行最新公佈的外匯佔款數據顯示，11月新增金融機構外匯佔款量為3979億元，這也是外匯佔款連續第四個月正增長。“明年中國面臨的跨境資本流動情況，仍存在不確定性。從正面因素來看，市場預期明年中國經濟增長仍維持在較高水準；而從負面因素來看，債務風險以及各個部門去杠桿的過程可能會加速國際資本流出。不過，從整體來看，外匯佔款整體的增量是要逐步收縮的，資金面並不樂觀。”溫彬指出。

　　關於美聯儲Q E的漸進退出會如何影響我國的貨幣供應流動性問題，美銀美林大中華區首席經濟學家陸挺表示，只要央行足夠靈活，影響可以足夠小。他稱，我國有平均19%的存款準備金率，央行也可以通過其他許多途徑在限定利率下供應銀行間流動性和現金。

　　實際上，自從6月“錢荒”之後，儘管央行通過一些公開市場操作手段來調節流動性，但央行“緊平衡”基調未變，銀行間市場流動性一直不盡寬裕。臨近年底，銀行間資金緊張持續，18日，中國7天質押式回購加權平均利率漲至6%以上，觸及6月以來最高水準。而截至19日，央行已經連續5期暫停逆回購。

　　溫彬表示，市場可做好明年降低存款準備金率的準備。“明年即使跨境資本不大規模流出，市場流動性也不樂觀。由於由外匯佔款形成的基礎貨幣投放增量有限，因此降低存準不僅有利於增加流通中的基礎貨幣，而且也將增加低息資産，從而降低融資成本。”溫彬説，降低存款準備金率並不意味著貨幣政策的整體放鬆，並不是提高銀行的放貸能力，而只是對衝外匯佔款縮減所造成的影響。