虧損網企上市需要制度準備

　　原標題：虧損網企上市需要制度準備

　　最近，證監會新聞發言人表示，證監會積極支援符合條件的創新企業在境內發行上市，對於尚未盈利的網際網路科技創新企業，在新三板掛牌一年後在創業板發行上市的問題，目前正在抓緊研究中，力爭儘快推出。筆者認為，應科學、慎重推進虧損網企上市。

　　理論上講，只要企業有發展前途，投資者又願意投資，那麼即使目前企業虧損，其股票同樣應該允許發行和上市，A股市場應為此牽線搭橋或提供相應平臺。

　　不過，為何單獨允許網企等虧損企業上市，而非允許所有虧損企業發行上市，卻需要給出充足理由。網際網路在資訊傳播、電子商務、企業産品銷售等方面發揮巨大作用，但虛擬網路作用再大，它也不可能生産出一粒米、一顆螺絲，所有的實體財富都要通過現實勞作生産形成，那麼實體經濟的創新甚或整個實體經濟，是不是也需要資本市場支援？而且網路企業同樣可能有重復建設、産能過剩的問題，因此，單獨推網企等虧損企業上市，需要充分的調研論證，做到師出有名。

　　從現實來講，當前創業板最大的一個副作用就是財富再分配，只要上市，大股東、董監高等就可高價減持套取股市泡沫收益。讓虧損網企上市，這些副作用同樣可能産生，而且可能更為嚴重，事實上目前A股市場對網路等題材概念極度追捧、炒作火熱，虧損網企上市、大股東等同樣可以輕鬆致富。如果A股制度不能對這些副作用形成嚴格約束，推動虧損網企上市就會弊大於利。

　　值得關注的是，一些在美國上市的中概股被質疑財務造假而遭遇做空，市盈率往往只有幾倍，為此國內的PE私募基金買入公司股份推動私有化退市，一個目標就是通過整合包裝，重回A股上市，享受A股泡沫溢價、賺中美兩個市場市盈率的差價。也就是説，企業在美股上市需要承擔大量的責任和義務，其享受到的好處卻比較有限，市場生存環境極其“惡劣”；但A股市場企業上市無需承擔太多責任，輕鬆享受高估值、且可隨時進行定向增發再融資，這是這些企業願意回歸的主要原因。

　　筆者認為，企業在A股上市沒有什麼責任感就會輕飄飄，回報社會、回報股東或成空談，最後企業也可能給毀了；這些企業在成熟市場上市，或許並非壞事，套上成熟市場強制性規定的責任義務的枷鎖後，逼迫公司追求上進發展，境內股東等有關方面同樣受益。若要讓A股或創業板接洽這些企業發展，那要先看看A股市場或者創業板的市場制度是否已經準備好了；僅就目前A股以及創業板的現有制度設計來看，還不能讓發行人享受的權利與其應該承擔的責任義務基本對等，筆者不大贊成包括虧損網企在內的所有虧損企業在A股上市，即使盈利企業上市同樣要嚴格控制。

　　網際網路企業希望能夠在A股快速上市，一個主要目的是方便其快速融資、快速發展。筆者認為，要解決其快速融資問題，並非只有A股市場上市這條道，事實上，新三板同樣有這個功能，在新三板掛牌的非上市公眾公司，同樣可以進行定向發行募集資金，建議目前情況下這些企業應該到新三板掛牌為宜。或許，有些企業希望通過特別渠道實現A股上市，只是有關主體意圖享受A股尤其是創業板泡沫收益、爭取利益最大化罷了。

　　臨淵羨魚、不如退而結網，要讓A股市場允許虧損網企上市、讓投資者分享企業高速發展成果，就應先全力完善有關制度，使得發行人等從市場所能獲得的利益，與其為市場所作出的貢獻基本對等；其中一個關鍵，就是要防止發行人募集資金後、再借題材炒作高價減持限售股，實現金蟬脫殼，將虧損且基本無望的企業爛攤子扔給股民。若制度完善了，不僅是虧損網企，所有虧損企業都可以在A股上市，對虧損企業一視同仁，這也是市場公平的要義所在。