財稅改革迫在眉睫 “五朵金花”或綻放紅利

　　政放權措施緊鑼密鼓，近期關於幾大領域改革的消息更是振奮人心，人們對本輪改革的發力點和路徑倍加關注。對於資本市場和投資者而言，這意味著什麼？來自市場一線專業人士的觀點應能為我們提供有益的視角。

　　改革財稅體制 打破行業壟斷

　　中國證券報：在一系列制度改革中，最緊迫且最有可能率先展開的是哪些？

　　潘向東：從産業角度看，當前改革阻力最小、又可以很快見到效果的産業是第三産業——服務業。服務業市場化改革遇到的利益集團阻力相對較小，又是未來中國經濟轉型的方向。因此，加快服務行業的市場化，放開準入制度，可能成為經濟體制改革的突破口。相比之下，就第一産業農業而言，土地流轉制度的改革關係到物權等深層次問題，預計隨著第三産業市場化改革的逐步深入，土地流轉等深層次改革的步伐會隨之逐步加快。

　　阻力最大的改革是打破工業行業壟斷。經過過去十幾年的發展，這些行業已形成壟斷利益集團，改革阻力較大。同時，隨著經濟的逐步轉型，這些行業的景氣峰值已過，未來盈利能力將逐步下滑，對民間資本的吸引力將下降。

　　李慧勇：短期看，財稅體制改革比較緊迫。中國城鎮化的問題之一是公共服務差異大，很多人將矛頭指向戶籍制度，但戶籍制度只是表像，更深層次的原因是財稅體制。

　　財稅體制改革有利於解決地方政府財政收入和支出不匹配的問題。一方面，中國地方政府的主要收入來自稅收，從稅種看，主要來自營業稅、增值稅和企業所得稅，與企業密切相關；另一方面，目前地方政府的支出只覆蓋戶籍人口，但黨的十八大報告提出未來要實現公共服務常住人口全覆蓋，這就造成了收支不匹配。作為地方政府，利益最大化的做法自然是多發展企業，同時希望外地人來當地企業打工，因為勞動力成本相對較低，並不希望外來的打工者成為當地戶籍人口，因為這會加大地方政府的財政支出。因此，需要進一步完善事權和財權相一致的分稅制體制，完善地方稅制。

　　姚煒：最緊迫的改革是將壟斷行業向私營部門開放。當前經濟增速下滑，如果不把壟斷行業向私營部門開放，試圖依靠短期的刺激政策刺激經濟，帶來的只能是負面效應。此外，財稅改革也相當緊迫。

　　需要指出的是，率先開展的改革可能不是以上方面，而是在金融領域。目前金融方面的改革進度明顯提速，尤其是資本項目開放和中國金融市場對外開放。

　　銀河證券首席經濟學家潘向東：

　　加快服務行業的市場化，放開準入制度，可能成為經濟體制改革的突破口。其中，通過發展多層次資本市場，為中小企業提供豐富的融資産品，同時通過發展場外交易市場、區域性股權轉讓市場，為股權流轉提供豐富渠道。預計這些將成為未來資本市場改革與發展的重點。

　　推進配套改革 加快市場化步伐

　　中國證券報：制度紅利最核心的是尊重市場邏輯，激發市場主體的活力。在中國發展市場經濟的二十多年來，市場經濟體制並未完全確立，主要原因是什麼？這是不是未來改革的最大阻力？

　　潘向東：中國發展市場經濟這麼多年來，選擇的是一種漸進的改革模式，一大好處是可以防範大的錯誤，避免大的衝擊，而弊端是改革不徹底。在漸進改革過程中，雖然收益和風險的逐步釋放看起來較溫和，但改革的阻力也因為這種不徹底而越來越大。

　　李慧勇：冰凍三尺非一日之寒。現在的許多問題是多年積累而成，要改革肯定會有阻力，不可能一蹴而就。就戶籍制度來説，2億人的戶籍問題不可能在短時間內解決，戶籍制度改革也需要一個過程。在這一過程中，重要的是制定公開、透明的城鎮落戶政策。考慮到要調動地方政府的積極性，避免只是增加地方政府的負擔，預計國家也將對戶籍制度改革進展比較快的地區給予土地、資金等方面的激勵。

