日股暴跌釋放危險信號 資金推動型牛市或終結

　　就像一列高速運作的列車，突然來了個猛剎車！日本股市5月23日（上週四）接近收盤時急速殺跌，一時間讓投資者摸不清頭腦。在沒有突發重大利空的背景下，出現這樣的單日暴跌，是在向市場釋放一個危險信號，那就是日本股市始於去年11月中旬的這波資金推動型牛市行情，很可能到了終結的時候了。

　　日本的資金推動型牛市開始發出危險信號，這也讓人對美股的資金推動型牛市行情産生懷疑：隨著美聯儲收緊量化寬鬆政策預期的增強，迭創新高的美股牛市行情是否也會迎來拐點？歐洲股市一路走強的勢頭會不會被遏制？而一旦週邊股市由漲轉跌，那一向跟跌不跟漲的A股會不會受到牽連？顯然，最後一個疑問是國內投資者最為關注的。

　　需要指出的是，中國資本市場正在制訂推出一系列創新政策，如當下正在積極醞釀的優先股計劃，並不斷擴大QFII規模，旨在吸引更多海外機構資金進入A股。這些都有利於海外資金更為順暢地進入A股，因此，從日本撤退出來的國際資金，或許會有相當一部分流向估值偏低的A股，從而推動A股走出一波獨立行情。

　　異動

　　日本股市遭遇黑色星期四

　　上週四早盤時間段，日經指數像往常一樣，繼續大幅攀升，漲幅一度超過300點，逼近16000點大關，創近5年零5個月的盤中新高。但接近收盤時發生的一幕，卻讓沉浸在牛市行情中的投資者們目瞪口呆：在沒有什麼突發重大利空的背景下，日經指數卻突然像斷了線的風箏一樣，掉頭向下。至收盤，日經225指數暴跌1143點，跌幅達7.31%，創2011年3月11日大地震以來最大單日跌幅（2011年3月15日日經指數跌幅達10.5%）；東證指數狂瀉5%，跌幅亦創下2011年3月強震海嘯以來之最。暴跌伴隨天量，主機板成交量達到77.55億股，創歷史最高紀錄。日經指數225隻成份股只有3隻股票上漲，222隻股票下跌。所有行業類股均走低，非銀行金融股和房地産股領跌。

　　與此同時，日經225指數期貨在當地時間5月23日14時28分在14780日元價位上暫停交易。這是2011年3月15日以來首次觸發熔斷機制暫停交易。受此影響，滬深指數、臺灣50指數、澳大利亞普通股指數、韓國KOSPI指數、泰國SET指數、印度孟買SENSEX30指數紛紛出現1%以上跌幅。

　　從去年11月時任首相野田佳彥宣佈解散眾議院為起點，日本股市便進入快速上升通道。在“安倍經濟學”（大規模貨幣寬鬆計劃，希望通過刺激經濟並創造物價上漲預期來結束困擾日本二十年的通貨緊縮和經濟停滯局面）與日元貶值刺激下，日本出口猛增，個人消費也在增加，加上日元貶值引發資金涌向股市，日經股指一路高歌猛進，半年漲幅逾七成。今年以來，日本股市已上漲超過40%，領跑全球其他所有主要股指。

　　日本股市一路上漲，也吸引了天量海外資金紛紛涌向日本股市。花旗集團的數據顯示，今年4月份，每週流入日本的資金量達到紀錄高位。霸菱資産管理和宏利資産管理（香港）有限公司等機構投資者一直在買進日本股票。兩家機構管理的資産規模分別是598億美元和2480億美元。匯豐控股等國際銀行也一直建議客戶將更多資金投向日本股市。

　　然而，“黑色星期四”的出現，使得日本的股市神話很可能就此畫上了句號。上週五，日經指數盤初上漲逾3%，隨後又急速跳水，跌幅一度超過3%，收盤時漲幅為0.89%，全天振幅超過7%。指數大幅波動顯示市場心態仍未穩定。不過，上週五，日經指數小幅反彈1.3%。

