日本今年仍將維持負實際利率 影響資産及匯率明顯

　　美歐日發達國家目前都在實施高度寬鬆的貨幣政策，而其中只有日本現在的實際利率為負，遠低於美歐。2014年，日本的負實際利率狀況仍難以改變，這對投資的拉動可能十分有限。

　　有望維持負實際利率

　　長期以來，日本的通貨緊縮制約著日本經濟的發展。日本實施的高度寬鬆貨幣政策使得日本在2013年的物價指數上升，並且造成了目前日本的負實際利率。

　　2013年，日本的隔夜拆借利率維持在0-0.1%的水準不變。去年，日本央行開始實施量化和質化寬鬆貨幣政策。6月份，消費物價指數按年率計算開始出現正增長。同時，日本央行通過大量購買政府債券壓住了長期利率的上漲，從而使日本的實際利率從去年8月份開始降到零以下，此後一直維持在負實際利率水準。以2013年11月份的數據為例，當月日本全國扣除能源但包括生鮮食品的核心消費者物價指數年率上漲1.2%，創下五年來新高，超過了預期值1.1%和0.9%。即便不包括食品和能源價格的核心消費者物價指數在11月同比也上漲了0.6%，創下15年來的最高水準。與此同時，11月日本的長期利率為0.6%，實際利率毫無疑問為負。

　　不少分析人士認為，只要日本央行繼續大量買入國家債券，長期利率仍將維持在較低水準。而日本政府預計，由於很快將實施提高消費稅的措施，2014財年日本的通脹率將上升。即便沒有消費稅的影響，消費物價指數預計也會達到1.2%。換言之，上漲的物價和低名義利率有望使日本的實際利率暫時仍保持在負的水準上。

　　當然也有分析認為，日本前段時間通脹率抬高，主要是源於前期日元匯率急跌，進口物價上漲推動。日元走軟帶來的提振效果或在4月左右減弱，日本經濟重回通貨緊縮的可能性依然不能排除。

　　拉動投資效果有限

　　實際利率通常是反映實際的借貸成本。傳統理論認為，負的實際利率將有助於刺激商業投資。不過據報道，相關數據顯示，美歐以往在出現低利率的情況下，如果沒有其他有利因素支援的話，負實際利率不足以單獨拉動資本投資浪潮的涌現。

　　過去五年間，美國、德國、英國的實際利率也曾經下跌到負水準，但此後又出現了反彈，回到正實際利率。美國2011年春季實際利率跌至負水準，2012年末通脹重現。此後，由於預期美聯儲將開始調整量化寬鬆貨幣政策，而通脹水準保持穩定，長期利率略有上升。目前，美國的實際利率略高於1%。德國出現負實際利率略晚于美國，去年夏天開始走出負實際利率。英國負實際利率從2010年年中起，維持了大約三年時間，到去年秋天才轉為正實際利率。這三國轉為正實際利率都是由於名義利率上升，而通貨膨脹率較低。

　　日本央行行長黑田東彥在講話中明確表示，希望日本維持一個較低的利率。那麼負實際利率對日本經濟意味著什麼？企業和設備投資是否會因此而猛增？答案卻並不肯定。相關觀察顯示，負實際利率可能會拉動日本的企業和設備投資，但也有可能拉動不明顯。

　　這一情況在美歐也是如此，當負實際利率出現時，其對投資的影響並不十分清晰。

　　在美國，2011年和2012年，美國的私人投資部分增長了7%，但德國在2011年出現投資增長後，2012年到2013年的企業投資卻是負增長。英國在出現負實際利率的三年內，企業投資勉強有一些增長。造成這種現象的原因在於企業對經濟增長和國內需求的看法。

　　影響資産及匯率明顯

　　和資本投資不同的是，負實際利率對於金融資産和貨幣的影響比較明顯。

　　低利率將推高資産價值。負實際利率期間，道瓊斯工業指數上漲了20%，德國的股票指數更是漲了50%，英國也有30%的漲幅。這些國家的債券價格有10%至20%的上漲。股票價格的上漲從另一方面鼓勵消費者進行更多的消費。

　　低利率也將使貨幣匯率處於低水準。許多外匯策略師和分析師都認為，隨著負實際利率的維持，日元匯率將持續受壓。德意志銀行預計，2014年底美元/日元匯率將在115 .00，2015年底將在120.00；該行預計日本央行將在4月擴大Q E規模，將購買6萬億日元。