一、一週市場動態

　　逆回購常態化，銀行理財收益率或暫時“維穩”。剛剛過去的8月份，央行在近期市場上頻繁使用的逆回購，讓銀行理財市場上最受人關注的收益率問題增添變數。不少業內人士預期，逆回購“獨挑大梁”，讓降息和下調準備金率等貨幣工具的使用時點將可能進一步推遲。這使得此前曾被認為將一降再降的銀行理財産品的收益率得到喘息機會，並在未來一段時期內維持穩定。

　　10萬億理財資金入市在即。停擺三年後，開放10萬多億銀行理財資金進入交易所市場，終於獲得實質性進展。日前，中國證券登記結算有限責任公司有關負責人表示：“關於銀行理財産品開立證券賬戶從事股票和債券交易，證監會和銀監會正積極研究，穩步推進。”

　　短期理財存“時差陷阱”，募集期攤薄收益率。客戶買到了一款到期收益率高達4.5%的1個月期銀行理財産品，應該很開心的事情。但很多客戶可能並未注意到，因“時差”原因，這4.5%的收益率可能是“注水”了的，而長短不一的“資金募集期”和“清算期”則是收益率注水的元兇。

　　長假理財小心遭遇“空窗期”。在經歷了很長一段時間的“低迷”後，近期銀行理財産品似乎有些“回溫”的跡象，出現量價齊增的現象。不過，不少新發銀行理財産品的産品期限與預期收益率出現倒挂的情況。對此，業內人士分析，這與産品的到期日有關，有些期限在一個月左右的短期産品表面上看來收益甚至高過兩個月期的理財産品，但很有可能因為到期日“恰逢”長假開始，而導致資金無故遭遇近一週的“空窗期”，如此一來，産品的實際收益率會被拉低一個檔次。

　　二、人民幣新發産品：量降價穩，仍具優勢

　　金牛理財網統計數據顯示：本週（9月1日至9月7日）66家銀行共發行493款人民幣理財産品，環比減少63款，市場佔比95%，環比上升4.5%。

　　1．非結構性産品：新發474款，環比減少63款，預期平均收益率4.22%，環比上升1BP

　　非結構性人民幣理財産品本週新發474款，環比減少63款，平均預期年化收益率為4.22%，環比上升1BP，相對於當前貨幣基金或理財債基，收益優勢仍相對突出。其中，預期年化收益率分佈在（4%,5%]增加7款，佔比61%，環比提升7%；分佈在（3%,4%]減少48款，佔比32%，環比下降7%；而高於5%的産品僅有14款，環比減少12款，佔比由上周的5%降到本週的3%。整體來看，本週人民幣非結構性銀行理財産品的發行呈現量跌價穩的態勢。

　　圖1.銀行理財産品收益率分佈對比圖【20120901,20120907】

　　數據來源：金牛理財網

　　銀行類型：城商行發行穩定，市場佔比上升，收益率仍居於高位

　　從發行數量來看，本週國有銀行發行165款，環比減少33款，市場佔比35%，仍作為人民幣非結構性理財産品的發行主力，其次是城市及股份制商業銀行，三者累計佔比96%，集中度持續提升；平均預期收益率方面，城市商業銀行以4.46%的居於首位，國有商業銀行最低，平均為3.89%。此外，本期收益率最高的、最低的均分佈在股份制銀行。

　　具體到單個銀行：本週發行數量位居前5的為中國銀行、建設銀行、工商銀行、浦發銀行、平安銀行，分別發行57款、40款、29款、28款、27款，累計佔比38%，與上周相比建設銀行發行量大幅下降。

　　表1. 銀行類型-銀行理財産品數量及收益率分佈【20120901,20120907】

　　數據來源：金牛理財網

　　收益類型：非保本類産品市場佔比持續提升，但收益率略降

　　從收益類型來看，本週非保本浮動收益型發行328款，市場佔比71%，相對上周提升9%，平均預期收益率卻環比下降5BP至4.34%；保本浮動收益型發行76款，環比減少56款，市場佔比16%，相對上周降低8%，但平均預期收益率環比上升8BP至3.98%；保證收益型發行58款，環比減少13款，市場佔比13%，平均預期收益率為3.81%，量價平穩。

　　整體來看，在9月第一週銀行保本類産品市場佔比大幅下滑，但平均收益率相對上周卻明顯上升。這反映了月初銀行攬儲壓力下降，減少了産品發行量，但為了保住客戶資源，仍然提升了保本類産品的收益率。相反，非保本産品市場佔比持續提升，但收益率呈現下降的態勢，主要基於資金面預期寬鬆所致。

　　表2.收益類型-銀行理財産品數量及收益率分佈【20120901,20120907】

　　數據來源：金牛理財網整理

　　投資期限：短期産品量降，但收益率卻不降反升

　　從投資期限來看，本週3月以下産品仍作為銀行理財市場的主力期限品種，但發行數量鄒降，市場佔比61%左右，相對上周降低4個百分點，相反，中期市場佔比有所提升。收益率方面，1-3個月的預期平均收益率相環比上升4BP至4.12%，但其他期限的收益率均呈現不同幅度的下行，尤其是一個月以內的，反映了資金面短松中緊長寬的預期。