　　原因

　　美聯儲收緊QE3或是真正推手

　　上週四日本乃至全球都沒有出現什麼重大利空，但日本股市卻上演了“黑色星期四”，是什麼原因導致這一莫名其妙的暴跌？

　　日本官方首先將暴跌的原因歸結到中國身上。當日，匯豐公佈了5月匯豐中國製造業PMI初值，數據顯示，五月份這一數據為49.6，預期50.4，重回枯榮線下，創7個月新低，也顯示中國製造業從去年10月以來首次出現萎縮。作為日本的第一大貿易夥伴，中國經濟數據不理想，自然會引發日本對經濟持續復蘇的擔憂。日本經濟大臣甘利明表示，日本經濟處在復蘇的道路上，沒必要對股市大幅下跌感到不安。23日股市的大跌是在大幅上漲之後出現的，中國經濟數據疲軟觸發日本股市獲利了結。

　　除了中國PMI數據不理想之外，另一個重要因素，則是10年期日本國債收益率觸及1%，日本財政債務可能惡化。上週四上午，日本國債市場拋盤大量涌出，使得長期利率飆升。基準10年期國債收益率一度較上一交易日大幅上升11.5個基點至1.000%，創去年4月上旬以來的盤中新高。上海中期分析師劉文博認為，近20年以來，日本經濟增長十分緩慢，銀行利率也十分低，因此，儘管日本國債的收益率不到1%，但在日本卻是一個非常優良的投資産品。而5月23日上午日本國債市場出現大量拋盤，説明日本本國國民對日本新內閣的貨幣政策是否有效産生懷疑。這種看空情緒從債市轉向股市，引發股市暴跌。

　　更為關鍵的因素，很可能來自美聯儲的聲音。美聯儲主席本·伯南克表示，美聯儲可能會在“接下來幾次會議上”開始放慢資産購買步伐，但僅在勞動市場表現持續改善的情況下才會這麼做。伯南克的這番講話，增強了美聯儲收緊量化寬鬆政策的預期。可以確定的是，一旦美聯儲開始回收流動性，不論其他經濟體是否選擇跟隨，全球資産價格除美元外都將面臨大幅回調的壓力。日本股市去年底以來的強勁上漲，一個很大的推動力就是海外資金特別是來自美國的資金的推動。不過，隨著美國收緊量化寬鬆政策預期的逐步增強，熱錢獲利了結成為大勢所趨。

　　不過，野村證券貨幣專家延斯—諾德威格發表報告指出，導致日股遭遇“黑色星期四”的主因，並不是外部因素，而是日股此前漲幅太大，需要一個像樣的調整，“更大的問題不是下跌的原因，而是之前上漲的規模。在週四的大跌之前，日經指數在2013年之內已經上漲了50.3%，其中僅僅5月之內就有12.7%的漲幅。5月23日的暴跌，更有可能是倉位調整，而不是更宏觀層面的擔憂。”

　　此外，在日經指數站上15000點後，有分析師指出，目前的日經指數從26周平均移動線看已經向上偏離了接近30%，這一偏離率已經與1987年4月的偏離率相近。事實上，日本股市38957點的峰值正是在1989年創下的，其後日股暴跌。

　　分析

　　歐美日資金推動型牛市或終結？

　　為了應對金融危機、歐債危機，美國，歐盟這幾年大肆開動印鈔機；日本為了重振經濟，扭轉長期通縮局面，在印鈔上相比美歐有過之而無不及。發達經濟體的印鈔大賽，使得全球流動性十分充裕。在一系列刺激經濟措施的推動下，美國經濟終於見到了復蘇的曙光，歐債危機也在逐步走出泥潭，日本經濟今年一季度的增幅按年計也達到了3.5%。

　　經濟基本面轉暖，加上市場流動性氾濫，使得美歐日的資本市場表現十分搶眼，美國三大股指今年以來迭創歷史新高，歐洲主要股市也是不斷創出歷史新高，日本股市去年11月以來漲幅近六成。摩根士丹利研究報告稱，日本、美國和歐洲市場自2011年以來一直都屬於流動性驅動型市場，充裕的流動性推動三地股市不斷上揚。不過，美國收緊量化寬鬆政策預期的增強，表明在金融危機、歐債危機逐步解除，經濟基本面逐步轉暖之後，歐美央行很有可能逐步回收流動性。這也意味著資金推動型牛市正在向收益驅動型市場轉變。有觀點認為，日經指數上週四的暴跌，已經向市場釋放出資金推動型牛市即將終結的信號。

　　一邊廂，日本股市已經在預警；一邊廂，迭創新高的美國道瓊斯指數在上週三創下15542點歷史新高之後，週四、週五小幅下跌，已經呈現出構築頭部的跡象。而自4月份以來，關於美股是否存在泡沫甚至是否會崩盤的爭議就不斷。末日博士魯比尼在5月初就發出預警稱：“儘管華爾街熱火朝天，但普通民眾卻感覺不到。短期來看美國股市存在超買狀況，如果股市持續上漲，崩盤的可能性就會進一步提升，這可能在今年下半年出現”。