　　姚煒：過去幾十年來，政府對實體經濟干預過多。在宏觀層面上，很多價格受政府控制；在微觀層面上，行政審批等限制以及市場規則導致私人部門與國有部門待遇不平等。

　　改革涉及的範圍廣，改革的很多方面是連在一起的，需要配套進行。這意味著改革的步驟、路線也會影響改革成功與否。以財政改革為例，地方財政牽涉很多方面問題，包括土地財政、房地産調控。在當前地方政府依賴土地財政的情況下，地方對房地産調控是缺乏動力的。

　　中國證券報：市場一直在説制度紅利。制度紅利具體指什麼？

　　潘向東：從經濟發展的角度來看，所謂制度紅利就是通過制度釋放的方式實現生産技術提高，或者在生産技術既定條件下通過制度釋放的方式實現生産要素配置效率的提高，從而達到産出總量和每人平均産量的增長。

　　姚煒：現在制度改革與1978年時的改革開放是一脈相承的，就是要進一步市場化。市場化最明顯的表現是通過各種的改革，促使私人企業進入壟斷行業，從而提高整體經濟效率。

　　申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇：

　　在“新型城鎮化+科技創新+生態文明”的中國經濟升級版背景下，醫藥、環保、TMT、金融、裝備行業有望成為中國經濟的“五朵金花”，並在資本市場釋放改革紅利。

　　金融證券改革前行 憧憬“五朵金花”

　　中國證券報：金融領域和資本市場的改革將如何有序推進？對資本市場將産生什麼影響？

　　潘向東：未來金融領域的改革主要圍繞三個方面進行：人民幣國際化、利率市場化、建立和發展多層次資本市場。

　　經濟轉型意味著經濟發展將更多地依賴於創新型和服務型企業，要解決這些企業融資難的問題，固然需要銀行優化信貸結構、創新金融産品，但由於中小微企業存在的不確定性和輕資産等特點，銀行對其有著天生的恐懼感。資本市場對促進中小微企業的發展有天然優勢。資本市場對風險的承受能力更強，更適合為中小民營企業融資。通過多層次資本市場的發展，形成各種形式的創投基金、風險投資機構、私募集股權投資基金等風險偏好型資金，為中小企業提供豐富的融資産品，同時通過場外交易市場、區域性股權轉讓市場的發展，為股權流轉提供豐富渠道。預計這些將成為未來資本市場改革與發展的重點。

　　李慧勇：金融改革能大幅提高資金配置效率，化解民間金融風險，化解銀行風險，從而推動實體經濟快速發展。對於我國而言，金融改革有更為重要的意義。

　　在城鎮化進程中，地方政府想做一些事，但沒有合適的融資渠道；因此迫切需要通過金融市場改革引進新的金融工具。

　　儘管改革的頂層設計尚在探索之中，但中國經濟的未來正逐漸明朗，中國經濟2.0版的特點體現在：新型城鎮化+科技創新+生態文明，醫藥、環保、TMT、金融、裝備將成為未來中國經濟的“五朵金花”。醫療是我們長期看好的行業，一方面受益於醫改，另一方面受益於人口老齡化。非銀行金融機構將受益於金融改革，因為在利率市場化過程中，非銀行金融機構的重要性會逐步提高。

　　姚煒：金融領域改革將沿著貿易項目下資本可兌換、開發境外人民幣市場及打開各種渠道讓人民幣流進、流出的線路推進。未來人民幣匯率波動區間可能會繼續擴大，目前受限制的項目包括個人投資項目也會逐步放開。

　　推進資本市場改革將發展債券市場，這不是要把量做大，而是要更有序。債券市場的有序發展，就是在規範、有監管的情況下，對其風險進行有效評估。到目前為止，中國債券市場從未出現違約，違約風險被政府承擔。這不僅不利於債券市場合理、有序發展，也從側面反映出政府對市場過度干預。

　　從資本市場角度看，在政府推進新型城鎮化的背景下，未來消費領域前景較好。新型城鎮化越推進，政府用於基建、房地産的投入越少，在社保、醫療等方面的投入將增加，這些顯然是利好消費的。這意味著，未來服務業和私人部門將得到較大發展。

　　法興銀行中國經濟師姚煒：

　　在打破壟斷的同時進行財稅改革是當前改革中最緊迫的任務。從資本市場角度看，隨著新型城鎮化的推進，未來消費領域迎來較大利好。（記者 倪銘婭 毛建宇）

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