　　2．結構性産品：量價齊降，預期平均收益率6.34%，高於同期非結構性産品212BP

　　本週共發行人民幣結構性産品14款，佔人民幣産品總發行量的3.7%，平均預期收益率為6.34%，環比下降28BP。與同期人民幣非結構性産品相比，高出212BP，但均不保收益。其中，外資銀行發行8款，掛鉤匯率、商品、股票、期貨等風險較高的品種，平均預期收益率為7.56%；股份制商業銀行發行5款，均掛鉤利率品種，平均預期收益率為4.7%；國有商業銀行發行1款，掛鉤股票、指數，預期收益率為4.3%。整體來看，外資銀行發行的産品收益率有一定的誘惑力，但風險亦較高，其中2隻都不保本。具體到單個産品，本週預期收益最高的結構性産品是大華銀行（中國）發行的1年期人民幣可自動贖回型非保本浮動收益型産品，高達11%，産品運作期為1年，掛鉤商品期貨。

　　三、外幣新發産品：量降價升，收益率仍較低

　　本週外幣産品共發行26款。其中非結構性理財産品共發行18款，環比減少34款，平均預期收益率相對上周提升30BP至2.25%。其中美元産品新發8隻，市場佔比44%，仍為發行主力，平均收益率上升29BP至1.86%；澳元産品發行5款，環比減少6款，平均預期收益率上升8BP至3.58%，佔比28%；港元産品發行3款，環比減少7款，平均收益率上升39BP至1.93%；歐元發行2款，環比減少6款，平均收益率下降49BP至1%。整體來看，美元收益率本週有所提升，而歐元收益率大幅下挫。

　　此外，本週結構性外幣産品共發行8款，光大銀行和中國銀行（香港）各發行4款，均為保證收益型的，平均預期收益率為1.59%，顯著低於同期非結構性外幣産品；其中收益率最高的僅為3.2%，其餘均位於2%左右，相對於同期人民幣保收益型産品仍不具投資優勢。

　　四、到期收益率:公佈率20%,12隻高於5%

　　本週共有404款産品到期，其中公佈到期收益率的有83款，全部實現預期最高收益率。到期收益率高於5%的有12隻，其中1隻為澳元幣種，收益率高達7%，排名位居第一，是招商銀行發行的——金葵花安心回報之澳元歲月流金126號理財計劃，收益類型為保本浮動收益型，運作期187天，收益頗豐。其餘11隻均為人民幣非結構性産品，4隻為保本浮動收益型，7隻為非保本浮動收益型，實現收益率最高的是民生銀行發行的——非凡資産管理半年增利011期人民幣(機構)(A2)，該産品為非保本浮動收益型，運作期184天，實現收益率為5.7%，與同期一年定期存款利率或貨幣基金相比，收益優勢突出。

　　表4.銀行理財到期收益率高於5%産品列表【20120901,20120907】

　　數據來源：金牛理財網

　　五、投資建議：資金緊平衡，關注1-3月的保證收益型産品

　　9月5日發改委集中公佈多項基礎設施建設規劃和可行性研究的核準資訊，涉及項目25個，總投資規模預計超過8000億，力度如此之大，為近期罕見，與前期政策謹慎的格局形成鮮明的對比，凸顯當前經濟下行嚴峻的態勢及決策層“穩增長”的決心。貨幣政策上，前期降準預期屢次落空、“逆回購”趨於常態化，使得銀行間資金面持續處於一個緊平衡的狀態。總體上看，當前政策局面處於一個寬財政緊貨幣的態勢。但為了刺激實體經濟復蘇，當前位居高位的資金利率及銀行間貸存比的限制，對於信貸投放及企業盈利恢復均有所抑制。如果經濟下行的壓力持續嚴峻，未來財政政策及貨幣政策放鬆的空間及力度均有望加大，但為了避免08年投資負面效應的再次發生，未來政策或許呈現“緊貨幣、寬信貸”的格局。

　　如果按此邏輯，未來貨幣市場利率從大趨勢上看，可能仍處於一個下行的態勢，但整體亦不會大幅寬鬆。此外，考慮到股市放量反彈引致的風險偏好轉移，資金可能轉移到權益類市場，對於掛鉤固定收益産品的銀行理財産品收益有所影響。但鋻於當前經濟仍處於下滑態勢，企穩跡象還有待後期數據驗證，權益類市場超跌反彈能否演變成反轉還有待觀察。

　　整體來看，鋻於政策“穩增長”力度放大，短期權益類市場可能維穩，固定收益預期有所調整，對銀行理財産品收益率偏負面。但鋻於9月資金面隱憂及降準未兌現，短期銀行理財産品收益率可能波動不大，但中長期或呈現下滑的態勢。因此，建議中長期低風險投資者可重點關注一些非國有商業銀行發行的、期限稍長、保本保收益的産品，短期投資者仍可持續關注期限較短、收益浮動型的高收益産品。此外，對於風險較高的理財者，可逐步關注一些掛鉤高風險標的的理財産品。在具體投資時，注意長假對收益率的稀釋。

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