評論:資金貴 實體慌降杠桿不宜過猛

　　距離2013年年末還有一週多，但各大銀行已經提前進入“備戰”狀態。實質上，近期不管是銀行間資本市場，還是實體經濟借貸市場，大家都紛紛感嘆：“年底了，誰有錢誰就是大爺。”

　　概括來説，2013年的資金市場真可謂是“聽取‘高息’一片”。在銀行間市場，昨日拆借利率重現火箭式升勢，單日逾一百個基點的漲幅使得機構心慌不已。而在實體經濟市場上，年末銀行的“捂緊錢袋”則直接催旺了民間借貸市場。企業主們此時是“不怕利息高，就怕沒有錢”。

　　對於今年“特別緊張”的資金面，筆者認為，央行今年堅持中性偏緊的立場是資金價格上抬的一大關鍵因素。而在央行收緊“水閘”的背後，我們要看到，其主要政策意圖是降杠桿、“擠水分”，修復2008年以來整個經濟體不斷加杠桿帶來的龐大債務問題。

　　在這個大背景下，資金利率上行、利率市場化步伐的加快又使得銀行愈加“唯利是圖”。以前，銀行可以以很便宜的價格從央行借錢，再去購買更高收益的長期債券，賺取利差。但現在錢更貴了，監管層又嚴禁“代持”，債市收益已難滿足銀行的胃口。為了保證其盈利水準，銀行今年紛紛棄債做同業。由於近期市場流傳，監管同業業務的“9號文”在春節後將落地。這使得銀行愈加瘋狂“搶閘”末班車，導致大量資金積壓在同業業務上，市場自然更加感覺“沒錢”。

　　當然，銀行將資金放在收益更高的地方，本來就是市場化行為，無可厚非。但對於實體經濟來説，降杠桿的過程非常痛苦——債市已一蹶不振，資金利率的上抬也已傳導到實體經濟。央行其實也意識到，若矯枉過正必將造成實體經濟大量“失血”，因此在第三季貨幣政策執行報告中其也強調，要“創造一個穩定的貨幣金融環境”。有了這句話，筆者認為，6月份資金緊張狀況不會重演，央行會採取更加柔性的手段來降杠桿。