中國政府總負債或達50萬億 可能被養老金壓垮

　　巴克萊集團日前發佈的一份報告稱，中國政府的總負債佔國內生産總值的62-97%，其中蘊含了巨大的財政風險。

　　國家統計局1月18日發佈的初步核算數據顯示，2012年國內生産總值為519322億元，按照巴克萊的測算，政府負債最高將達50.44萬億，最少也有32.24萬億。

　　公開數據顯示，中國目前公共債務/ GDP比率接近16%，巴克萊認為這大大低估了政府的潛在負債。例如，地方政府發行的債券，鐵道部、國有政策性銀行、資産管理公司、國有商業銀行以及金融系統的不良貸款都可以説是潛在的負債。此外，中國政府也在改善社會福利如醫療、教育和養老保險等方面面臨支出壓力，到底是62%還是97%取決於養老金缺口的假設。

　　中期來看，最大的財政風險是地方債。雖然“預演算法”禁止地方政府運作預算赤字，但他們常常大量借債，這主要是因為地方政府承擔比他們收入更多的支出責任，許多地方政府官員也通過固定資産投資拉動經濟增長，以期獲得晉陞機會，最終造成地方政府不得不求助於其他資金來源。

　　在過去三十年中，地方政府先從收費後在土地銷售現在從金融機構或資本市場借貸，問題是他們沒有獨立的資産負債表，所有借款最終都由中央財政提供擔保。因此，理論上講，他們可以幾乎沒有限制的借貸，如果不加以控制，可能導致重大金融風險和財政風險。

　　長期來看，最大的財政風險是養老金缺口。研究發現，中國養老金支出將迅速上升，並有可能超過國有資産總額，人口老齡化將進一步擴大養老金缺口，而目前的養老保險制度正在嚴重損害財政可持續性。

　　巴克萊認為，未來幾年中國面臨債務危機的概率是很低的。首先，政府的資産負債表仍然穩健。財政部2009年的數據顯示，國有企業的資産總額為53.3萬億，其中27.9萬億屬於中央政府，25.5萬億屬於當地的政府，政府的資産足以覆蓋所有負債；其次，中國政府保持良好的財政狀況，即收入的快速增長和審慎的財政管理；第三，政府還有幾個可用選項，以資助其上升的負債。除國有資産直接轉讓，中央政府還可以發行更多的債務，地方政府還可以逐步挖掘資本市場的潛力。

　　此外，中國家庭持有的大量儲蓄和住房資産，也有助於政府化解債務風險。國際貨幣基金組織（IMF）研究發現，私營部門有足夠的金融資産，也能應對老齡化相關的成本。

　　巴克萊指出，如果政府積極推動經濟改革，增加社會福利開支，減少其他方面開支，可能會降低投資的增長潛力，開放金融系統則可能會增加不良資産，但總體而言其負面影響比較輕微，從中期來看應該會使中國經濟增長更加可持續。

　　需要警惕的是，目前的工資上漲和改善收入分佈繼續下去，消費可能會集中在中間環節，而不是品類超豐富的終端環節；資本成本的上升會進一步擠壓企業的利潤，提高金融市場的波動，並産生一些高杠桿的行業。

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　　地方債風險

　　1月22日，財政部公佈了2012年全國公共財政收支情況。在過去的一年間，進入中國政府腰包中的財政收入同比增幅僅為12.8%，而2011年則為24.8%。其中，中央財政收入增幅為9.4%，是2008年以來最低，地方財政收入增幅為16.2%，是五年來次低，僅高於全球金融危機爆發後形勢最嚴峻的2009年。

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　　養老金缺口

　　報告統計，2011年收不抵支的省份有14個，收支缺口達到767億元。此外，在報告發佈的中國養老金髮展指數排名中，北京位列第一。，2011年記賬額達到24859億，空賬額達22156億。個人賬戶空賬額繼2007年突破萬億大關後，再次突破2萬億。

[責任編輯： 王君飛]