9月份PPI數據點評:下游價格相對堅挺,消費成長仍是優選

　　報告摘要:

　　三座大山壓頂,四季度PPI下行概率大

　　9月PPI延續8月的下行趨勢,降幅繼續擴大,同比下降1.8%,環比下降0.4%,低於市場的一致預期(WIND為同比-1.5%)。我們判斷,年底前PPI繼續下行的概率較大。原因有三:(1)從PPI環比因素看,需求低迷的市場環境下年初以來PPI環比始終為負,從近期煤炭、鋼鐵、水泥等主要週期品價格看,仍未看到未來PPI環比轉正的動力。(2)國際因素,美元加息漸行漸近,美元走強,石油價格下跌,受這些外部因素的影響,PPI四季度的壓力仍大。(3)從PPI翹尾因素看,7月份是翹尾因素的高點,8、9月份逐月下滑,9月、10月翹尾因素已經轉負為-0.3%。

　　上游週期和中游材料價格下降幅度最大,下游價格較為堅挺

　　上游週期和中游材料工業生産者價格同比降幅最大。黑色金屬採選下跌12.6%、煤炭採選下跌10.6%、黑色金屬冶煉下跌7.9%為行業降幅前三,俱為上游週期和中游材料行業,其他上游週期和中游材料行業的價格也差。

　　下游價格較為堅挺。生活資料、加工工業價格同比上漲0.1%,其中食品價格上漲0.3%,衣著價格上漲0.7%,一般日用品價格上漲0.4%,僅耐用消費品價格下降0.8%。

　　PPI-CPI缺口將拉大,消費成長盈利環境好于週期

　　9月PPI-CPI缺口較8月擴大0.2個百分點,未來CPI同比低點已過,而7月份是PPI翹尾因素的高點,9月、10月PPI翹尾因素已經轉負為-0.3%,我們判斷年內PPI-CPI缺口將繼續擴大。因此從企業經營效率看,消費成長板塊四季度改善環境好于週期。

　　四季度企業盈利將隨著PPI的調整而面臨著較大的下行壓力,盈利狀況不容樂觀,分行業來看,上游週期和中游材料行業的盈利壓力最大,而下游行業的盈利壓力相對較小,對消費、成長板塊的行情形成支撐。

　　投資建議:八朵金花,鶯歌燕舞

　　堅持指數2300左右的判斷不變;堅持“看多消費成長,但對週期謹慎”的中期觀點不變;堅持三大追“尾”的配置策略不變;除軍工、資訊安全、網際網路等上半年的熱點仍將持續發酵外,建議關注新材料、新能源、機器人、軌道裝備、教育五個新方向,即成長鶯歌,主題八朵金花迎風舞。

　　風險提示:政策風險、經濟大幅下行風險