註冊制即將推出 “市值炒作”有望降溫

　　本報記者 黃瑩穎

　　步入2015年，註冊制的推進無疑是市場關注的焦點。無論是從監管層的表態，還是市場人士的觀察來看，今年逐步推出註冊制已是水到渠成。分析人士認為，隨著註冊制推出，近年來受到炒作的高估值、低質成長股將繼續受到較大下行壓力，以前盛行的炒殼、炒小風格將發生轉換，投資者行為也將産生較大變化。

　　註冊制即將推出

　　2014年11月中旬，決策層再次對註冊制進行表態，並稱“抓緊出臺改革方案”。對此，市場普遍解讀為註冊制推出將加速，從市場猜測的時間點來看，大部分觀點認為2015年初註冊制草案推出概率較大。

　　對於具體推出時間點，國泰君安報告認為，註冊制會在2015年逐步推出，並且剛開始不會在整個市場全面推行，更大的可能是創業板進行分層，形成一個新的板塊推行註冊制，而且可能是新三板已經掛牌的優質公司，或者高科技未盈利公司在新三板掛牌一年以後，直接轉板至創業板。安信證券則估計，如果新《證券法》在2015年中完成頒布，註冊制最快可在2015年下半年推出；而保守估計，則是在2016年的上半年。

　　註冊制的推出，對於炒作創業板、中小板的資金而言，並不會是一件“美”事。中信證券認為，中長期看，在註冊制推進的大背景下，預測今年IPO資金需求壓力或在1500億到2500億元左右，對大盤影響偏中性，但創業板表現分化或加劇，近年來受到炒作的高估值、低質成長股將繼續受到較大下行壓力。

　　新股“三高”問題有望繼續得到遏制。統計顯示，2014年一季度平均超募比例高達81%，而二季度則趨近於零。6月到12月，平均發行PE與行業PE呈擴大趨勢，以至於2014年募資總額和單家募資額雙雙降至2006年股改以來的低點，分別為803.9億元和6.3億元。申銀萬國報告則認為，2015年將是向註冊制過渡的關鍵一年，即要對重啟一年的IPO存在的問題進行調整，又要為進一步深化改革而加快法規和制度建設的步伐。預計新股發行節奏將加快，與之對應，募資總額將增加，增幅或超七成。

　　降溫“市值炒作”

　　值得注意的是，註冊制的推出也將會給火熱的並購市場降溫。方正證券認為，註冊制推行將根本解決上市排隊問題，企業上市與否由其自身決定，何時上市由企業對估值的要求和資本市場情況決定，投資者與擬上市公司的博弈將在平衡資本市場供需關係中起主導作用；市場發行價格和節奏由投資者、市場發行主體博弈産生，股票的估值分化將是常態；註冊制將改變目前炒殼、炒小的市場風格，投資者行為將産生較大變化。

　　過去的2014年，雖然從三季度以後，市場風格陸續出現一些變化，轉向大盤藍籌，但從全年來看，對於小市值殼公司的炒作並未停歇，“無業績、瀕臨退市”的上市公司在資金的追逐下，翻倍的並不在少數，而二級市場的非理性因素，也在刺激殼公司的控制者通過並購等手段進行炒作。不過，這一情況隨著註冊制的推進也會發生變化。華泰聯合證券總裁劉曉丹近期撰文稱，註冊制的推出，一個重要影響是借殼上市活動在經歷2014年最後的瘋狂後將逐步減少，優質的企業將選擇直接IPO上市。願意選擇借殼的企業將越來越少，需求減少，而殼的供給又會持續增加，因此殼價格的降低將是一個趨勢，且借殼活動也會變少，成為極少數人的遊戲。

　　劉曉丹認為，在註冊制推出初始階段，産業並購市場中一部分標的企業將會處於短時間的觀望狀態，進而來選擇是自己IPO還是被別人整合。但隨著供給加大、價格回歸，A股市場的並購將最終回歸到本源，國家經濟週期、産業自身發展戰略、資本市場的牛熊轉換將成為影響企業並購的最重要的驅動要素，而這也是國際上多次並購浪潮的根本邏輯。正如同美國百年的並購浪潮練就了美國最具競爭力的産業格局，回歸本源健康發展的並購市場將成為推動中國經濟轉型、結構調整和産業升級的最重要的戰場。