醫藥風投轉向 駛向並購“藍海”

　　近期，PE大鱷九鼎投資人事地震，主管醫藥投資的禹勃率團隊出走，離職後將開展醫藥行業並購整合業務。在此之前，上海萊士並購邦和藥業剛剛幫助九鼎投資成功退出。無論是禹勃的新目標，還是九鼎的新風向，都清晰地顯示，在IPO受阻的當下，醫藥行業的並購整合將會成為PE未來投資的重點。

　　誘人的醫藥並購

　　“過往五年，我們投了五六十個企業，包括醫院投資、檢測試劑、中藥醫藥，目前有12個企業進入上市程式。以後還想做醫療産業的整合併購，我們會傾注重兵。”在6月舉行的第三屆中國醫療健康産業投資大會上，中國證券報記者曾與禹勃有過一面之緣，當時他就表現出對醫藥行業並購的偏愛。

　　近日，一則“九鼎合夥人禹勃出走”的消息在私募股權領域頗受關注。禹勃是九鼎投資合夥人、醫療投資基金負責人，2009年其離開海虹集團加盟昆吾九鼎。翌年，九鼎成立專項醫藥投資基金，前後兩期基金規模約為10億元。據悉，今年初禹勃曾提議設立專門的醫藥並購基金，但遭到其他合夥人反對。而從九鼎離職後，禹勃計劃將與中融信託成立中融健康資本管理有限公司，從事醫藥行業並購。

　　為何醫藥行業並購的生意如此吸引禹勃？在IPO渠道受阻之下，通過並購方式退出，豐富了退出渠道。能夠有合理資本回報並同時嫁接更大平臺進行長期發展的機會，從産業長期經營的角度來説，是股東非常理性的選擇。實際上，PE大鱷——九鼎已經從醫藥行業並購中獲益匪淺。

　　上海萊士並購邦和藥業，是九鼎歷史上第一個通過賣給上市公司退出的項目。7月2日，上海萊士發佈公告，擬以18億元的價格並購邦和藥業。此前的5月13日，新疆華建剛剛與邦和藥業29名股東分別簽署股權轉讓協議，收購29名股東合計所持31.83%的股份。這29名股東裏，九鼎投資佔了4個，旗下的4隻基金分別於2010年起先後進入邦和藥業。4隻基金成本均為13.85元/股，而此次退出的價格為27.69元/股，回報約一倍。

　　目前，九鼎投資在醫藥領域投資近40家企業，佔投資權重20%。一位九鼎投資合夥人表示，九鼎所投資的醫藥企業幾乎覆蓋醫藥行業的全産業鏈，經過對醫藥行業的長期深入研究和投資實踐，儲備了豐富的項目，也對幫助所投資企業通過並購重組提升價值奠定了基礎。

　　上述合夥人指出，目前醫藥行業的集中度很低，從未來投資趨勢看，在保持成長型和成熟型企業的股權投資業務的同時，並購市場也具有廣闊的空間。

　　醫藥並購或掀高潮

　　“我們目前有一個醫藥項目正在與上市公司洽談，通過向其出售的方式實現退出。儘管並購方式退出的回報率不如IPO，不過考慮到投資週期縮短的因素，總體收益還是讓我們非常滿意。”同樣在第三屆中國醫療健康産業投資大會上，海達投資執行總經理劉傑也表達了加速推進醫藥項目並購整合的意願。

　　7月末，醫藥和PE/VC的大佬曾經有一次小範圍聚會。參會嘉賓包括了“老上藥”高層之一的葛劍秋、具有全球醫藥並購經驗的一創摩根董事總經理王霄、上海豪石九鼎股權投資基金總經理曹超凡以及勝道投資、農銀國際、和華利盛、謙石投資等近20家投資機構和醫藥醫療企業的負責人。會議的主題則聚焦在醫藥行業的資本並購。

　　離開資本市場許久的葛劍秋，目前正在籌備一個二級市場醫療重組和整合的基金，第一期已經基本籌集完畢。葛劍秋認為，自2009年起，原來靠搞批文、大國企主導的市場，已經隨著民營企業的進入有了一定的市場化基礎，競爭格局正在變化。在此背景下，醫藥企業的估值體系日漸完善，對並購更有吸引力。

　　數據顯示，今年以來，醫藥上市公司的並購節奏明顯加快，包括華潤三九收購山東臨清華威藥業，仁和藥業收購東科麥迪森制藥，上海醫藥控股收購東英藥業，上海萊士收購邦和藥業，樂普醫療收購新帥克制藥，沃森生物擬3億元受讓山東實傑，獨一味擬收購蓬溪醫院，愛爾眼科競拍攬入寧波光明眼病醫院，新華醫療擬收購遠躍藥機90%股權等，並購案例超過20個。

　　愛爾眼科、泰格醫藥的成功上市，是達晨創投最成功的兩個醫療投資案例。不過如今，達晨創投對醫療投資有了新的認識，其醫藥團隊負責人介紹，“有些項目我們分析後認為最好的退出方式是做並購。”

　　市場人士指出，醫藥行業的PE投資風險較大，一方面，藥品研發週期長、資金需求量大，在二三期臨床過程中，一旦失敗就意味著多年的努力付之東流；另一方面，IPO遲遲沒有開閘，讓退出渠道變窄。此時，上市公司對並購的需求增加給PE提供了新的投資模式。很多上市公司現金多，市盈率比較高，通過醫藥行業並購“買利潤、買增長”，可以解決業績和經營規模增長乏力的問題。借助上市公司並購，PE可以實現醫療項目投資的快速退出，獲得可觀的投資回報，同時將醫藥研發、行銷渠道建設等風險轉移給並購方。

[責任編輯： 楊旋]