噹噹股價遭低估 投行建議“買入”

　　近日，招商證券一則建議投資者“買入”噹噹股票的報告在網路流傳，這已經是近年來噹噹多次被投資機構給予“買入”評級，此前美銀美林曾多次力挺噹噹股價。

　　招商證券分析師王曉滌撰文指出，圖書價格戰停止將有利於噹噹毛利率持續改進，預計2015/2016年毛利率從2014年三季度的18.3%改進到19%/20%。該分析師進一步指出，百貨業務成為噹噹新的成長動力，預計2014-2016年總體交易額（GMV）增長48%，將會大於噹噹圖書29%的增長速度。

　　但目前，噹噹市盈率、市銷率估值水準都遠遠低於同行，因此給予買入評級，目標價12.9美元。為了佐證這一判斷，分析師詳細解讀了噹噹業績和未來前景。王曉滌認為，按銷售額算，噹噹是中國第一大網路書籍零售商。“我們認為公司網路書籍零售龍頭地位在未來可維持，並借助公司在兒童書籍銷售的優勢，發展百貨業務核心品類——母嬰、服裝和家居家紡。”雖然百貨業務沒有京東和天貓的規模優勢，公司精準定位時尚年輕百貨，走差異化路線，但公司從2013年四季度到2014年三季度已經連續四個季度盈利，預計2015-2016年凈利潤將同比增長169%和73%，比市場預期高8%。

　　王曉滌認為，噹噹百貨和圖書業務2014-2016年將分別保持年度複合48%和29%的增長，圖書佔比（GMV）由2013年41%下降到2016年的32%，且平臺百貨將成為百貨業務的主要動力，預計平臺百貨佔比（GMV）從2013年的65%將上升到2016年的82%。同其他電商一樣，噹噹發展策略也是基於自己優勢品類的擴張策略。此外，噹噹公司無線業務目前佔比較低，3Q14訂單佔比僅24%，未來是投入的主要重點。

　　此外，噹噹公司目前估值在0.4倍市銷率和19倍的市盈率，都只相當於同行的69%/34%，較低的估值表明瞭股價的吸引力。此外，噹噹公司賬上現金充足，今年三季度凈現金約16億元人民幣。噹噹網上圖書零售商龍頭地位可維持，不過百貨業務雖然定位突出，未來仍然將面臨同行競爭。

　　即便分析師預測，噹噹的風險在於市場投入增大可能帶來短期盈利波動，以及收入增速低於預期，但依舊願意給予買入評級。

　　北京商報記者 魏蔚