本週，央行公開市場操作實現連續第五周凈回籠，且凈回籠規模由上周的440億元擴大至470億元。不過，從貨幣市場利率波瀾不驚甚至有所下行來看，公開市場回籠小幅回碼並未對銀行間市場資金面構成明顯衝擊。分析人士指出，春節過後央行重啟正回購、公開市場持續凈回籠的直接原因在於外匯佔款的顯著好轉，而當前資金面保持相對格局，依舊顯示出中性貨幣政策基調下，央行溫和對衝、維護流動性適度充裕的態度。

　　五周凈回籠逾萬億

　　資金利率不漲反跌

　　央行公告顯示，本週四(3月21日)央行在公開市場開展了480億元28天期正回購操作，交易規模在週二增至390億元的基礎上繼續放大。由於本週有400億元正回購到期，央行全周從公開市場凈回收資金470億元。至此，春節過後央行公開市場操作已實現連續五周凈回籠，累計回收資金10110億元。

　　不過，在被抽離逾萬億元流動性之餘，春節過後的銀行間市場資金面卻並未受到太大衝擊。數據顯示，節後銀行間質押式回購市場主流資金利率除民生轉債申購期間略有波動外，總體保持低位平穩運作。截至3月21日，隔夜、7天回購加權平均利率的月度均值分別為2.48%、3.18%，較2月份的2.74%、3.40%回落26BP、22BP，較流動性超預期寬鬆的1月份僅高出38BP、13BP。

　　就週四而言，儘管本週公開市場凈回籠規模達到四週以來的最高值，但主流回購利率卻不漲反跌。其中，隔夜回購加權利率較上一交易日下降11BP至1.92%，為2月21日以來首次跌破2%，7天回購則下行23BP至3.06%。其他期限品種方面，除跨季末的14天、21天回購分別上行10BP、36BP至3.65%、3.92%外，均未見明顯波動。

　　對於資金面所表現出的波瀾不驚，市場人士表示可以從多個角度來解釋。其一，回籠規模看似龐大，實則不多。節後首周的9100億元凈回籠，主要是為了對衝節前的鉅額投放，往前追溯兩周可以發現，最近七周累計凈回籠規模僅2900億元；其二，本週正回購規模的擴大，同樣是資金面寬鬆背景下機構需求增長的結果，因而對整體流動性的影響不大；其三，民生轉債申購資金本週三、週四相繼解凍，重新流入短期貨幣市場；其四，失之東隅，收之桑榆。去年12月以來外匯佔款持續增長，為銀行體系注入的流動性足以補償從公開市場抽離的部分。

　　外匯佔款或持續溫和改善

　　央行公開市場對衝有底氣

　　最近幾月外匯佔款的顯著改善，可能是促使央行重啟正回購操作、連續凈回籠的主要考量因素，而這一因素至少在未來一兩個月將繼續影響央行在公開市場操作中的取捨。

　　數據顯示，自從去年12月出現1346億元的凈增長之後，今年1月份新增外匯佔款規模暴漲至6837億元的歷史最高水準，而銀行間市場資金面的寬鬆程度也在當月持續超出機構預期。分析人士指出，1月份外匯佔款的驟增，可能是前期累積的結匯需求得到集中釋放的結果。去年8月之後，在私人部門結匯意願強烈，而央行購匯意願不強、商業銀行頭寸有限的情況下，私人部門結匯規模一度受到壓制。但與此同時，旺盛的結匯需求始終存在，表現在銀行間外匯市場上，即為巨大的人民幣需求推動人民幣兌美元即期匯價逐漸反超中間價直至頻頻觸及交易上限。而從去年12月下旬開始，隨著外匯市場漲停局面被打破，私人部門結匯需求得到大量滿足並推動了1月份外匯佔款的暴增。

　　考慮到1月份外匯佔款的暴增與前期結匯需求集中釋放有關，2月份之後新增外匯佔款規模將回落。但分析人士表示，從2-3月人民幣即期匯價仍顯著高於中間價來看，當前企業結匯需求依然旺盛，因此近兩個月外匯佔款仍有望延續溫和增長。而為了對衝新增外匯佔款導致的基礎貨幣被動投放，央行可能會在公開市場繼續開展正回購操作，以適度凈回籠銀行體系的過剩流動性。

　　不過，分析人士同時指出，考慮到季末效應和清明小長假因素可能會相繼給市場資金面帶來短期擾動，預計未來兩周央行在公開市場操作力度和方向上將靈活調整、相機而動。