四季度經濟增速料趨緩 貨幣政策有望保持穩健

　　內需回暖推動PPI環比回升

　　9月經濟數據顯示當前內需趨於回暖。

　　9月全國工業生産者出廠價格同比降幅為1.3%，比上月的同比降幅收窄0.3個百分點，降幅連續第四個月收窄。在PPI同比改善同時，9月PPI環比也延續上月反彈回升走勢，環比上漲0.2%，成為今年以來最大環比漲幅。

　　交通銀行金融研究中心報告認為，9月“PPI同比降幅收窄、環比實現年內最大漲幅”主要原因有二：

　　一是國內經濟增長動能明顯企穩回升，國內工業生産領域生産、經營趨於改善。從PPI環比分解構成看，9月生産資料出廠價格、生活資料價格雙雙呈現出環比回升態勢，其中生産資料出廠環比上漲0.3%，生活資料價格環比上漲0.1%。生産資料出廠價格環比上升，是9月PPI環比實現年內最大漲幅的主要動力。

　　從生産資料分産品PPI環比細項看，9月採掘工業價格上漲0.6%、原材料工業價格上漲0.6%，加工工業價格上漲0.1%。這和9月工業生産者購進價格中“燃料動力價格環比上漲0.3%、黑色金屬材料類價格環比上漲0.1%”的走勢基本一致，從而反映出政府近期一系列“穩增長、調結構、促改革、惠民生”的綜合政策效應正在逐步顯現，國內工業生産領域的生産、經營正漸趨改善。

　　在採掘、加工工業利潤環比改善的同時，與居民終端消費産品生産相關的生活資料經營領域也在趨於回暖。從生活資料分産品PPI環比細項看，9月食品價格上漲0.3%，衣著價格上漲0.2%，一般日用品和耐用消費品價格均持平，這和雙節期間“CPI非食品細項中的衣著、娛樂教育文化用品及服務、居住價格環比抬升”互為印證。

　　二是近期國際大宗商品價格上升，也在一定程度上推動了國內PPI明顯改善。受近期敘利亞地緣政治風險推動，近期國際油價整體明顯走高，布倫特和WTI原油期貨結算價基本處於100美元以上的價位盤整、震蕩。在能源品價格上升的帶動下國際CRB環比也在連續數月小幅走高。從CRB環比與國內PPI環比變動的經驗數據看，在我國CRB環比通常領先於國內PPI環比約一個月左右，受近期CRB價格指數上升推動，9月我國PPI增速改善明顯。

　　國家行政學院決策部研究員王小廣認為，根據7至9月已公佈數據，三季度GDP預計在7.6%-7.8%之間，可能為今年的最高點。今年四季度經濟增速可能稍低，或為7.5%-7.6%。

　　逆回購可能頻繁使用

　　9月末，M2同比增長14.2%，較上月下降0.5個百分點；M1同比增長8.9%，較上月降低1個百分點。本月M2同比增速略有放緩主要是由於去年的高基數原因，而環比新增較大主要由於經濟景氣度上升，貨幣乘數上升，及外匯佔款可能多增。M1增速回落主要是因為“十一”前企業將活期存款配置至定期或理財産品所致，故此本月M1、M2剪刀差參考意義不大。

　　2013年9月人民幣貸款增加約7897億元，較上月多增784億元，較去年同期多增1671億元。人民幣貸款餘額同比增長14.3%，分別較上月末高0.2個百分點、較上年同期低2.0個百分點；就第三季度而言，總計新增貸款約22000億元，按全年9萬億元的新增投放預期估算，三季度新增投放佔比24.2%，為近五年來最高。形成9月份貸款多增明顯的原因可能有三點，一是8月存款狀況明顯好轉，銀行存貸壓力有所緩解；二是經濟企穩較為明確，補庫存和新增投資需求上升；三是銀行出於鎖定年度業績的考慮加快了投放節奏。預計四季度單月投放會由於季節性安排有所降低，全年人民幣信貸增量將達到約9萬億的水準。

　　從社會融資結構來看，銀行表內融資增長明顯，當月本外幣貸款佔社會融資總額比重上升至62.58%。本月新增表外融資中，銀行承兌匯票凈減少77.36億元，環比少增3122億元，同比少增2232億元，下滑十分明顯。這表明企業中長期融資意願明顯增強，在當前經濟背景下應主要是因為補庫存或增産需求改善。資本市場融資活動保持平穩回升態勢，但股票市場因政策原因，受到持續抑制。企業債券凈融資1447億元，同比少增831億元，但環比多增220億元；非金融企業境內股票融資112億元，同比少增45億元。

　　多位業內人士預測，年內貨幣政策仍保持穩健中性，利率和準備金率保持穩定的可能性較大。在外匯佔款總體低迷的情況下，逆回購仍會頻繁使用，作為基礎貨幣投放、引導市場利率平穩適度的主要工具。

　　溫和通脹有利改革推進

　　國務院國資委研究中心研究員胡遲表示，下半年物價上漲的壓力預計會大於上半年，但今年我國通脹壓力不大，將繼續保持目前的溫和態勢。全年CPI水準預計在3%左右，完成政府工作報告所設立的3.5%目標基本沒有懸念。

　　申萬首席宏觀分析師李慧勇預計，四季度至明年春節期間，豬肉、蔬菜價格等將延續上漲的趨勢，四季度CPI預計同比上漲3.1%，2013年全年預計上漲2.6%-2.7%。9月CPI同比加速上漲，使得市場有通脹壓力增大的心理預期，加緊了對貨幣政策收緊的擔憂。事實上，由於産能過剩、需求不足，總體上非食品價格保持不變，處於偏低水準，不需要貨幣政策調整。PPI降幅趨緩加大了市場對通貨膨脹壓力增大的預期，不過目前仍是産能過剩、需求不足，物價處在低水準，預計四季度到明年PPI還會延續現在的趨勢，即跌幅收窄逐步轉正。

　　長城證券認為，國內本輪經濟復蘇的幅度有限，動力主要來自於出口及基建投資的拉動；出口回升基於美元走軟和海外經濟復蘇；基建投資則取決於政策及資金的支援。除海外經濟復蘇概率較高外，其餘因素都存在不確定性。

　　業內人士表示，通脹壓力不大將為多項改革打開空間，例如資源稅改革等可加速推進。

　　另一方面，改革仍需要考慮經濟增速趨緩的現實。長城證券認為，四季度末，除通脹壓力尚可外，經濟和流動性層面都存在不確定性。其中，制約經濟回升的因素可能集中在匯率、地方政府債務、地産投資、融資增速下降等方面，而流動性在四季度末的情形將顯得比三季度複雜。政府將視政策目標取捨來進行權衡，目前看這種平衡存在較大難度，四季度末恐怕是經濟增速趨緩的時間窗口。但這種下滑的幅度有限，政府仍然需要通過一定的經濟增速來推進改革。（任曉 毛萬熙）