金徽酒凈利率連降3年 股東上演“造富神話”

　　 新華食品北京6月17日電 金徽酒近期披露了招股説明書，公司擬登陸上交所發行7000萬股，募資7.1億元。

　　 招股説明書顯示，金徽酒位於甘肅省徽縣，主要從事濃香型白酒的生産和銷售，本次募集資金主要用於優質酒釀造技術改造、行銷網路及品牌建設、資訊化建設及科技研發三個項目。

　　 但是招股説明書暴露其諸多疑點：酒業寒冬下，公司業績增速放緩，銷售依賴單一市場；中高檔酒銷售低迷，公司仍然開工募投項目；關聯公司大部分虧損，股東關聯持股欲上演暴富神話，以上問題均值得業內及投資者持續關注。

　　 業績難尋亮點 依賴單一市場

　　 隨著經營環境受限，白酒行業迎來深度調整期，白酒市場需求呈現大幅削弱走勢。2013年，我國白酒行業利潤總額為804.87億元，較2012年降低1.92%，出現負增長。而白酒企業也多方承壓，去年14家白酒上市企業的市值已縮水2552億元。

　　 行業整體遇冷下，報告期內金徽酒的營業收入與凈利潤增速均顯著放緩。2013年，該公司主營業務收入、凈利潤分別為10.92億元、1.08億元，較2012年分別增長11.96%、1.88%，較2012年同期增速分別降低30.22%、22.84%。其營業利潤、利潤總額較2012年分別減少14.65%、13.84%。在白酒行業整體低迷形勢下，金徽酒的經營業績或面臨繼續下滑困境。

　　 截止到2013年，公司的凈利潤率已經連續3年下滑，目前不足10%，低於A股已上市白酒企業平均14%的水準。此外，金徽酒的營業收入、毛利率與同行A股上市公司相比均處於較低水準。公司毛利率上也呈現下降態勢，其中，低檔白酒的毛利率在兩年時間內下降近6%。

　　 招股説明書顯示，甘肅省是金徽的主要銷售市場，報告期內公司在甘肅市場銷售額佔主營收入分別高達98.83%、98.26%、96.72%。對此，金徽酒在招股書中提示依賴單一市場存在風險。據悉，省內金徽酒不斷遭遇濱河九糧液、漢武禦酒、皇臺酒業的強勢競爭。與此同時，全國品牌五糧液、貴州茅臺、洋河等也積極開拓西北市場，蠶食市場份額。

　　 值得關注的是，2011-2013年，金徽各報告期末資産負債率分別為80.5%、62.59%和54.61%。公司2013年一年內到期的非流動負債也由2012年8700萬元上升至2.41億元。可見酒業寒冬下，公司資金壓力加大。上市緩解資金壓力動機明顯，但業績不佳為其未來前景蒙上陰影。

　　 目前二三線白酒市場競爭激烈，與擬上市酒企相比，金徽業績水準也無任何優勢。數據顯示，迎駕貢酒、今世緣和口子酒業去年的營業收入分別為33.95億元、25.15億元和24.47億元，而金徽酒的營業收入為10.92億元，僅高於酒鬼酒、水井坊和皇臺酒業，而上述三家企業2013年業績均巨虧。

　　 從資産規模來看，今世緣截至去年年底總資産34億元，而金徽股份總資産僅為12億元。即便未來能夠成功發行募資，加上7億元的募集資金，公司的總資産規模也不超過20億元，在A股目前的13家白酒上市公司排名中位列倒數。

　　 大股東投資虧損 管理層開啟資本盛宴

　　 招股書顯示，金徽酒除發起人股東亞特投資、眾惠投資外，另有3家機構股東，分別是英之玖、乾惠投資、怡銘投資，持股比例分別為9.098%、4.504%、4.504%。公司實際控制人為為甘肅亞特投資集團有限公司（下稱“亞特投資”）。

　　 資料顯示，亞特投資主要從事投資管理業務，除了金徽酒，投資業務主要涉及礦業及房地産。亞特投資的實際控制人為李明、李雄兩兄弟。

　　 不過，亞特投資旗下15家關聯公司，除了空殼公司之外其他公司幾乎處於虧損狀態，而從事白酒業務的金徽股份是最為優質的一塊資産。數據顯示，亞特投資控股子公司亞鑫房地産2013年度凈利潤為-729.71萬元，北京亞特2013年凈利潤為-325.49萬元，甘肅金徽礦業2013年度凈利潤為-1,707.34萬元。在金徽酒子公司中，蘭州銷售公司、西安銷售公司、西藏實業公司、金徽灌裝公司均出現虧損。

　　 這更突顯了金徽酒上市尋金的需求，上市究竟是擴大金徽規模還是挽救大股東及其關聯公司業績，值得關注。而地産老闆能否做好白酒亦引得外界諸多質疑。

　　 此外，招股書顯示，金徽酒2012年9月進行第二次增資時，乾惠投資認購的4000萬元來自亞特投資的借款，而同月份怡銘投資進行第三次增資時用於認購股份的5000萬元同樣來自亞特投資的借款。金徽酒董事及董事會秘書胡陽等4人設立眾惠投資的8800萬全部資金均有亞特投資提供。

　　 換言之，亞特投資對金徽股份進行的大筆資金投入，並非直接注資，而是先由公司的管理層和骨幹員工註冊殼公司，然後再借款給這些殼公司完成對金徽股份的注資。這樣一來，亞特投資通過股權稀釋的辦法將金徽股份的原始股逐步分配到公司高管層和骨幹員工，當然其中也包括了亞特投資旗下從事房地産和礦業的幾家關聯公司高管。

　　 例如，眾惠投資的主要持股人為亞特投資及金徽酒的高管團隊，合夥人胡陽為金徽酒董事、董秘，周志剛為董事長、總經理，周世斌為亞特投資財務總監、副總經理。怡銘投資的11名合夥人全部來自金徽酒控股股東亞特投資及其下屬子公司。

　　 如此繁複的關聯持股讓人眼花繚亂，亞特投資自掏腰包近2億元將“餅”做大，上演了一齣金徽酒管理層集體造富神話的好戲。而金徽酒的上市則開啟了有關股東的資本盛宴。截止到上市前，亞特投資對金徽股份的持股比例下降到73.7%，而公司的管理層則持有公司17.2%的股權。（金妍）