中國總債務佔GDP比重達251% 接近發達國家水準

　　據經濟之聲《央廣財經評論》報道，渣打銀行發佈最新研究報告稱，據渣打估算，截至2014年6月末，中國金融信貸總額佔GDP的比重已達到251%。我們認為，雖然這一比重接近美英日等發達國家相接近，高於發展中國家債務水準。但是我們應該看到中國所有的信貸都來自於國內，中國不會受到外國融資條件變化的影響，中國的金融體系幾乎沒有貸款或其他資産的證券化，而中國國民儲蓄率依舊很高，中國爆發債務危機的可能性並不大。

　　據渣打估算，截至2014年6月末，中國金融信貸總額佔GDP的比重已達到251%。估算的依據數據，包括對中國人民銀行發佈的社會融資總量數據、離岸跨境銀行貸款和債券發行，以及財政部發佈的債務數據所作的一些微調。對於251%這一數字統計口徑是否準確呢？經濟學博士馬光遠認為這個數字準確性無關緊要。

　　馬光遠：當時在統計整體債務的時候，因為用的口徑不一樣，有些數字是需要估算的，這個數字本身有多準確沒有太大意義。現在要講這個數字本身説明瞭什麼問題，説明瞭我們整體的負債率已經很高。要去糾纏數字的話，每個人的估算都不一樣，每個人的口徑都不一樣，所以算出來的結果肯定不可能完全相同。所以我認可這個數字本身，我認為它説明瞭目前情況下，包括國家債務、政府債務、企業債務這類我們整體的負債率，整個經濟的杠桿率已經太高，這個數字能夠説明這個問題就可以了。

　　經濟之聲：從2008年經濟危機從2002年至今，中國信貸總量持續增加，信貸總量佔GDP的比重從2002年的不到150%上升到了2012年的超過200%，基本呈現單邊上升的趨勢。為什麼會出現這種上升趨勢？

　　馬光遠：我覺得是一种經濟發展模式的依賴，經濟發展思路的依賴，對投資的依賴。多年來我們有一個大目標，就是GDP要增長多少，為了增長必須投資。但是為了解決債務問題，要把杠桿壓低，結果一低，投資就下來了，投資一下來GDP就不增長了，不增長又開始投資，投資就得借錢，一借錢杠桿又上去了。所以我認為這反映我們經濟發展模式的一個依賴，這是從投資角度來講的。再從企業角度來講，在擴張的時候它會借很多錢，但是它就要維持，因為資金鏈不能斷。比如現在很多房地産行業面臨的問題就是這樣，2013年買了很多地，開了很多盤，現在要持續就要融資，融資很難，成本又很高，過去融資成本比較低，但現在的成本要高很多，所以杠桿是在加。這麼多年，實際上沒有真正的去杠桿，而是不斷的既想抑制杠桿，一旦經濟增長出問題又會加杠桿，所以目前的杠桿率越來越高，而不是在往下走。

　　關於6月末，中國總債務佔GDP的比重已達到251%這一話題，經濟之聲特約評論員，中國農業銀行首席經濟學家向松祚對此進行解讀。

　　經濟之聲：渣打銀行發佈最新研究報告稱，據渣打估算，截至2014年6月末，中國金融信貸總額(或債務)佔GDP的比重已達到251%。但是業界普遍認為，儘管我們負債率高，但是中國爆發債務危機的可能性並不大，先來説説您如何評論251%這個數據呢？

　　向松祚：關於中國經濟體系負債總額有不同的估算，但是有一個基本的結論，就是這些年特別是2009年應對全球經濟危機以來，我們整體的經濟的負債率確實有大幅度的提高，總負債佔GDP的比例按我的估算是220%，當然沒有渣打銀行估計的這麼高。第二個特點是我們的杠桿率高，主要是非金融企業和地方政府的杠桿率上升比較快，國債的比例其實並不高。具體的分析，企業裏主要是傳統的製造業，特別是鋼鐵、煤炭、電解鋁等十幾個産能過剩行業，它的負債率高是一個重要的策略，所以這裡一個基本的結論就是負債率高，反映在實體經濟層面就是産能過剩，中國經濟現在面臨的核心問題，就是四個字：“産能過剩”。能否避免發生債務危機或系統性的金融危機，就要看調節的過程、途徑和策略怎麼選擇，如果策略選擇不對，有可能産生區域性的危機，如果調整的對，相信可以有效的把杠桿率逐步降下來，實現比較緩慢平穩的過渡。

　　經濟之聲：有觀點認為其實債務具體數字不是特別重要，和美國相比我們國家還是以間接融資為主，目前最主要的問題按照目前的貸款利率。目前這些債務的利息也是非常高的，致使一些新增貸款也變成了還債的方式，因此，要降低債務水準，降低貸款利率也是非常重要的，您怎麼看這種觀點？

　　向松祚：這是一個增量和存量的問題。比如以前的貸款，它的貸款的合同裏已經寫明瞭貸款的利率，再去修改合同非常複雜，而且對金融機構有重大的影響。這個裏有幾個途徑，第一個途徑就是未來的貸款的利率，我們需要想辦法把它進一步降低。最近從中央國務院到監管部門採取了一系列的措施，就是希望能夠把市場的利率水準降下來，減輕企業的財務負擔。

　　第二，信貸的機構要實行很好的甚至快速的調整，新增的貸款更多要投向那些真正能夠産生收入，産生利潤的存貸性的行業，包括能夠解決大量就業的中小微型企業和三農領域。對已經産能過剩的行業要採取限制的措施，甚至要採取停止新增貸款的措施。這是第二個根本的措施，也是國務院總理克強總理反覆強調的信貸總量的調整，結構的調整。

　　第三，對於這些負債已經很高的，利息負擔非常沉重的企業或行業，要推進它們的兼併重組，使得這些企業變得更加有效，規模更加合理。最近一直在強調要用中國市場的方式來兼併收購，包括通過資産證券化的方式，通過過橋貸款進行兼併收購，通過兼併收購提高企業的效率。有一些已經可能瀕臨破産的企業，它的債務可以轉到比較好的企業去，它的産能、生産線、銷售網路也可以整合到比較好的企業裏面去。現在面臨的障礙就是很多的企業還存在著僥倖的心理，特別是地方政府的保護主義傾向仍然比較嚴重，它不願意接受市場方式的整合，這個觀念必須要改變。只有通過整合，我們才能夠提升企業的能力，也才能夠化解某些企業還本付息困難的壓力。

　　其他觀點：

　　中國社會科學院學部委員、央行貨幣委員會原委員余永定認為，中國的債務形勢依然是可控的。第一，中國債務對GDP的比顯著低於世界主要國家；第二，中國是一個高儲蓄的國家，中國有兩萬億美元的凈資産；第三，中國還擁有大量的國有資産。

　　對外經濟貿易大學金融學院兼職教授趙慶明表示，數據顯示各級政府負債規模不小，但從全口徑看，即負有償付責任的部分，則符合預期。但是他認為，未來3~5年，地方投入將不小，而各項成本上升僅靠賣土地獲得的收入已不會太多，可將一些商業項目賣掉變現緩解償付壓力。

　　央行金融研究所所長金中夏指出，如果想解決目前企業債務率高、杠桿率過高的問題，公司自己可以用利潤注資、可以吸引民間資本入股，也可以在股票市場增加融資。另外，銀行信貸資産可以證券化，證券化後還可以債轉股，想辦法降低企業層面借貸資金的成本。