結構性貨幣政策“定向支援”將更有力

　　三次降低存款準備金率、增加1.8萬億元再貸款再貼現額度、出臺小微企業信用貸款支援計劃、實施中小微企業貸款階段性延期還本付息政策……上半年，貨幣政策加大逆週期調節力度，引導金融機構加大扶持實體經濟的力度，金融數據持續回暖。

　　展望下半年，業內人士表示，穩健的貨幣政策將更加靈活適度，並更強調“適度”。貨幣政策不會過松，也不會收緊。同時，貨幣政策將更強調“直達性”，結構性政策將成為發力的重要抓手，實現“精準滴灌”。

　　政策引導金融支援實體量增價降

　　上半年，社會融資規模增量累計為20.83萬億元，比上年同期多6.22萬億元；6月末廣義貨幣M2同比增長11.1%，增速比上年同期高2.6個百分點；上半年人民幣貸款增加12.09萬億元，同比多增2.42萬億元。從上述三組主要金融數據指標可看出，當前流動性合理充裕，上半年金融對實體經濟的支援力度不斷加大。

　　數據回暖的背後是貨幣政策逆週期調節不斷發力。今年上半年，穩健的貨幣政策更加靈活適度：總量供給方面，央行三次降低存款準備金率，增加1.8萬億元再貸款再貼現額度，出臺小微企業信用貸款支援計劃，實施中小微企業貸款階段性延期還本付息政策等。促利率下行方面，央行引導公開市場逆回購操作利率、中期借貸便利（MLF）利率、貸款市場報價利率（LPR）下行，並下調支農支小再貸款、再貼現利率，推動金融部門向企業合理讓利。

　　值得注意的是，今年以來，央行更加強調結構性貨幣政策工具的定向滴灌效果，創新直達實體經濟的貨幣政策工具，引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業和民營企業的資金支援力度。

　　6月，央行創設兩個直達實體經濟的貨幣政策工具，即普惠小微企業貸款延期支援工具和普惠小微企業信用貸款支援計劃。與之前的再貸款再貼現等工具相比，新創設的工具具有更為顯著的市場化、普惠性和直達性等特點。據央行貨幣政策司副司長郭凱介紹，普惠小微企業信用貸款支援計劃已經進行第一次操作，截至7月3日，央行運用該政策工具支援了1598家地方法人銀行，為109萬戶企業發放普惠小微企業信用貸款160萬筆，共1326億元。“1326億元貸款中很大一塊是網際網路銀行以及傳統銀行運用網際網路技術、大數據發放的信用貸款，單筆金額很小，就兩萬至三萬元，但是給尾部客戶提供了非常重要的支援。”他説。

　　貨幣政策更強調“適度”

　　但不會轉向

　　貨幣政策下半年將如何發力？郭凱日前表示，下半年穩健的貨幣政策要更加靈活適度，保持總量的適度，綜合利用各種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。還要抓住合理讓利這個關鍵，保市場主體，特別是更多地關注貸款利率的變化，繼續深化LPR改革，推動貸款實際利率持續下行和企業綜合融資成本明顯下降，為經濟發展和穩企業保就業提供有利條件。

　　業內人士認為，“適度”一方面是指總量要適度，即信貸的投放要與經濟復蘇的節奏相匹配，另一方面是指價格要適度，即引導融資成本進一步降低，向實體經濟讓利，但利率也並非越低越好。整體而言，貨幣政策不會過松，但也不會過緊。

　　近期央行貨幣政策操作未進一步使用降準降息等操作，主要是通過公開市場操作、MLF等進行流動性調節。另外，近期MLF中標利率未下調，LPR也連續三個月“按兵不動”，均釋放了央行貨幣政策操作更為謹慎、防範資金空轉的信號。

　　光大證券首席銀行業分析師王一峰表示，上半年為應對疫情衝擊，央行明顯加大政策調節力度，這本身具有一定的階段性和應急性特點，貨幣政策有效支援了企業復産復工和經濟快速恢復，但也存在資金“空轉套利”的苗頭。下半年，在經濟基本面和疫情防控形勢逐步向好的情況下，貨幣政策將堅持穩健總基調不變，流動性投放由“總量管夠”轉向“總量適度”。預計下半年央行降準降息的頻率和力度或較上半年明顯下降，更多地依靠公開市場操作實現基礎貨幣投放。

　　不過業內人士也表示，雖然央行將把握市場流動性調控的節奏和力度，但貨幣政策不會轉向。

　　“降成本仍然是下階段貨幣政策的核心。因此，傳統的降準降息政策仍然有必要，下半年降準和降息仍然存在一定概率，以此引導銀行壓降點差，帶動社會融資成本下降。”中國民生銀行首席研究員溫彬表示，目前，食品價格逐步回落，通脹水準溫和可控，人民幣對美元匯率升值到“7”附近，這些也給貨幣政策打開了空間。

　　中國銀行研究院研究員梁斯也認為，貨幣政策仍將以推動經濟復蘇為目標，下半年將保持“穩中有寬”的調控思路，預計政策利率體系仍有下移空間。考慮到當前存款準備金率已處於較低水準，為保證政策約束力，央行降準概率下降。

　　精準滴灌實體

　　定向政策將持續發力

　　業內人士表示，下半年央行將進一步發揮結構性貨幣政策的“定向支援”作用，引導資金流入需要重點支援的領域。

　　溫彬表示，要進一步發揮結構性貨幣政策作用，提高政策的直達性和精準度，並配合加強資金流向監管，治理資金空轉套利等行為，切實將寶貴的信貸資源用到所需領域，同時，提升金融風險防控能力，為經濟恢復發展提供穩定的金融支援環境。

　　交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉認為，下半年貨幣政策的重心是創新直達實體經濟的貨幣政策工具，定向支援受疫情衝擊較大的中小微企業和困難人群。從政策目標看，受疫情衝擊最大的正是中小企業和低收入人群，政策應注重精準紓困；從政策取向上，應以定向政策為主，實現“精準滴灌”中小微企業。

　　“結構性政策方面，央行可能繼續實施定向降準、增加再貸款再貼現額度、增加政策性銀行專項信貸額度等措施。同時，繼兩大創新工具之後，下一步央行還有可能圍繞再貸款推出新的直達實體的貨幣政策工具。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

　　王一峰也表示，中小銀行下半年可期待地方政府專項債補充資本政策的落地，與此同時，政策也將通過鼓勵中小銀行發行各類資本工具以及優化MPA考核的方式來引導中小銀行進一步加大信貸投放力度。通過破解流動性、資本、利率“三大約束”，中小銀行支援中小微企業的能力將進一步增強。