隔山尤有青山在，風物長宜放眼量 ——如何解讀劉鶴副總理最近講話

　　來源：中國金融新聞網作者：北京大學光華管理學院教授劉俏、顏色發佈日期：2018-10-23 10:05

　　今年以來，實體經濟下行壓力逐步增大，投資增速快速下滑，工業和消費增長也有所放緩。與此同時，中美貿易摩擦升級下未來外貿形勢並不樂觀，市場情緒和信心受到了很大衝擊。上證綜合指數較年初下跌超過20%，人民幣兌美元匯率在3月後呈現貶值趨勢。上週五第三季度宏觀經濟數據發佈後，國務院副總理劉鶴就當前經濟金融熱點問題接受了聯合採訪，正面回應了市場對民營企業發展、資本市場和推進改革的擔憂。之後一天，劉鶴副總理主持召開金穩會第十次專題會議，要求加快推出一系列支援民營企業和資本市場改革的舉措。同時，一行兩會高層也在上週末密集表態，提振市場信心，緩解市場情緒。那麼，我們應該如何理解此輪高層的密集表態呢？

　　（一）高層的密集發聲史上罕見，重要性不能等閒視之，有望開啟市場的一輪新週期。

　　此輪發聲讓我們不由得想起2016年5月“權威人士”的講話。2015-2016年初，我國經濟也經歷過與今年類似的情形：實體經濟活力不足，股市發生“股災”，匯率大幅下跌，市場對經濟增長和改革前景情緒悲觀。在亟需穩定市場預期的關鍵時刻，2016年5月“權威人士”在人民日報發表文章，就改革、經濟走勢、股市、匯市和樓市等進行了全面分析，明確了中央改革的決心，確認了經濟的L型走勢，並且重申貨幣政策會更加穩健。這篇文章有效穩定了市場信心，消除了市場的政策不確定性，有力地促進了經濟的企穩回升：2016年年中PMI升至榮枯線之上，上證綜指走勢轉跌上行；2016年下半年PPI轉為正增長，人民幣匯率開始趨於穩定；2017年更是實現了2009年以來的首次GDP增速回升，民間投資加快。

　　與之對比，上週末高層的密集表態也是只有在經濟風險顯著積聚的關鍵時刻才會出現，但這次的規格之高、態度之堅決均遠超2016年。承諾的支援民營企業發展和推動資本市場改革的措施豐富具體、可操作性高，比如實施好民營企業債券融資支援計劃、支援民營企業股權融資、鼓勵設立民營企業發展的私募支援基金、提高銀行對民營企業授信業務的考核權重等。並且再次重申了對中國經濟長期發展和經濟基本路線的堅定信念，提出中國正在成為最有投資價值的市場。這些均體現了中央高層願與市場坦誠溝通的態度，有助於恢復市場信心，提振市場需求，有望由此開啟市場的一輪新週期。

　　（二）當前我國經濟形勢穩中向好，不利因素正逐步出清，無論對經濟短期還是長期走勢都不宜過分悲觀。

　　首先，我國經濟已經出現一些積極變化，短期內有望適度反彈。第一，9月消費單月增長9.2%，增速已經連續兩個月回升，上週末出臺的個稅抵扣細則的減稅幅度超出預期，將有力提振私人消費，消費有望延續回升態勢。第二，上半年地方專項債發行不到年度目標的30%，資金面緊張導致基建投資在近幾個月出現負增長，但三季度後地方專項債已經完成年度計劃，基建資金面將得到改善，考慮到川藏鐵路等一批重大項目也在快速推進，基建投資將加速。第三，更多的財政和貨幣政策也會在近期加速推出：財政政策上將加大企業的減稅力度，增值稅稅率有可能出現調整；貨幣政策上將更加迅速的對流動性的波動做出反應，以保持市場流動性的充裕。此外，中美貿易摩擦未來一段時間也可能會出現緩和，有助於外貿和匯率的穩定。

　　其次，我國經濟仍有巨大的增長潛力，中長期發展前景光明。第一，我國將崛起形成全球最大的中産階級群體，體量大，多元化多層次需求旺盛，發展機會仍然較多。在最新發佈的2018年全球競爭力報告中，我國在“市場規模”指標排名第一。第二，我國研發投入快速增長，研發強度從2013年起始終高於2%，已經達到經濟發達國家的平均研發水準。我國當前研發投入的絕對規模僅次於美國，研發的GDP佔比也呈現穩步上升趨勢。隨著新一輪技術變革的興起，研發投入有助於中國經濟增長將向著創新驅動加快轉變。第三，一系列具有國際競爭力的新興産業正在崛起，高科技製造業規模已經先後超越日本和歐盟，現代經濟産業體系有望形成。此外，我國資本、土地和勞動力等生産要素市場仍存在一定程度的錯配，伴隨著改革開放的持續深化，要素配置效率有望得到改善，這部分改革紅利也將加速釋放。

　　（三）對黨的經濟發展戰略和基本路線應繼續保有信心，民營企業發展將得到有力支援，改革也不會停擺。

　　近期市場和媒體上出現了很多不同的聲音，猜測中央發展經濟的戰略和路線可能發生了轉變，對民營企業地位和發展前景較為悲觀，懷疑改革開放會停滯甚至倒退。這些都是杞人憂天的擔憂，上週末習近平總書記在給民營企業家回信時明確指示，“民營經濟的歷史貢獻不可磨滅，民營經濟的地位作用不容置疑，任何否定、弱化民營經濟的言論和做法都是錯誤的”，這是對民營經濟支援的最權威的論斷。劉鶴副總理上週末的講話也進行了正面回應，講話內容極具個性化，旗幟鮮明，振聾發聵。

　　首先，應當充分認識到，中央對民營經濟發展是堅定支援的，我們預期將有一系列政策措施持續促進民營企業發展。事實上，十九大報告早已明確提出，“清理廢除妨礙統一市場和公平競爭的各種規定和做法，支援民營企業發展，激發各類市場主體活力”。而上週末劉鶴副總理的講話不但充分肯定了民營經濟的地位和成績，提出“不支援民營企業發展的行為，在政治取向上存在很大問題，必須堅決予以糾正”，而且所提及的穩定經濟和金融的具體措施基本都落實在了支援民營企業發展上。伴隨著這些政策落地，民營企業的融資壓力將有效緩解，稅費負擔也會顯著降低。

　　其次，我們認為改革不會停擺，更多的改革措施將加速出臺。劉鶴講話強調了當前改革開放大政方針已定，關鍵在狠抓落實。講話中還透露，“最近以來人民銀行、銀保監會、證監會及其他相關部門都在研究出臺新的改革措施，有了一些新的制度安排和政策工具”。因此，中央改革的步伐不會放緩，我們預計在四季度召開的聚焦經濟改革的十九屆四中全會，以及紀念改革開放40週年大會上，中央將推出更多深化改革開放和促進經濟轉型升級的重大舉措，這將進一步提升市場信心，有效支援實體經濟。