　　歐洲也有業內人士認為，資本市場和實體經濟脫節日益嚴重，大規模寬鬆政策導致國債市場實際收益率為負，資金涌入股市，投機行為增加，股市泡沫客觀存在。

　　幾乎所有的人都清楚，本輪發達經濟體股市能漲到何種地步，還要看美國的量化寬鬆持續到何時。夸特羅證券公司交易員彼得·塔奇曼就撰文指出：“毫無疑問，美股的持續攀升與美聯儲的量化寬鬆政策有很大關係。美聯儲的購買資産計劃不止，美股的上漲步伐就不會停止。如果美聯儲退出量化寬鬆政策，股市肯定會出現調整，但會不會出現崩盤不好説。道指可能會下跌1000點，但不太可能下跌5000點。”日本日生基礎研究所高級經濟師上野剛志也認為，一旦“美國的量化寬鬆收緊，此前支撐全球股市行情的熱錢有可能減少”，屆時日經平均股價有可能回調到13000點。

　　統計數據顯示，美國股市四年前開始的牛市回報率可與1990年代後五年的漲幅媲美，根據世界銀行的數據，上一次美股回報率達到如此之高時，泡沫隨即破裂，超過5萬億美元的市值隨之蒸發。

　　■本土影響

　　A股成洼地

　　熱錢洶湧來

　　日經指數上週四的暴跌，是發達經濟體資金推動型牛市宣告終結的一個信號？儘管此時就下此結論還為時尚早，但處在高位的美日歐股市要想再像此前一樣一路高歌猛進，顯然也不太現實。隨著獲利盤的不斷了結，一輪較大級別的調整預期也越來越強。

　　從全球主要資本市場走勢來看，目前只有A股依然趴在原地不動。今年以來，滬指還是“零漲幅”，與美歐日股市的強勢相比，表現可謂“最熊”，而這最熊的表現，也為A股日後走強埋下了伏筆。在前不久舉行的“第18屆里昂證券中國投資論壇”上，財富里昂A股研究部主管許蕙蕙表示，從滬深300的估值看，在亞洲（除日本外），A股已是最便宜的市場。環顧全球市場，可以説A股市場正在成為最後的一塊“估值洼地”。

　　正是看好這塊價值洼地，海外熱錢近期以來不斷通過各種途徑進入中國內地，而A股自然成為一個重要的吸金池。海外資金正借道QFII、RQFII（人民幣合格境外投資者）等渠道，不斷加大對A股的投資力度。

　　理柏基金近日發佈最新報告顯示，4月整體QFII（合格境外機構投資者）基金平均業績滑落1.49%，落後於國內股票型基金，不過，這並未阻擋海外資金瘋狂入市。理柏報告亦顯示，QFII中國A股基金在今年第一季度裏，呈現逐月加倉的態勢，目前已經逼近歷史最高點，日係基金平均倉位超過95%，歐美係部分主動型QFII基金的倉位接近100%。這種典型的牛市操作模式，顯示了他們對於未來A股的表現持有很強的信心。

　　隨著近期新批出的2000億元RQFII額度審批正式開閘，海外資金追捧RQFII再次受到市場高度關注。據業內人士透露，近期多數RQFII額度一經獲批便宣告售罄，表明海外資金對進入A股市場的需求十分強烈。

　　此外，證監會發言人上週末在新聞發佈會上還透露，目前正在積極推進優先股制度，條件成熟時將儘快推出優先股。西南證券分析師朱剛表示，由於優先股對社保、QFII、國外企業年金等機構資金有著較強的吸引力，因此，一旦優先股制度得到實施，將大大增強對海外大機構自己的吸引力。

　　如今，發達經濟體股市已經表現出上攻乏力的勢頭，而A股（特別是藍籌股）從全球範圍來看則處於價值洼地。因此，很多市場人士都認為，不排除那些從發達經濟體資本市場獲利了結的資本，會通過QFIIR、QFII等渠道進入A股，從而使得資金推動型牛市傳導到A股上。

　　不過，也有觀點認為，A股一向是跟跌不跟漲，一旦週邊股市停止上漲甚至開始走弱，勢必使得A股的外部環境變差，從而對A股形成打壓。記者 田志明

[責任編輯： 王君飛]