國債期貨將推進利率市場化（經濟聚焦）

　　國債期貨日前獲批。繼滬深300股指期貨之後，我國金融期貨又將迎來第二個産品。國債期貨為什麼要在現在推出？推出之後會給市場帶來怎樣的影響？記者就此採訪了中國金融期貨交易所的研究團隊。

　　目標是什麼？

　　推動利率市場化，構建基準收益率曲線

　　利率市場化的穩步推進，需要解決兩個基礎性問題。一是如何定價，即利率逐步走向市場化後，定價基準如何確定。二是如何避險，即利率市場化後，如何管理波動風險。國債期貨有助於解決這兩個問題。

　　眼下推出國債期貨，最重要的意義在於，有利於推進利率市場化改革步伐，構建基準收益率曲線。目前，我國的貨幣市場利率、債券市場利率、協議存款利率和外幣存貸款利率都已由市場確定，只對本幣的存款利率上限和貸款利率下限仍有一定限制。因此，利率市場化推進的關鍵就是，要尋找到能夠作為存款定價和貸款定價依據的“錨”。

　　國債期貨産品標準、報價連續、集中交易、公開透明，具有價格發現功能，能夠準確反映市場預期，形成全國性、市場化的利率參考定價，為企業債券市場和各類金融資産提供有效的定價基準，進而完善我國基準利率曲線，進一步推動我國利率的市場化進程。

　　此外，一些國家已經開始持有我國國債，推出國債期貨也可以為外國投資者提供套期保值工具，從而有利於推進人民幣國際化進程。對金融體系有何影響？

　　有利於轉移和分散債務風險，增進國家金融安全

　　目前我國國債存量達7萬多億元，債券總規模在27萬億元以上，然而我國債券市場缺乏有效的防範下跌機制，特別是預期市場下跌時缺乏較好的風險轉移機制。

　　國債期貨的出現，是應利率風險規避需求而生的。數據顯示，國債期貨能夠起到分散利率風險的作用。隨著利率市場化改革進程的加快，我國貨幣市場和債券市場的規模不斷擴大，品種日益豐富，參與機構的種類和數量大幅度增加，這使得利率風險敞口規模迅速增大。通過國債期貨交易，一個由單個個體承擔的較大風險，可以分解為若干參與交易的個體共同承擔的較小風險，有助於降低風險危害的程度。

　　國債期貨還能在不同投資者之間實現風險的轉移。在市場中，套期保值者、套利者、投機者等不同參與者的風險偏好不同，承受風險的能力也不盡相同。不願承擔利率風險的市場參與者可以通過國債期貨交易把利率風險轉移給願意承擔相應風險的市場參與者，有利於實現市場的平穩發展，對金融體系的穩定能夠起到積極作用。

　　國債期貨是實現金融安全的有效手段。在全球化浪潮中，外部因素對一國經濟運作的影響逐步加大，金融安全問題受到了格外的關注。在出現國際遊資的衝擊時，國債期貨市場對風險的化解與轉移，有利於風險的釋放，增加經濟彈性。

　　更為重要的是，對我國而言，以國債期貨為依託，加快建立完善的人民幣收益率曲線，可以幫助我國積極掌握金融主導權。

　　怎樣影響資本市場？

　　能夠激活整個債券市場，提高債券市場流動性

　　推出國債期貨，能夠激活整個債券市場，提高債券市場流動性，可謂功在“國債”，利在“整體”。

　　隨著債券市場的逐步發展，銀行間債券市場參與主體逐漸多元化。目前，我國國債市場化發行機制已經確立，市場債券存量很大，但由於市場缺乏定價基準及有效的利率風險對衝工具，二級市場交易額較小，市場流動性不足。國債期貨的發展，將吸引更多投資者參與現貨市場，對於促進債券交易的活躍、提高債券市場流動性起到積極推動作用。

　　通過國債期貨交易，能夠為債券承銷商提供對衝國債承銷期間利率風險的手段，提高債券承銷商的積極性，降低國債發行風險與成本。國債期貨所揭示的債券遠期價格，較好地反映了債券市場供求關係，從而為債券發行定價提供重要參考。

　　同時，國債期貨的套期保值與價格發現功能，增強了現貨市場對資訊的靈敏度，為投資者提供更多交易機會。國債期貨交易還可為投資者提供期現套利的機會，吸引更多的投資者進入債券市場，使債券市場投資者結構進一步優化，增強債券市場的流動性。

　　對股市是不是利空？

　　杠桿交易佔用資金小，不會分流現貨市場資金

　　國債和股票是金融市場兩大基礎品種，二者在風險屬性、運作方式和投資者群體等方面存在固有差異。國債市場價格波動較小，主要吸引低風險偏好投資者，參與主體是商業銀行、保險公司等機構投資者，以資産配置為主要目的。股票市場價格波動較大，主要吸引高風險偏好投資者，投資者類型更多樣，散戶比例較高。而國債期貨市場積極服務國債現貨市場，主要參與者是國債現貨市場上各類低風險偏好的機構投資者，對股市投資者吸引力有限。

　　此外，國債期貨是個小眾市場，在發展初期更將受到嚴格監管，市場規模比較有限，不會出現熱炒爆炒局面，不會吸引大量資金駐紮。因此，上市國債期貨不可能混淆股市債市的清晰界限，不會改變兩個市場各自風險屬性和投資者結構，不會引起股市資金向債券市場的嚴重分流，不會影響股市正常運作。

　　從市場實際運作情況來看，期貨市場的全部保證金規模只有1000多億元，其中股指期貨保證金200億—300億元，期貨杠桿交易佔用資金較小，不會對現貨市場構成資金分流的影響。

[責任編輯： 雍紫薇]