改革+流動性雙輪驅動 明年A股估值水準有望繼續提升

　　由改革與政策調整促動的結構性主題行情，成為2014年A股二級市場行情運作的基本特徵。行至年末歲尾，明年行情如何演繹以及走向何方？筆者認為，在流動性寬鬆與改革預期“雙輪驅動”下，A股市場有望繼續展開結構性主題行情，這是市場運作的正向促動因素。而市場不利的因素在於經濟增速繼續下滑、美聯儲2015年可能進入加息週期、“兩融”新增資金介入導致的市場不確定性波動風險增加等方面。

　　流動性環境相對寬鬆

　　可以預計，2015年各項經濟與社會改革將一如既往地向前推進。如果説2013年是我國經濟體現全面深化改革的“佈局”與“預熱”元年，2014年則是這一佈局正式實施的“啟動”之年，從一個連貫的時間週期看，改革則仍舊處在啟動初期，2015年應當是經濟體制改革持續推進的時間節點。

　　目前來看，國企混合所有制改革，國有企業與公共部門的收入分配製度改革，土地流轉與戶籍、地方政府財政獲取與融資方式改革、房地産資訊登記基礎建設、醫療養老保障相關的涉及居民自由遷徙權益的改革等等，這些討論已久的熱點領域改革有望在2015年破題並可能提速。從市場關聯角度來看，這些改革最被關注的議題在於以下兩方面：

　　一是國資國企改革。2014年7月國資委公佈了開展“四項改革”試點首批名單，入圍企業與改革重點包括，在國家開發投資公司、中糧集團開展改組國有資本投資公司試點，在中國醫藥集團總公司、中國建築材料集團公司開展發展混合所有制經濟試點等。地方國企改革層面，2014年內已有25省市公佈國資改革方案，內容涉及引入非公經濟增強經營活力、企業治理結構提升、政府監管方式轉變、區分不同國企功能確定收益分配模式等。對於國有企業改革頂層設計方案已基本達成共識，核心要點是在競爭性領域國資投資運營不要求絕對控股。以股權結構調整與經營方式改革為預期推力，國資國企改革熱點有望延續，繼續成為2015年度的主題性投資機會。

　　土地流轉改革破題屬於經濟改革層面的第二個重要議題。土地市場化改革的大方向是解決好中國新型城鎮化建設進程中農村的耕地、建設用地和宅基地等土地問題，提高土地利用效率，更好地發展農業適度規模經營，以及解放農村勞動力，使更多農民轉變為城市（城鎮）市民。改革將進一步解放生産力，改革紅利預計也將繼續惠及、輻射到A股市場。